美国衰退将加速来临

美国12月非农就业数据延续“好坏参半”的格局：

好消息是平均时薪增速放缓、平均周工时的继续下降以及劳动参与率的小幅抬升。12月平均时薪增速回落0.3%，低于预期的0.4%，同时11月的平均时薪增速也下修0.2个百分点至0.4%。平均周工时下降0.1个小时至34.3小时，略低于2010年至2019年的平均水平，显示劳动力市场的放缓。12月劳动参与率回升0.1个百分点至62.3%，劳动力市场的供给端小幅改善。

坏消息是新增非农的小幅超预期和失业率再次降至历史低位，就业市场仍有韧性。12月新增非农就业22.3万，较11月下降3.3万人，但仍小幅高于市场预期的20万。12月失业率下降0.1个百分点至3.5%的历史低位，显示劳动力市场韧性仍然较强。

非农就业数据边际增加了美国经济“软着陆”的概率，但随后公布的非制造业PMI再次给“软着陆”浇了一盆冷水。有韧性的就业数据，叠加时薪增速的放缓，边际上增加市场对“软着陆”的期望。但随后公布的12月非制造业PMI由11月的56.5快速下降至49.6的收缩区间，其中新订单降幅更大，下降10.8个百分点至45.2的收缩区间，再次给“软着陆”浇了一盆冷水，衰退预期再度明显升温。

美国后续劳动力市场降温速度将加快，衰退也将加速来临：

背离的缓解：2022年年中以来，美国劳动力市场走势与经济走势出现一定程度的背离，服务业疫后的快速修复是重要原因之一（参考我们于8月6日发布的《美国就业数据为何与经济数据走势背离》），但美国12月非制造业PMI快速回落，显示服务业修复已经出现明显放缓迹象，使得后续劳动力市场与经济走势的背离将得到一定程度的缓解，劳动力市场降温速度有望加快。

裁员规模的扩大：美国12月平均周工时继续下降0.1个小时至34.3小时，已经低于2010年至2019年34.4的平均水平，显示劳动力市场经济在放缓，后续企业裁员的规模将会进一步扩大，科技、房地产、金融等利率敏感型行业可能体现得会更加明显。

非农就业数据和非制造业PMI数据增大了美联储进一步放缓加息节奏的概率，同时将于下周公布的CPI数据也有望继续快速放缓。在有韧性的就业数据和明显缓解的时薪增速之间，美联储可能更看重后者，一是因为劳动力市场的韧性将是暂时的，将随着经济下行而恶化，二是因为在通胀结构中，鲍威尔目前最关注的是“与工资密切相关的服务通胀”，时薪增速的明显放缓，使得市场和美联储都暂时松了一口气。此外我们的短期通胀预测模型显示，将于下周公布的美国CPI数据也有望回落至6.4%附近。在衰退预期升温、通胀趋势性回落以及联储加息预期回落三重因素之下，预计10年期美债收益率在2023年的大部分时间里，将在3.0%-3.5%的区间范围内波动下行。

来源：国泰君安证券