LP与GP矛盾升级，2022年IPO退出更难了
发布者：金融小镇网 发布时间：2023-01-09 12:00:51
如果仅看退出的项目数量，2022年并不算差，甚至可以说很好，那为什么DPI会成为一个严重问题？DPI是衡量已实现的或现金兑现的投资回报，是投资人用来评价基金投资业绩的一种指标。 虽然2022年美股和港股IPO市场均陷入低谷，但A股依然一枝独秀。截至9月底，A股已完成298起IPO，数量连续三年居于高位。以融资额计算，2022年上半年上交所和深交所分别是全球第一和第二大的上市目的地。自2020年至今的三年不到，A股已经把1200多家企业送上市，这一壮举是前所未有的。 但问题是，过去三年一级市场的投资数量同样居于高位，上市排队企业增多，但投资项目数更多。数据显示，从2020年到2022年9月，中国VC/PE市场上的融资事件数量合计达2.7万余次，总交易规模超过2.4万亿元人民币，这要远远超过同期的IPO融资数量和金额。当然两者并不直接可比，因为一级市场的融资通常有很多轮，会导致重复计算。如果粗暴的假设平均每个企业融资3轮，那么IPO大约只能解决10%的退出。 比较直观的数据是IPO排队的数量。自A股科创板、创业板注册制改革以来，上市的速度更快了，但处在排队审核状态的企业数量反而呈猛增之势。2022年7月，A股IPO排队企业数量首次破千，一时引起了不少关注。背后的原因，当然是申报企业数量的持续井喷，今年6月份更是创下了单月新增受理429家企业的纪录。 VC/PE业界至少十年前就在提“IPO独木桥”的问题，现在看来这一状况并没有多少改变。注册制改革虽然带来了IPO红利，但它并不能解决退出挤独木桥的问题。过去几年一级市场投资火爆，必然要导致大量项目挤压在退出环节。于是古怪的一幕发生了：一面是IPO持续火热，另一面却是全行业为DPI头疼。 LP与GP矛盾升级！ DPI的问题现在有多严重？前一段时间，听到一位圈中大佬倒苦水：现在的LP太狠了，基金一到期就起诉清算。他说，银行理财子公司现在是“批量”起诉GP，有几个朋友的机构“快被折腾死了”。 LP与GP之间纠纷增多，律师们有直接的感受。竞天公诚律师所合伙人王勇曾在媒体采访时表示，今年的确关于私募股权基金的纠纷在增多，其中比较多的就是基金存续期限届满时GP与LP就基金延期的分歧。 但站在LP的立场上，他们着急是有理由的。第一，现在很多LP也缺钱，甚至是缺救命钱，基金既然到期了，LP想回笼资金也是合情合理。第二，现在的VC/PE基金份额是真的不好卖。 对于LP到底有没有在批量起诉GP，很难找到数据验证。但LP份额在批量被执行的确是真的。在阿里法拍网站搜索私募股权相关的关键字，你会发现相当一批VC/PE基金的份额今年被拍卖。这些基金份额多数来自各地城投公司、房地产公司等资金链出问题的LP。 尤其让人没想到的是，有好多市场公认的“白马基金”的份额也上了法拍网，竟然还很难卖。比如，某业内数一数二的“母基金+直投”的GP基金份额就在国庆假期期间开拍了。1.25亿元的出资份额，评估价1.48亿元，起拍价是1亿元的“白菜价”，居然无人报名。 归其原因还是因为很多的GP团队和LP未能深度绑定，资金几乎全部来自LP，GP拿1%-2%的管理费，最后还拿20%的Carry。风险全部由LP承担，这是不合乎伦理的。这样的行为也让很多LP很不舒服且并不公平。LP和GP利益完全捆绑，才是最底层的投资伦理。 来源：资管云，作者资管云
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