辣条第一股港股上市 卫龙被低估了吗？

尽管受大环境不振因素等影响，卫龙上市首日破发，但这与当前复杂的市场环境分不开。今年以来，在全球政治经济环境变化、新冠疫情反复等影响下，恒生指数截至目前已累计下跌逾17%。

在不少行业人士看来，卫龙在如此严峻的市场环境下仍能以高于低端定价的价格成功发行，显示出其突出的投资价值。

作为基石投资人之一，分众传媒（002027）创始人、董事长兼CEO江南春直言不讳地表达了对卫龙的看好，“卫龙开创了辣条的巨大市场，而且作为行业龙头还持续开发了魔芋爽这类好吃低卡的健康零食，未来更有多项储备中的爆品不断推向市场，在供应链能力、产品品质、研发技术、渠道能力和市场品牌方面，卫龙具备竞争优势。”

被市场“拖累”的卫龙

作为辣味休闲食品行业的绝对龙头，卫龙的成功上市在行业内关注度空前。

根据其发布的发售价及配发结果公告，卫龙此次上市最终发售价为每股10.56港元，按此计算全球发售募集资金为8.99亿港元。

从发售结果来看，卫龙在中国香港公开发售的股份以及国际发售的股份均获超额认购，其中前者超额认购15.3倍，后者超额认购2.6倍。其中，分众传媒（002027）旗下Media Global Management Limited、阳光人寿保险及Prospect Bridge与卫龙订立了基石投资协议，分别认购卫龙3100万美元、3000万美元及1.028亿港元的发售股份，总认购数量占卫龙此次全球发售股份的54.82%。表明了投资者对卫龙基本面和发展前景的看好。

“整体来讲，这个发行成绩是很不错的，我们从12月5日开始公开招股，国际配售和公开认购都获得了多倍覆盖。公司的发行价是根据市场情绪和总的认购倍数等综合因素来决定的。我们特别感谢我们的基石投资人，他们基于理性的定价模型分析和市场的需求因素，给出了一个合理的定价。”卫龙执行董事兼首席执行官孙亦农表示。

孙亦农此番表态不无道理。今年以来，受美元加息、地缘政治、新冠疫情等因素影响，全球金融市场陷入动荡，全球IPO市场遇冷。

根据公开数据显示，2022年1-11月，港股新股总数同比去年减少近两成，募资总额同比减少约七成，港股新股首日破发率更是达到38.24%。

“在市场环境不好的时候，很多优质的股票会被错杀，新股也不例外，这是市场调节的一个弊端。不过真正的好股票能被错杀一时，不可能被错杀一世，其价格总有回归到其价值之上的时候。”沪上一名资深的投资机构研究总监表示。

从基本面来看，卫龙在休闲零食领域的竞争力表现非常亮眼。

2019年、2020年、2021年，卫龙总收入分别达到33.85亿元、41.20亿元、48.00亿元，2019年至2021年的年复合增长率达到19.1%。该增速超过国内休闲食品行业同期4.2%的年复合增长率。

同期，从盈利能力来看，卫龙分别实现净利润6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元。2021年净利润率达到17.2%，远高于2021年中国休闲食品行业约10%的平均净利润率。

今年上半年，由于与之前投资相关的一次性股票支付，卫龙亏损2.61亿元。但孙亦农指出，公司今年上半年的业务运营和财务绩效整体是比较稳定的，“我们的毛利率从2021年的36.9%增长至2022年上半年的38.1%。除去这次公开发售前就pre-IPO有关的一次性股份为基础的覆盖调整以后，我们今年上半年调整后的净利润是4.25亿。”

在孙亦农看来，当前辣味休闲食品产业有比较强劲的增长率。2019年至2021年，公司经调整后的净利润呈现的是上升的趋势，“在整个的市场波动比较大的环境之下，我们坚持做自己该做的最基础的工作，包括品牌、产品、渠道、供应链升级等工作。今年新工厂已经陆续投产，产能在不断扩大，自动化数字化水平在不断提升，以全面提升生产经营效率。同时我们还花费了很多的时间、精力和资源，不断引进高端、专业化的人才，实现经营管理的升级。”

早前，卫龙被部分市场人士诟病产品品类较为单一，但事实上，这一“偏见”，已然过时。

近年来，除了“辣条”之外，卫龙也在努力多元化其产品组合，推广蔬菜制品及豆制品品类。其以辣条为主的调味面制品的收入占比已由2019年的73.1%降至2021年的60.8%。

