北交所新股密集短期或承压，长期配置把握低估公司盈利机遇

北交所近期发行提速，

历史上新股密集期新股表现短期或承压

2021年11月为北交所单月上市新股最高月份，此后2022年5-7月和9-11月分别为新股二轮提速发行阶段。随着发行速度的上升，新股短期破发率也有上升，5-7月首日破发率分别为25.00%/28.57%/33.33%；9-11月首日破发率37.50%/28.57%/44.44%，新股短期表现承压。

案例显示，新股密集发行期部分优质新股承压或带来逢低布局机会

市场发行加速时，投资者短时间内对于所发行新股的内在价值认识不充分，或股票发行时因同期公司过多导致估值大幅低于内在价值的情况增多，也给投资人带来逢低布局的时机。例如科润智控于7月13日发行上市，上市首日跌幅-1.16%，但由于科润智控发行价为4.3元/股绝对股价较低。另外发行价对应2021年的PE为13.87X，估值和可比公司平均值显著较低，加之属于储能赛道产业链重要企业，因此在短期股价承压后，市场对科润智控进行了价值重估，后期股价快速上升至今涨幅26.42%；骏创科技则是汽车行业“以塑代钢”轻量化的重要企业于5月24日上市北交所，上市时候市场当时环境低迷且投资人对公司认识不足被当成传统汽车零部件供应商，上市5日下跌20.64%，但8月后随着骏创科技预告半年业绩大幅增长，投资人开始重新认识公司价值，其后三季报净利润增速264.60%，而市场也在短期内完成了对骏创科技的重估，股价至今涨幅45.70%。

从战配角度看：

新股密集期也往往是机构逢低参与好时机

战略配售要按照发行价锁定6个月，更考验参与机构对长期股价的判断。从北交所开市以来上市新股中私募基金、公募基金、券商、保险类资管、实体企业等机构共进行463次战略配售投资来看，其中私募基金无疑是最主要力量共计287次也是盈利最大机构。究其原因，尽管券商自营和公募基金参与战配次数排在第二和第三名，但盈利情况却大不如私募机构群体，这与私募在低迷时期持续配置取得低估值参与机会大幅高其他群体有关。

情绪低迷期+高发行速度下，

景气行业中被低估的细分龙头公司后期机会大

从战配投资单项盈利情况来看，硅烷科技、昆工科技、惠丰钻石等带来的单笔战配盈利较高。其中硅烷科技共10家战配机构，每家战配机构平均盈利达2758.9万元。硅烷科技主要从事氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气的生产销售，是国内硅烷气行业的领军企业，且发行价估值大幅低于沪深可比公司水平。此类股票在发行之初由于发行速度快且市场情绪低迷，投资者尚未明确其内在价值而产生低估，长期参与仍为把握此类战配投资机会的有效策略。

风险提示

宏观经济波动风险、政策变动风险、流动性风险。

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北交所近期发行速度加快，

短期破发率略有上升

1.1、 近期新股发行速度加快，短新股表现有所承压

从北交所各月度发行上市新股数量来看，近期北交所发行速度有所加快。2021年11月北交所开市为单月上市新股最高月份，除去精选层平移至北交所的老股外，共11只新股上市。进入2022年后，1-4月每月上市新股数量均在3家以下，5-7月有过一次发行提速，6、7月分别为7家、6家。9-11月为第二轮发行提速，9-11月发行数量增至8家、7家、9家。

历史经验显示：随着发行量快速提升，新股上市后短期有一定承压。2022年5-7月份及9-11月的两轮发行速度上升，期间新股上市后表现有所影响。例如5-7月的首日破发率分别为25.00%/28.57%/33.33%，5日破发率则为75.00%/57.14%/50.00%；9-11月首日破发率37.50%/28.57%/44.44%，5日破发率则为50.00%/42.86%/66.67%。

1.2、 泥沙俱下时或带给投资人逢低布局优质公司机会

从这二批密集期所发行新股的后续股价表现来看，短期破发后反而是较好的布局时机。市场发行加速时投资者短时间内对于所发行新股的内在价值认识不充分，基本面优秀的股票出现市场估值大幅低于内在价值的情况增多。在这种情况下短期的股价承压并不影响后期的价值重估，以科润智控、骏创科技为例。

案例一：科润智控（834062.BJ）：绝对股价低、发行市盈率也较低

从事输配电及控制设备行业，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、建筑交通配电行业、工业电气自动化控制等领域。2018-2021年总营收和净利润CAGR为18.01%和9.41%。

科润智控的发行价为4.3元/股，绝对股价较低。另外发行价对应2021年EPS的PE为13.87X，估值和可比公司平均值来看明显较低。

科润智控于2022年7月13日首发上市，上市首日跌幅-1.16%，5日涨跌幅为-3.72%，10日涨跌幅为-0.23%，均处于破发水平。而由于科润智控产品属于储能赛道产业链重要构成，且营收及净利润等财务情况表现良好。因此后期市场对科润智控进行了价值重估，股价快速上升，在10个交易日过后股价回升到发行价上，20交易日收涨22.33%，至今涨幅26.42%。

案例二：骏创科技（833533.BJ）基本面被低估的新能源车轻量化供应商

骏创科技主要产品为汽车塑料零部件、汽车金属零部件及配套模具等，服务的客户包括斯凯孚、安通林及安波福，直接或间接服务的汽车制造商涵盖福特、捷豹路虎等欧美品牌，以及吉利、比亚迪、T公司等新能源汽车品牌，是汽车行业“以塑代钢”趋势下的重要企业。2018-2021年营收CAGR为36.25%，净利润CAGR为4.56%。三季报表现亮眼，营收同比增加77.68%，净利润同比上涨264.60%.

