旺旺做LP，投了合鲸资本 「吃」基金完成首关

早从去年起，合鲸资本内部便开始酝酿设立一支「吃」基金。

彼时，VC/PE圈内正传来唱衰新消费的声音，行业热度急剧冷却。当消费领域低垂的果实被摘光，不少同行也纷纷抽身离开。“他们快速地激动，又快速地失望。”目睹这一幕，霍中彦有些感慨。

“一提到新消费，大家就认为是投品牌，但实际上消费≠品牌，整个产业远远不止于此。”霍中彦说，以“吃”赛道为例，从ToB端的原料、生产、流通，到ToC端的品牌、渠道、流量，都蕴含着大量创新机会。用VC行话来说，一个“吃”的垂直产业链，涵盖了生物新材料、智能制造、产业互联网和品牌渠道，只是它们都在同一个大需求的产业链里上下勾连在一起。而不管是上游供应链，还是下游品牌和渠道端，消费领域的企业有它内在的增长逻辑，“这与移动互联网那套模式很不相同，垂直产业的投资更需要耐心。”

失去耐心的人选择离场，但合鲸资本依然坚定地扎根在此。去年在一次与食品龙头旺旺集团业态研讨后的聚会中，关于用产业基金投资大食品方向的科技创新，合鲸资本与旺旺一拍即合，旺鲸食品科技基金由此而来。

一切准备就绪，这支「吃」基金将如何投？不同于业内多数消费基金，这一次旺鲸食品科技基金将以全产业链的投资思路，深耕不同的产业链环节，寻找那些不曾被大家关注到的优质标的。具体来看，横向上，旺鲸食品科技基金将聚焦三大品类：食品、饮料和餐饮，纵向则贯穿原料、生产、流通、品牌、渠道、流量六环链条里的早期企业。

除了「吃」之外，合鲸资本的「穿」基金也已经在紧锣密鼓地筹备中。一如旺鲸食品科技基金贯穿垂直赛道上中下游的特殊打法，「穿」基金将针对服装、鞋子、箱包、饰品等方向，上到ToB的原料研发、生产制造、流通批发，下到ToC的流量、渠道与品牌。

之所以不用品牌、渠道等维度去横切消费赛道，而是选择产业链纵切，除了贯穿产业链有助于业务协同之外，还有合鲸过往的投资案例，已经从起步时的内容流量环节，一路投到了渠道/品牌，并上溯到数字提升产业效率的供应链环节，科技驱动产业升级的权重越来越大。

“消费投资也在‘脱虚向实’。”霍中彦说，“以前一说新消费，大家就想到流量，现在提到新消费，大家开始想到算法、数据、店铺、工厂。总之，实业的味道越来越浓。”

眼前，中国VC/PE正在经历着中国创投历史上的大变局。

回望中国创投20年，伴随着国内巨大的市场经济体崛起，拥有人口红利的中国市场成就了一批以美元基金为首的VC机构，他们投中了BAT、美团、快手、拼多多、字节跳动等移动互联网时代里的巨无霸，在中国创投史上留下一个又一个财富神话。

“在今天的市场环境发生了很深刻的变化，中国股权投资行业的底层逻辑和发展节奏也会跟着变，人民币基金不能再拿古典美元基金的打法刻舟求剑。”亲历了中国VC行业的快速发展，霍中彦如是判断，“人民币股权投资市场将阶段性迎来一个低回报、慢回报时代，需要耐心资本、耐力机构和耐烦工作。”

目前创投行业最大的问题自身的流动性问题，为LP带去回报才是硬道理。过去的中国投资圈，投资机构们往往针对“投”设置了一系列法则，却鲜少听到他们的退出标准。如今当退出问题和DPI数字成为行业所有从业者最关心的话题，但合鲸资本早已将“以退为进”的策略作为投资工作的核心。

“当项目上会的时候，我们必须清晰地描述它可能退出的场景，是IPO还是并购，预期能赚多少倍，这些账都是要提前计算和研判的，以退为进是我们核心的一个决策风格。”霍中彦告诉投资界，以A股的退出逻辑，用“高胜率、低赔率”做投资，与“低胜率、高赔率”的传统VC策略相比，基金综合回报不一定会低。同时定位产业创投后，又多了一条退出路径，即由“鲸群”内的产业盟友并购。

处于新一轮经济周期的低谷，中国商业的底层逻辑发生了巨大的变化，创业难度加大，初创项目增长缓慢，霍中彦也感同身受。他认为，新的时代背景下，企业不仅要得到市场的认可，同样也要符合中国国情的社会价值观。早期机构中少有深度关注ESG的他总结道：“善良”的企业才能更长久地赚钱。

而于VC/PE而言，创业者和项目池规模也总体呈现缩水状态。不过，霍中彦坚信，新的红利还在路上，各行各业的各个环节都会出现一批细分龙头和隐形冠军，核心在于VC是否具备识别能力且有没有耐心拿住它。而产业内各个节点要实现真正大规模地提升产业效率需要时间，也更需要从业者的耐心。

在中国股权投资行业崭新的交界口，更多艰难的抉择摆在眼前，如今喧嚣与噪音渐渐消除，或许这才是VC/PE最好的年代。“历史经验表明，伟大企业和巨大回报往往诞生于萧条年代。”霍中彦说。

来源：投资界