当母基金深入产业做直投，中国VC/PE过冬：剩者为王

当深入产业做投资成为当代创投圈的崭新命题，直投也渐渐成为母基金的标配。

从现实情况来看，LP做直投的现象已经屡见不鲜，行业正在向精细化、多元化、产业化、专业化的方向迭代和发展。投资界也从国方资本处获悉，其正在筹备的长三角二期基金中的直投策略也从30%提到了40%。

这背后是中国股权投资行业残酷的洗牌现状。“中国股权投资行业已经进入存量时代，大浪淘沙，将有一大批GP被市场淘汰，所以GP要有自己的立身之本，切身关注他们客户（LP）的需求。”孙忞提到，但这个市场最多只有20%是赚钱的，超8成基金是“不怎么赚钱的”。

当大多数GP无法为LP创造足够的回报，母基金的持续性生存问题也开始显现，业内市场化母基金的募资甚至比GP还要难，很多母基金做了一期之后便悄无声息了。

谈及此，孙忞感同身受：“我们自己在发展的时候一直在想，国方资本的立身资本是什么？抽丝剥茧，这个问题的核心是如何基于国方1.0、2.0的优势去跟产业产生更紧密的连接，从而建立一个更好的生态圈。”如我们所见，单一的标签已无法完整定义今天的国方资本，凭借自身丰富的产业资源，多年来他们行走在产业链条的深处，通过投资促成了一个日益广阔的硬科技龙头产业集群。

道理并不复杂——LP需要有好的回报、好的DPI，同时要有整个生态圈的赋能和投资机会。作为股权投资市场的重要力量之一，国资背景的LP拥有GP没有且难有的产业资源，本身具有很强的互补性，只是如何发挥好这些优势是关键，这也是国方资本一直在专注构建的生态体系，以建立产业深度。

放眼整个创投圈，从母基金LP，到VC/PE投资机构，再到创业者群体，都在经历着不同程度的严峻境况。

寒冬之下，为了优化DPI（投入资本分红率），S基金在母基金圈内隐隐爆发，但在孙忞看来，结合近年来PE和VC二级市场的活跃程度，S基金市场是有需求但尚未爆发。他分析认为，目前市场上可以接盘的专业买家太少，加上资产质量不佳，以及估值、中介等配套也很不成熟。

“S是一个叫好不叫座、可遇不可求的事情。在没有生态的基础上单设一个S基金，是不明智的。”以国方资本为例，国方资本并未单独设置专项的S基金，而是把它作为整个母基金产品的一环。如国方长三角一期基金，头两年会陆续新投一些子基金，但后面几年会将部分专注力放在S基金层面。以巨大的底层资产和GP资源为基础，国方拥有更强的识别资产定价的能力、交易的能力，更拥有产业资源的支撑，这些将有望转化成S交易的独特优势。

今年以来，焦虑的情绪在创投圈弥漫开来，“中国股权投资市场也在不断进化，行业正逐渐回归理性，未来真正活得好的机构少之又少。”孙忞也常常在内部强调，危机亦是时机，“只有活下来、剩下来，才能穿越周期，把自己生态内的飞轮持续迭代和加速。”

活下来，剩者为王，这或许也是绝大多数VC/PE从业者2022年的真实写照。

来源：投资界PEdaily

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