骏创科技于2022年5月24日上市北交所，发行价格12.5元/股，对应2021PE为20.83X，发行估值处于较低位置。上市时候市场当时环境低迷，且投资人对骏创科技认识不足，被当成传统汽车零部件供应商。上市首日收涨3.2%，5日即跌20.64%，且至上市后60交易日股价仍低于发行价格。

但8月中旬后，随着骏创科技发布半年业绩大幅增长公告，投资人重新认识公司价值。其后股价明显开始上涨，后期骏创三季报继续亮眼，2022Q3净利润同比增速264.60%，而市场也在短期内完成了对骏创科技的重估，由此产生的股价上涨带来了较大的投资盈利机会，股价至今涨幅45.70%。

从科润智控以及骏创科技的股价表现可以看出，由于发行量短期内大幅增加而导致新股短期承压现象。一方面会导致投资人对新股研究不足，一方面有时候也会导致发行价估值较低，这类公司短期下跌反而给投资者有更多逢低布局的机会，后期重估对于投资者而言是重要的投资机会来源之一。

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从战配角度看：新股密集期也往往是机构逢低参与好时机

2.1、 私募是新股战配的主要参与者也是主要盈利者，低迷时期持续配置取得低估值参与机会

战略配售6个月锁定期考验机构对公司长期价值的判断。由于战略配售股票需按照发行价认购并有六个月锁定期，因此更考验机构对公司中长期价值的判断水平。

私募机构成为机构战配参与中的主力，也是主要盈利群体。统计北交所开市以来上市的62只新股的战配情况，私募基金、公募基金、券商、保险、行业企业共进行463次战略配售投资，其中私募基金共计287次，为参与次数最多的投资机构类型；券商为其次，共计81次。行业企业参与战略配售共计38次，保险系资管2次，期货系资管1次。

463次战配投资累计盈利30877.31万元，其中私募基金共计盈利23356.27万元，为获利最多的投资机构类型；保险系资管共计盈利2308.80万元，公募基金1237.82万元。

尽管券商自营和公募基金参与战配次数排在第二和第三名，但盈利情况却大不如私募机构群体。究其原因与私募基金在新股发行密集期和市场低迷期参与战略配售的数量大幅高于券商自营和公募基金群体有关。

例如，5-7月，券商和公募基金参与战略配售次数占全部战配公司的21.77%。9-11月券商及公募基金参与的战略配售，只占全部战略配售的21.05%。可见券商自营与公募基金在市场情绪较低的时期和新股密集期的战配参与度明显下降，受市场情绪影响较大。而私募基金从参与战配的时间来看，在市场情绪低迷时和新股密集期仍为战配的主要参与机构，择时性并不强，因此取得了硅烷科技、骏创科技等单只高盈利战配机会，拉升整体盈利水平。

2.2、 市场情绪低迷期，配置低估值的细分景气行业龙头是有效策略

景气的细分行业的龙头带来战配大额盈利。从单项战配投资盈利情况来看，硅烷科技、昆工科技、惠丰钻石等带来的单笔战配盈利较高，其中硅烷科技共10家战配机构，每家战配机构平均盈利达2758.9万元。硅烷科技主要从事氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气的生产销售，是国内硅烷气行业的领军企业，属于北交所内较为典型的高景气度细分行业下的龙头。近年营业收入和业绩快速增长。

硅烷科技发行于9月28日，恰逢市场情绪低迷期和新股密集发行期，战配参与机构中券商与公募基金在其战配中参与度不高。

同时硅烷科技还是典型的发行低估值公司。硅烷科技发行价仅5.66元/股，对应PE2021仅为17.68X，相较于沪深两市可比公司华特气体PE TTM45.9X，金宏气体49.2X，凯美特气88.3X水平大幅偏低，相对同行业较低的发行价成为硅烷科技上市后股价表现优异的重要原因之一。

沪深可比公司强势表现也会带动北交所相关公司联动。另一个案例为惠丰钻石，发行期恰处于培育钻石处于市场热度较高时期，培育钻石指数的最高累计收益率达到31%。而惠丰钻石从7月18日上市后累计收益率在8月18日达到最高值111.5%，，北交所公司和沪深可比公司联动也较强。

来源：开源证券北交所研究中心 诸海滨团队