创投圈融资新顺序： 产投、国资在前，财务投资人在后

金融小镇网11月24日讯：“在产业资本和国资面前，再一线的投资机构都有可能被‘撬单’。”曹城聊起了最近的一次遭遇。

他就职于北京一家知名双币基金，主要关注新能源赛道，此前在硬科技领域投出的几个项目已经登陆科创板。过去几年，他曾因为各种原因错失了一些“有望实现财富自由”的爆款项目。但今年的一次“错失”，让他至今心情复杂

原来去年11月，曹城跟踪一个储能项目，前后做了多番沟通和调研，双方也达成了初步的投资意向。但没想到，春节假期结束后，一家位于东部沿海的国资投资平台也找到了这家创业公司，不但给出的估值更高，而且开出一个更令人心动的条件：可以协助当地提供相应的土地。权衡之后，曹城所在的投资机构不得不暂时退场。

回想一年前，某位创始人的一句话刺痛不少VC/PE：他们（产业资本）能带来订单，你们可以吗？如今，情况又发生了一些微妙变化。“现在最怕创始人说：抱歉，这轮已经被产业资本和国资机构预订了。”曹城感叹，财务投资人越来越难，光靠钱几乎根本拿不到好项目了。江湖，变了。

“投不进去。”曹城今年的感受越来越强烈。他坦言，中国上万家GP高度同质化，大家的投资方向大同小异，“主流方向无外乎半导体、新能源”，好项目越来越难抢。

就拿今年最火爆的新能源来说，一位投资人朋友甚至经历过：一家锂电池创业公司同时邀请上百家机构参加路演，没有一对一沟通，公司统一发材料，统一时间回收TS，“就看谁的手脚最快。”

更神奇的是，一些稀缺项目创始人甚至要求反向尽调投资机构。“你们投半导体多长时间了？被投企业会和我们有业务往来吗？”这是不久前一家半导体设备公司的融资现场，当天设置了一个提问环节，公司创始人一一“面试”参加路演的投资机构。

“当时我们合伙人要上台给创始人团队讲PPT，展现我们在半导体领域的布局深度。”来自上海的芯片投资人赵明说，一些从消费转向芯片赛道的投资机构，根本没机会拿到竞标资格，竞争十分残酷。

而让赵明印象最为深刻的是，今年每一个火爆项目的融资现场，都少不了产业资本和国资机构的身影。这样的经历多了起来，他甚至总结创投圈最新的融资顺序：会优先考虑拿产业资本和地方政府的钱，其次是国家队，最后才是纯财务资本。

“大家都是排着队给头部项目送钱，别人凭什么要拿你的钱？”赵明从事VC这份职业快十年，今年碰壁的遭遇突然多了起来，他最近一直在思考这个问题。

任职于北京一家VC机构的沈楠也深有同感。今年年初，她看中了一个估值较为合理的储能项目公司刚成立4年，已经拿下了多个城市大型储能订单。然而在沟通过程中，该公司创始人直接告知沈楠：“这轮是专为产业资本和国资机构开放的，市场化投资机构要等下一轮了。”

好不容易等了半年后，上述储能项目完成了一轮融资，估值上涨了近40%，这让沈楠有些为难。“以前，热门项目只要出动合伙人就差不多搞定了，估值也能谈得差不多。现在，财务投资机构甚至连坐上牌桌的机会都不容易。”

这一幕在新能源领域尤为明显。当下一些估值上百亿的热门项目，产业资本和国资簇拥在一起，而VC/PE机构并不多见。新能源头部公司最青睐的往往是产业资本或政府引导基金。对他们而言，资金重要，人脉和资源更重要。“他们甚至有一套自己的话语体系，不在那个圈子，听不懂其中的奥义。”

而财务投资机构即便是有机会入场头部项目，有时候也需要承担更高的成本。今年9月底，一只来自半导体材料领域的超级独角兽宣布完成了一笔数十亿元的融资，投资方阵容庞大，名单拉下来大概有数十家机构，其中大致可以分为两类：一方是具有产业协同效应的产业资本，另一方则是市场影响力专业投资机构。

一位参与本次融资的投资人透露，财务型投资机构想拿到份额很难，入场估值要比产业资本高出一截。当中还有一个细节：当时企业方在沟通融资通稿时候，特意拿掉了几家VC/PE机构名字。

来源：投中网