国资LP多投向政策目标导向的大额基金，长期机构LP更加偏好头部机构

根据清科研究中心统计，2021年我国股权投资市场人民币基金新募资规模超1.9万亿元，同比上涨88.6%，其中已披露的LP认缴规模合计约1.8万亿，出资次数超6万次。从出资金额来看，出资额最高的前三大类别仍为政府机构/政府出资平台、非上市公司、富有家族及个人。

整体来看，PE/VC机构仍是多数LP的资产配置重点，而早期投资机构由于具有较高的投资风险，难以满足险资、捐赠基金等LP的资产保值需求。类似地，随着投资阶段的前移，LP的国资成分逐渐降低：早期投资机构所管基金的国资LP占比约为44.9%，而PE机构则达到了70.7%。另外，捐赠基金、市场化母基金、政府引导基金、险资、金融机构等机构LP相对偏向投资业绩稳定、专业性更强、运营管理机制成熟的头部机构。

按不同新募规模基金LP类型分布来看，2021年新募规模大于（等于）10亿的人民币基金主要资金来源仍为政府机构/政府出资平台、政府引导基金类LP，合计出资占比达39.2%；同时，市场化母基金、险资等长期资金在大额基金中的出资占比也相对更高。以2021年新募的大额人民币基金为例，多由国资背景基金管理人所管理且多围绕国有企业结构调整、改革发展，或是地方产业升级、绿色低碳等主题，因此具备国资成分的政府机构/政府出资平台、政府引导基金类LP，及追求资产保值的险资LP出资占比较大。而在新募规模小于10亿的基金中，富有家族及个人、非上市公司出资占比较高，分别为26.2%、21.2%。

若聚焦于头部机构的出资人结构，捐赠基金、市场化母基金、政府引导基金、险资、金融机构等机构LP出资占比更高。其中捐赠基金、市场化母基金出资头部机构的规模超过其当年总出资额的60.2%、37.5%。究其原因，不难理解，这类机构LP在筛选子基金管理人时，偏向业绩稳定、专业性更强、运营管理机制成熟的头部机构。此外，私募基金管理人类LP出资头部机构的金额占比也超过了30%，产业背景CVC也在加速设立独立的私募基金管理人平台，通过投向自身或外部头部机构管理基金获取投资收益和协同效应。

此外，2021年，项目基金成为众多机构选择提升募资效率、满足LP差异化需求的新模式。相对盲池基金而言，项目基金的标的更加明确、风险可控性强且出资更加灵活。按不同类型LP出资项目基金[3]情况来看，2021年，金融机构、险资、富有家族及个人、上市公司类LP出资项目基金比例最高，出资额占比均超三成，其他类LP出资项目基金金额占比也在两成以上。其中，金融机构、险资等LP能够凭借雄厚的资金实力通过项目基金投向优质的成熟期项目，而具备一定资源禀赋的富有家族及个人、上市公司等LP则可通过项目基金将资源优势转化为实际收益，因此，这些LP相对更加偏好通过项目基金锁定投资收益及风险。

来源：清科研究中心

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