11万亿政府引导基金转型在即，S基金有望迎来系统性交易浪潮

这两年，S基金正越来越频繁地进入一级市场投资人的视野之中，尤其是在过去的2020年，国内S交易十分活跃，参与者日渐多元，市场体系的建设也初见端倪。“我们做的几笔S交易，都有政府引导基金在背后，他们投的的标的都非常好。”沪上一位S基金合伙人说道。作为接力基金，S基金在政府引导基金退出方面正发挥着越来越大的作用。

“2021年，将是政府引导基金的转型元年。”作为国内一级市场最重要的参与方，过去几年，政府引导基金募、投的速度都有所放缓，市场关于政府引导基金转型讨论的声音也越来越多。一方面，2015年大爆发之后，投资的火热已经明显降温，政府引导基金的募投持续放缓，另一方面，政府引导基金迎来退出高峰期，加大基金退出力度、盘活政府引导基金、促进政府引导基金市场持续健康发展是摆在管理机构面前的一大挑战。

一级市场大浪淘沙之下，政府引导基金转型已经正式启动，S基金则顺势而来。

过去数年间，国家发改委、财政部及各级地方政府牵头设立了大量政府引导基金，它们充分发挥了杠杆效应、导向效应，极大推动了中国科技创新发展，同时引导基金也优化了政府资金的使用模式和使用效率，为优化各地产业布局发挥了重要作用。

引导基金呈现井喷式火热增长的同时，投资运作也陷入一些困境矛盾之中。比如一些基金存在政策目标重复、资金闲置和碎片化等问题。如何完善基金内部治理结构，加快基金投资进度，提高基金运作效率，减少资金闲置，是政府引导基金亟待解决的难题。

从2020年开始，政府引导基金就进入了一个清理和规范化的新时期。在近期一场关于政府引导基金市场化之路的活动上，曾宇更是重点强调了S基金交易是政府引导基金提升管理能力的一个重要切入点。

对于政府引导基金而已，S基金是一个有利于提升管理能力的投资策略。“政府引导基金的投资方式和运营模式是可以创新的，要与时俱进。这方面我们是愿意去探索的，去年开始我们在合规化的框架内也通过市场化的方式做了S基金的交易，同时参与的还有兄弟单位，也是政府产业基金，一起通过合规而灵活的方式参与了S基金的交易。”他表示。

流动的PE了解到，那次的S基金投资操作效率极高，通过近两个月的尽职调查，对底层资产包（已投项目）中的全部41个项目进行了详细的评估，广州乡村振兴基金通过FOF投资的形式完成了第一笔S交易。

“S基金投资是一次正常合规的母基金投资，从来都不是投机。对于我们投资而言，我们最看重的是基金的DPI，为股东在可预见的未来创造回报，同时要衔接政府引导基金的投资策略。像之前我们会重点关注医疗这个领域，而这次S基金则实现了对我们以往部分投资盲区的有效覆盖，比如智能制造等领域。对于整个政府引导基金的投资组合而言，是一个非常好的补充。既可以为股东创造更快速度的回报，以后也可以为当地政府引入更好的产业方做好引子的作用。“曾宇告诉流动的PE。

在曾宇看来，国内的政府引导基金参与S基金的交易对于运营团队来讲也是一个很好的锻炼，因为S基金你能去看很多底层资产，甚至能看到这些项目从初始阶段、投资阶段到现在几乎IPO阶段的一些成功与失败经历，这是一个很好的锻炼提升的机会。

“因此，我希望国内的各个政府引导基金提升管理能力可以尝试从S基金的交易切入。”他建议道。

政府引导资金等长线资金的缺失，一直是国内S基金无法实现快速增长的主要原因之一。但近几年，随着深创投、盛世投资等专业政府引导基金管理机构的加入，S基金已经成为政府引导基金投资版图的重要布局方向。

“我们这几年在进行集团化、专业化、平台化的建设，S基金是我们整个集团平台化建设的一部分。“此前，深创投S基金投资部总经理吕豫接受流动的PE采访时就表示，“S基金和母基金是深创投平台化建设的两大布局。”

这两年的募资寒冬之下，市场关注的焦点都聚焦在募资难的话题上，但如今对于退出的焦虑正甚嚣尘上。经过10年的快速发展之后，人民币基金进入存量市场。一方面，2010年之后成立的基金陆续进入清算期，有数据显示，基金业协会备案的基金管理团队有七八成都只管理了一期基金，这意味着他们存在着迫切的变现需求；另一方面，大量政府引导基金也存在业绩考核压力亟待退出。

根据清科研究中心统计，截至2020年底，国内已设立1,851支政府引导基金，目标规模达11.53万亿人民币，已到位募资规模5.65万亿元人民币，资金到位率约48.98%。

11万亿的政府引导基金的退出将是未来中国创投行业发展的核心问题之一。“引导基金经历了多年的发展之后，目前已经到了过去早一阶段成立的基金到投后的退出期，大量资金投出之后如何进行回收，可能是目前我们面临比较大的可能需要亟待解决的问题。"湖北高投引导基金管理公司总经理陈丹表示。

“投资看能力，退出看人品。”上海天使投资引导基金管理机构合伙人董若愚感慨道，“我们从2014、2015年开始投，最近两年一些基金到了退出期，对于发展一般的项目，GP在退出上不愿意花太多的精力，特别是一些典型的早期机构，他们更希望在下一支基金投出好项目。但对于我们前一期基金的LP，这其实是一个怎么样平衡GP利益和当期LP诉求的关系。”

大部分政府引导基金通过股权转让和回购这两种方式退出，有些政府为了促进引导基金流向当地产业、加速引导基金周转，采用让利回购的方式退出，相当于给企业无息或低息贷款。比如湖北省高投引导基金，三年内直接全部退出的项目按照实际投资金额原价回购退出，五年退出的会收取费用。“上海天使引导基金有一个让利机制，在引导基金投资5年内，可按原始投资额回购退出。”董若愚告诉流动的PE。

对于一些没有让利、回购安排的政府引导基金，S基金是一个正在被重点考量的退出工具。“最近S基金兴起，我们也在尝试研究未来有没有可能通过这样的方式实现引导基金更高效的使用。S基金的定价、交易方式要不要进场，这也是我们面临的课题。”昌发展总经理王颖曾表示。

2020年2月，财政部发布《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，《通知》要求健全政府投资基金退出机制。设立基金要规定存续期限和提前终止条款，并设置明确的量化指标。事实上，自从2019年9月深创投主动清理子基金，政府引导基金发展的风向标已经开始转向。对于存量政府引导基金暴露出来的问题已经进入清理、整顿和问责阶段。

市场人士预测，政府引导基金是从2015年开始大规模发展的，如果加上7到9年的基金存续期，大规模退出期的到来大致是在2022年至2024年。这对于S基金交易而言，意味着系统性市场机会的到来。