国内S基金，万事俱备只欠“平台”

近年来S基金（二手份额转让基金）的“热度”在国内似乎渐渐冷却了，随着资本市场的寒意肆虐沉寂在了大众的视野里。当然抛开客观原因，国内S基金如今“门可罗雀”的境地是有迹可循的，S基金本身非常有积极意义，但目前国内形势似乎并不利于S基金的发展。

S基金作为比IPO更灵活、比并购回购更方便的退出方式，已经在全球资本市场逐渐成为了主流退出途径。据了解，在全球资本市场最成熟的美国，私募股权以及创投基金通过被投项目成功IPO的途径来退出约占了12%，而通过份额转让退出的交易比重达到了20%。这是什么概念？我国投资机构最钟爱的退出方式一直以来都是IPO退出，但在成熟资本市场中这项占比不足份额转让退出的60%。当然这也意味着S基金在国内有着巨大的发展空间，根据统计，我国自2015年以来引导基金的发展突飞猛进，上百亿母基金遍地开花，导致预估2022年至2025年会有超过1.6万亿元股权份额需要退出，为解决“万亿堰塞湖”的问题，全仰赖尚未落地全面注册制的IPO途径不太现实。

按照我们分析的结论，这时就正好是S基金登场唱主角好时机，但是国内目前的情况却是GP/LP互相僵持博弈不下，S基金交易成行的数量与规模都远低于预期。

为什么会这样？我们再来看一组数据：2020年人民币PE/VC总体退出回报为1.4倍，境内外IPO回报均超3倍，其余方式退出回报倍数通常低于30%，而份额转让作为早期投资退出主要方式回报倍数甚至才20%。这就不难理解为什么人民币GP都希望选择IPO退出，因为其他退出方式都很难挣到钱，S基金也不例外。

相比于国外稳健且收益可观的并购基金为主流的模式，很大原因是并购基金具有私募股权二级市场定价基石的特征，能够估值相对客观，在其他交易途径里起到“定价标尺”的作用。这恰恰就是国内S基金遇到的窘境，没有合理客观的定价机制或者尺度，由于大环境倾向IPO退出，导致一二级市场估值倒挂，市面上资产定价极为混乱，亟需形成一个成熟的拥有客观定价能力国内基金份额转让平台。

目前来看，S基金在我国的行业实践刚刚起步，份额转让平台市场吸引力有限，份额估值定价还需要探索，份额转让尚未形成健全的生态系统。虽然我国在最近政策频出，比如开放股权投资和创业投资份额转让试点、启动私募股权和创投基金向投资者实物分配股票试点等等，但是由于缺乏交易方案、成功案例、中介机构经验，S基金整体规模始终难以再跨越一个台阶。对于市场而言，S交易的机会在近年十分受重视，但是受限于交易过程的规范性和安全性，交易成行的规模和数量最后都较为有限，对应平台缺失也是造成这种后果的重要原因。

那么随着时间的推移，S基金能够成长为主流退出途径吗？客观条件如此，如果有一个定价公允合理、保障信息安全对称的平台，或许国内S基金的未来真的可期。

来源：玖豫企服

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