证监会：进一步畅通创投资本退出机制

9月17日，在首届中小企业国际合作高峰论坛之中小企业投融资论坛上，中国证监会市场监管二部一级巡视员刘健钧发表以“加快完善创投体制，更好支持创业创新”为题的主旨演讲。刘健钧在演讲中提出，为加快完善我国创投体制，还需进一步畅通创投资本退出机制。

IPO渠道存在通量上限

私募股权投资的运作需要经过“募、投、管、退”几个阶段，其中退出是私募股权投资的最终目标，也是实现盈利的重要环节。

目前，业内公认的最佳退出方式就是IPO。

根据我们的统计，A股每年IPO数量，大体上就是前面20年，平均一年100家左右;后面10年，平均一年差不多200家，基本呈现逐年增多的趋势。这也是为什么很多人判断，实施注册制后，每年会有一两千家公司上市，但我们认为这很难做到。

因为整个市场是股票和资金的平衡，如果股票发的太多，市场会承受不住，所以A股市场在正常情况下存在一定的容量上限。根据美股的每年上市企业数量来判断，未来每年IPO的数量，大体上会维持在三四百家，这应该是A股市场可以承受的数量。

中美私募股权退出方式存较大差异

除了IPO,私募股权基金退出还有并购退出、S基金接盘两条路径可选。

目前，国内私募股权基金90%以上项目要依靠IPO退出。而在相对成熟的美国市场，美国私募股权项目IPO退出的占比仅在5%左右，并购退出占了52%，S基金退出占比为43%。与之相比，我国的并购基金、S基金发展相对滞后。

国内的并购基金和S基金发展如何

国内的并购基金早在2000年就已经存在，但因为我国经济在加入WTO后保持了较长时间的高速增长，企业盈利均能维持稳定增长态势，故进行企业收购更是难上加难。从2019年私募股权的并购交易退出数量来看，并购退出只占了交易数量的3%，规模极小。

国内的S基金出现则更晚，2012年才开始有相关产品出现，且多以外资基金为主，国内私募管理人主要还是想通过IPO或并购的方式退出。但随着近两年大量基金进入清盘阶段，VC/PE类私募基金在募集与退出两端都遇到很大的困难，S基金开始逐渐受到私募基金行业的关注。

长期来看，国家对并购重组持续鼓励，各地政府相继成立的以促进国企改革和产业升级为目标的政府引导基金为两类基金发展提供了充足的资金支持。另外，新兴产业蓬勃发展、传统行业升级转型需求依旧旺盛，也提供了新的历史机遇。

制约国内并购基金和S基金发展的主要因素

当前国内私募股权的二级交易发展还处于早期阶段，没有形成一定的规模，信息壁垒也比较多，这些均不利于整个私募股权二级市场形成比较统一的参考基准。而在国外，同类的基金估值比较是十分重要的参考基准。

上诉问题已经制约了二级市场的成长壮大。建设私募股权基金二级市场平台(或S基金交易平台)，成为了解决这些问题的一个突破口。

多地筹备区域S基金平台

私募股权基金二手份额交易越来越受到行业的认可，但与此同时，缺乏配套的市场交易设施，估值定价挑战重重，国有资产转让流程未明确等交易痛点也越发凸显。

2020年12月10日，证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点。

2021年4月，北京股权交易中心发布了与股权投资和创业投资份额转让相关的11项业务规则，率先为私募股权基金份额转让提供了规范指引。

除北京外，上海、深圳以及天府股交中心也在积极筹区域S基金平台。

任何一个可信任的二级市场想吸引到投资者，就必须引入标准化和第三方信任。

首先，尽可能利用市场现有的信任体系来形成特定范围内的标准化。

这种信任主要指几个基金管理人之间有足够的信任，他们可以形成一个投资联盟，通过彼此信任促成交易达成。这一过程通常是市场自发形成的。目前多数S基金的份额转让，是借助这种信任载体来促成的。

其次，引入中介机构来扩大标准化范围。

这种标准化不仅是产品要素的标准化;还应包括投资流程的标准化、细化，实现各种尽调信息的标准化。虽然私募股权是一个非标市场，但通过对投资流程的重新结构，大致可以确定尽调过程、尽调信息到了哪一个步骤和哪一个程度。而中介机构的引进及标准化工作流程的建立都依赖股权交易中心来完成。第三，在传统标准化当中引入外部增信机制。

目前，区块链技术、金融科技技术都为这个目标实现提供了技术支撑。通过技术凝聚市场必要共识，这可能是未来S基金市场发展最重要的方向。而这套体系的建立需要由股权交易中心出面完成。

私募股权二级市场要良性发展，有赖于多方共建生态圈，共同构建市场规则，尤为重要的是搭建市场交易平台。在这一方面，区域股权市场的行业排头兵作用愈发明显。

来源：天府新四板