脱颖而出！中小券商紧抓北交所市场机遇

北交所方面向《国际金融报》记者表示，中介机构加大投入。券商各条线均逐步加码，加大直投、投研等全链条服务，形成一批深耕市场业务的特色中介，逾900家次机构参与北交所上市公司调研。

就券商承销保荐情况来看，中小券商紧抓北交所市场机遇，并表现突出，但这也对机构水平提出考验。就申报上市企业数量而言，记者统计Choice数据获悉，当前中信建投以29家排名第一，占比8.45%；申万宏源以28家紧随其后；开源证券、安信证券、东吴证券、中泰证券服务的申报企业分别为20家、17家、16家、15家，均超过中信证券的12家。国元证券、东北证券、长江保荐等中小券商也表现不错，服务的申报企业数量也靠前。

长江保荐方面在接受《国际金融报》记者采访时表示，从新三板基础层到创新层再到北交所，企业质量明显提升，企业的规范程度明显增强，为资本市场提供了更多的优质标的。券商可以为处于不同时期的企业，尤其是成长期的企业提供全投融资对接、资本运作、股权激励、战略规划、内部治理等全方位的金融服务，使得这些企业能更好地利用资本市场做强做大。

“在服务北交所上市时，最大的挑战是企业的规范性。”长江保荐方面向记者直言，虽然所有拟在北交所上市的企业都经过了新三板的初步规范，但大部分企业距离上市的规范性要求还有一定的差距。大部分北交所上市的企业，在申报前都经过了不同程度的财务报表更正，这就需要保荐机构更加细致地对企业的规范、内控等事项进行梳理、核查，并进行规范，以确保这些企业在北交所上市后能按照上市公司的要求严格规范，真实反映企业的生产经营成果，便于资本市场给予企业合理的估值。

“另外一个挑战就是承销。”长江保荐方面继续表示，由于北交所投资者结构以及流动性差异，拟在北交所上市的企业一般采用定价方式而非询价方式确定发行价格，导致企业和市场对企业价值判断出现差异，这时就需要券商充分发挥其研究、投资、价值发现等功能，撮合市场和企业，因此对券商的定价、销售和协调能力提出了很高的要求。

长江保荐方面提出建议，解决该问题需要北交所的制度建设，引导拟上市企业采用更加市场化的发行方式，吸引更多的投资者（特别是公募、保险、社保等长期价值投资者）的参与。而券商投行也要适应从卖方主导市场向市场化定价的转变。保荐机构需转变投行定位，强化投行定价能力、承销能力、行业研究能力，维护发行端的稳定性。一方面，投行是投资者和发行人的桥梁；另一方面，因战略配售、跟投和余额包销，投行成为投资者和发行人的利益共同体。因此，投研部门需要进行充分的行业研究、市场数据收集，出具能充分合理反映企业市场价值的研究报告。投行与发行人在确定发行价格时，也应综合考虑企业发展阶段、业务模式、发展预期，以及市场成熟经验，在满足投资者的投资需求和发行人的融资需求下，充分反应市场各方博弈的结果，从而更好地反应市场认可的企业价值。

中泰证券方面在接受《国际金融报》记者采访时坦言，整体看来，北交所对于券商的行业专精能力、定价销售能力、风险控制能力以及资金支持能力等都提出了更高的要求。

行业专精能力方面，北交所主要服务于“专精特新”的中小企业，这就要求券商在科技创新相关行业领域有丰富的研究经验，对于行业有很深的理解，才能更好地为企业资本运作提供服务。这也促进了券商逐步培养团队的行业属性和行业分化，推动研究业务与投行业务深度融合，不断提升行业深耕专精的能力。

定价销售能力方面，这一直是检验券商投行实力的重要维度，也是注册制向纵深发展的基础能力。虽然北交所首批上市企业由精选层平移产生，有交易价格作为参照。但券商投行定价准确程度、是否被市场接受，依然对券商投行提出了较大考验。这也要求券商不断提升投研能力和销售定价能力，通过专业的投研报告对投资者形成正确引导，充分发挥投行价值发现的功能。

风险控制能力方面，由于北交所服务的是“更早、更小、更新”的创新型中小企业，这类企业的经营波动风险相对更高，且不同中小企业的发展潜力和风险抵御能力往往差异较大，这对于券商如何在控制风险的同时把握机遇是一种极大的挑战。因此，要求券商要不断提升风险识别能力、强化三道防线的内部控制能力、切实提高执业质量和合规风控意识，做好资本市场的“看门人”，保护投资者的合法权益。

资金支持能力方面，北交所放开了保荐机构投资的时点限制，鼓励“保荐+投资”的业务模式，为企业提供投融资一体化的综合金融服务。因此，企业在遴选券商时往往也会综合考虑券商的投行能力以及资金支持力度，这也就要求券商进一步加强投资和投行的结合程度，增加对优质中小企业的资金支持力度，致力于为客户提供投融资一体化的综合金融服务。

来源：国际金融报