北交所或系统性低估，特色估值体系应参考科技股、成长股

北交所公司注重研发属性，目前公司估值或被系统性低估

沪深交易所上市公司一般规模比较大，对于净利润、营业收入、合规性等方面的要求较高，北交所定位于创新型中小企业及重点发展“专精特新”中小企业。从核心服务对象来看，相比于沪深交易所，北交所与其中科创板与创业板更相似。对比三个板块的估值指标，我们发现：从市值上来看，北交所上市企业的规模更小，仅仅为科创板平均市值的1/3，但是在研发投入方面，北交所与创业板较为相似，略低于科创板投入，但总体差异并不大；而PE估值上剔除无意义的负值后，北交所上市公司的平均PE为19.6X，大幅低于科创板和创业板；PEG估值上，北交所为2.33，略低于科创板，明显低于创业板的均值7.64，股票成长性被低估的可能性较大。目前北交所覆盖的证监会大类行业增加至30个，2022年12月，北交所新股发行频率明显加快，当月发行32只新股，新股发行估值较低也存在较大机会。

北交所估值体系应偏向科技股、成长股估值体系，未来面临重估可能

北交所目前覆盖行业逐渐增加，医药生物、计算机行业占比合计超过30%，全新行业、特种行业等适用的估值并不相同，使用常用的PE进行估值有失偏颇，考虑价值波动风险的DCF估值模型是更加合适的模型工具。以医药生物行业为例，创新药企业使用rNPV、“5P”更加合适；创新医疗器械使用NPV方法估值更加合适。计算机行业则是判断企业发展阶段的PS模型、APE模型、ADR估计持续性收入更为合适。北交所的主要公司营收规模处于1-4亿之间，归母净利润约5000万元左右，以连城数控为例，公司成长性较好，在最近六年内营收已经扩张至20亿元。从成长股估值方面看，科创板、创业板相对沪深A股的溢价较为明显，分别是A股PE估值的216%和162%。但是同为成长性企业聚集地的北交所市场，却存在折价现象，是A股PE估值的74%。

流动性、限售制度或是估值折价原因，长期合理中枢应该由4折升至7折

在估值上，北证PE、PB估值都接近历史最低位置。与科创板、创业板相比，北交所市场的流动性相对较低，更加接近AH股板块换手率。除此以外，北证市场与港股市场的限售制度与交易制度也比较类似。目前H股价格相对于A股价格折价率大概是69.32%，而目前北交所对于科创板和创业板的估值折价比例来看，分别折价到55%、39%，因此即使在充分考虑了前述的流动性折价和限售折价等因素后，北交所当前的估值水平也存在显著的低估情况。从中长期角度看，我们预计北证50指相当于科创50估值水平70%或为北交所公司长期的合理价值中枢参考锚。