S基金在中国未来发展中的难点和痛点

S基金发展在中国市场还处于早期阶段，体制机制尚未成熟，还面临着许多的发展难点和痛点，多位嘉宾就此进行了分享。

深创投S基金总经理吕豫表示，中国做S基金，在向国外学习的同时，要结合中国的实际——中国的法律环境、资本市场的状态以及LP的诉求，要走中国特色的S基金发展道路。

他认为，S基金发展必须符合金融属性，如果只是在基金层面进行交易，规模很难做大。在发展思路上，S基金要走基金化、证券化、产品化的道路。现在市面上都是基础的基金化，非常原始。基金化只是一个基础，未来S基金要做产品，一是做产品的S，二是做S的产品。产品化后，才能把更多固定收益类的资金用于S基金，才能打通股权类和固定收益类中间的鸿沟，只有打通这个环节S基金才能发展起来。另外，S基金由于自身的份额化和坐市制度的推出，可能会成为交易中心的交易品种，从而让S基金本身的交易活跃起来，可能会带动股权市场的二级交易。

“行业确实面临极其多的困难，因为整体份额、法律架构、交易架构刚刚起步，和系统比起来还相差甚远。操作层面也面临很多痛点，包括信息不对称、估值、构建卖方和买方共同认可的估值体系和价值体系、从业人员激励等。总体来说，无论是从宏观的方法论还是底层的操作方面，S基金发展都面临很多的痛点和挑战，这也是S基金的魅力所在。做S本身是创新，未来在S层面会有更多的创新，包括股权质押的基金，这些对个人、团队都是挑战。”吕豫谈到。

越秀产业基金母基金负责人戴轶从预期和基础设施支撑视角，对S基金发展提出几点预期：

第一，S基金在国内是高速发展的，但躬身入局后，会发现买卖双方交易的达成存在很多阻碍，需要很多时间。

第二，信息不对称，这包括买方和卖方之间的估值、交易动机、对方未来的收益预期等。从买方角度，由于对市场不熟悉、对未来发展趋势不确定、对管理人不熟悉等原因，天然对资产抱有审慎心理。从卖方角度，卖方交易对其所持交易的资产的预期和买方不一致，且有时会基于现下经济环境和资本市场情况，来预估和评价已转让的标的资产未来的发展态势。而买方会充分将这些不确定性考虑进去，然后再和卖方谈交易。

第三，国内的S基金市场还处于初期阶段。从市场角度，无论是配套政策、交易的利益相关方，或者各个中介机构，对S基金的交易虽然有帮助，但仍不能达成平滑的交易。

如何配置S资产方面，需要在资产配置的角度问下一层，做S的产品配置，然后做基金配置，然后做底层资产的项目配置。这样的视角，是目前国内机构相对比较缺失或在逐渐探索的。

纽尔利资本董事总经理邓博杨分享了其在S基金实践中遇到的困难：

第一，S基金对投资人认知理解的门槛较高。S策略怎么赚钱、赚什么钱、最后提供什么价值还有点模糊，而且需要投资人有一些长期资金。

第二，母基金和直投基金都是做增量拉升，S做存量置换，整个S增量是比较有限的。

S基金确实需要实操经验，邓博杨表示，在挑选投资人的时候，不能是全新的投资人，一定是要尝试过做S基金但是没成功的投资人，这样他才会珍惜一个能够有精细化管理的S基金的团队。

上海科创基金总裁杨斌表示，S基金作为一个新生事物，发展是必然趋势。根据国家五年发展规划安排，通常每几年都会对各个地方有转型和发展的诉求，以往配置的基金和产业，都会遇到较大的调整，所以也有很多的诉求是希望从中获得流动性，能够盘活存量。S基金在中国，是刚刚起步和方兴未艾，未来还是值得期待的。

北京股权交易中心总经理成九雁表示，中国的S市场未来十年之内会比海外市场特别是欧美市场发展快很多。

S市场真正做起来的过程虽然很痛，但是总体还是快乐的。

上海股权托管交易中心副总经理陈妍妍表示，无论如何，大家都会被卷入到S基金这个市场里去。雄关漫道真如铁，而今迈步从头跃。

吕豫表示，S基金浪潮是显而易见地到来，无论是政府、母基金还是GP，在未来的3—5年内，S的能力是核心竞争力之一。未来S基金方兴未艾，一定会有更好的发展。

戴轶表示，坚定看好国家S基金的发展，也会参与加大投入，在这个市场上争取重要的一席之地。参与这个市场后，会发现市场是特别令人兴奋的。

邓博杨表示，今后S的讨论也需要引入GP的参与，这很核心，他们也是S市场具有重要话语权的一方。

杨斌表示，无论是母基金还是S基金，目前最大的痛点是中国市场的长钱还未完全投入市场，此时S基金是非常好的接续，可以缓解长钱基金的空缺。从后续未来的发展来看，在欲望和冲动之间，要相信专业的力量，相信相信的力量。

来源：母基金研究中心

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