孙亦农说道：“目前我们已经开发了包括香辣、酸辣、麻辣等多种辣味的产品，满足广泛的消费者需求，推动整个行业的发展。在辣味休闲食品行业里面，我们在多个细分赛道，比如调味面食品、海带、魔芋爽等方面都处于领先的水平。这些年来我们还一直在不断推出新产品、新口味、新包装等，满足消费者方方面面不断升级的要求。我们在未来还会坚持创新，不断提升我们产品的品质，满足消费者对美好生活的向往。”

价值潜力或被低估

从行业发展来看，中国是全球最大的休闲食品市场之一，未来随着中国居民可支配收入增长、城镇化继续推进、消费场景日益丰富、现有产品升级及新产品推出，以及零售渠道改善等因素的推动，行业规模将持续增长。

根据弗若斯特沙利文的数据，预计中国辣味休闲食品行业的零售额将从2021年的1,729亿人民币增长至2026年的2,737亿人民币，年复合增长率达9.6%。

“中国消费市场在明年实现全面复苏是确定性的事情，市场不断迭代升级、品牌集中度越来越高也是确定性的事情。”江南春表示，相信卫龙仍能聚焦核心主业，不断开拓创新差异化的产品，同时通过市场营销成为顾客心智中不假思索的选择。

事实上，立足于行业较为强劲的发展势头，在部分市场人士看来，作为细分领域绝对龙头的卫龙，目前的投资价值或被低估。

根据数据显示，按零售额计，2021年中国辣味休闲食品市场前五大企业的市场总占有率为11.5%。其中卫龙是中国最大的辣味休闲食品企业，市场份额为6.2%，按零售额计，是第二大企业的3.9倍。

天风证券分析师刘章明指出，辣味休闲食品增速长期处于休闲食品及非辣味休闲平均水平之上。就增速来说，辣味休闲食品2018-2020增速为9.55%、9.22%、4.39%，长期快于休闲食品行业平均增速，其中，调味面制品和辣味休闲蔬菜制品近5年增速位居各辣味休闲食品前列。

刘章明认为：“公司作为调味面制品行业龙头，盈利能力突出且存在稀缺性。公司营销能力及意愿是公司品牌力长久以来的保障；公司持续打造新品，高毛利的蔬菜制品比例越来越高，各类型产品趋于均衡；公司渠道布局相对完善，规模优势明显。调味面制品及辣味蔬菜制品作为实惠而具成瘾性的产品易在下沉市场扩张而不影响毛利，未来随着公司渠道进一步下沉以及直营&线上渠道的发掘，以及高毛利产品的提升，盈利能力有望继续提升。”

中信证券食品饮料分析团队也表示，卫龙美味穿越多轮行业洗牌、逆势成长为调味面制品龙头，并形成魔芋爽、风吃海带、卤蛋等产品矩阵。辣味休闲食品呈现“大行业、小企业”特征，卫龙已经初步成为跨品类龙头，具备多个领先优势，包括“产品品质优异、口碑领先；创意性营销、品牌知名度高；全渠道布局份额领先等”。

“2022 年以来公司开展系列改革，包括提价、品牌塑造、渠道改革、数智化等，2023 年起望开启新一轮发展。看好公司立足辣味，成长为零食行业更强的领军企业。”中信证券食品饮料团队进一步表示。

截至12月21日晚收盘，卫龙当前的股价为9.10港元，但目前中信证券给出的目标价却为13港元，二者间存在42.86%的上涨空间。

根据中信证券测算，卫龙2023 年或在提价和改革驱动下重回较快增长趋势。预计公司 2022-202年净利润分别为 1.6 亿/11.3 亿/13.2 亿元，调整后净利润分别为 9.2 亿/11.6 亿/13.5 亿。参考可比公司 2023 年 PE 洽洽 22x、盐津铺子 32x、甘源食品 30x（Wind一致预期），结合 DCF 绝对估值法，给予公司 2023 年目标 PE 25x，对应目标市值 280 亿人民币/310 亿港元，对应目标价 13 港元。

正如基石投资者代表远桥资产董事长周晓乐所言，投资首先是投人，做人靠谱很重要，在过去的20年，刘卫平、刘福平兄弟已经用一个个案例实践了他们说过的每一句话，这是参与投资的基础。

来源：21经济网