头部机构高瓴进军S基金领域！S基金抄底的窗口期到了？

在市场化的中国S基金里，已经有一批先行者。

毋庸置疑，歌斐资产算是这批先行者中的佼佼者。据了解，截止到2021年底，S基金1-5期加权平均Gross IRR28.41%；平均在投资人首次缴款后的第二年完成首次现金分配，S基金4期实现已分配比例>待缴款比例；S基金人民币1-5期合计管理规模66.81亿元，已分配30.1亿元，2022年解禁的股票市值约30亿元。

目前歌斐正在募集S6期基金，规模在30-40亿元之间。殷哲曾在采访中公开表示，歌斐之所以做S基金，原因就是客户需要高流动性。

如今不仅退出难，募资也越发艰难，S基金的存在也成为许多老牌创投机构转型的方向之一。包括深创投、华盖资本、盛世投资在内的基金也都发起了自己的S基金。

比如，2020年盛世投资和上实集团联合设立上实盛世S基金，在近两年时间里完成了启明创投、武岳峰资本、松禾资本、华盖资本等多项交易，涉及份额转让、重组接续等多种交易方式，已覆盖近30个上市公司。

有一点值得一提，上实盛世S基金总经理李岩透露，相较于早期中国S市场多于老股份额转让，但最近一年中，GP接续重组的需求有了明显提升，GP主导的S交易需求增加，尤其对于国内有一定经营历史的管理人而言。这与S基金在海外市场的发展也较为相近。

再比如，2020年昆仲和欧洲机构TRCpatical完成了一笔S基金交易，前者将人民币VC主基金的7个项目转让给了TRCpatical。关于这笔交易带来的回报，昆仲资本创始合伙人任新征曾透露过，它们给人民币VC基金带来了25%的DPI。

深创投S基金投资部总经理吕豫则认为，反周期投资是众所周知的一个投资方法，但是能做到的人寥寥无几——通常，基金管理人在正周期都不大会犯错误，但是逆周期本身也会受到很大的压力，而S基金就是要在逆周期的过程中获得成功。

如上图所示，PE的净现金流一般发生在第五年往后，S基金的存在则帮忙缩短了周期时间。吕豫表示，S基金的收益一般低于PE/VC基金，高于母基金，但是根据他们的实践，从目前已进行的投资案例来看，S的收益也许并不会低于PE/VC基金的收益。

吕豫一针见血。S基金的小众让我们都低估了它的力量。“S基金抄底的窗口期到了”这句话或许多少有些夸大其词，但无论你愿不愿意承认，聪明的人反正已经上车了。

截至2021年末，全国私募股权投资和创业投资基金规模突破了12万亿元，私募基金转让退出、持续的需求与日俱增。然而，S基金交易的痛点、难点较为突出，包括标的信源匮乏、价值挖掘不到位、交易成本不可控、转让缺乏确定性、GP-LP协商难度大、定价基准与经验缺乏等问题。

为拓宽私募股权和创业投资退出渠道，推动私募股权和创业投资股权份额二级交易市场发展，建立私募基金份额进场转让交易平台被提上议事日程。

2020年12月，证监会批复同意在北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点，北京成为国内第一个获得股权投资和创业投资基金份额转让试点资格的地区。2021年11月，证监会批复同意在上海区域性股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点，上海将成为继北京之后第二个试点私募股权基金二级市场交易平台的区域。

除北京和上海外，目前还有多地也在探索私募股权和创业投资份额转让试点。5月25日，江苏南通如皋市在发布的《加快基金集聚促进股权投资高质量发展的若干政策意见（试行）》中指出，加快培育S基金领域头部机构，探索建立基金份额估值体系，提供交易基础服务。积极争取设立江苏股权交易中心如皋子公司，为下一步开展股权投资基金份额转让（S份额）搭建平台。此外，广东和浙江等地也均在探索私募股权和创业投资份额转让试点，依托的主体同样是区域性股权交易市场。

“S基金应该是未来几年地方政府必须要考虑的方向，政府引导基金投了子基金后，在基金运行中，要把财政资金效应最大化，需要有流动性，如何盘活这部分财政资金？基金份额流转是一条不错的途径。”武汉光谷创投引导基金的基金经理李扬日前在接受记者采访时呼吁，政府引导基金发展较好的城市，推动设立S基金交易所，或者设立全国性的S基金交易所。