中国LP最新全景

2022年我国国民经济顶住压力持续发展，股权投资市场保持平稳发展态势，全年新募集基金总数超7,000支，募资规模维持在2万亿元人民币以上。与此同时，国家政策对社保基金、险资、银行理财等长期资本入市的鼓励力度不减，国有资本和产业资本的股权投资参与度逐步加深，募资市场的内部资金结构出现细微转变。为探索LP市场的具体变化，清科创业（01945.HK）旗下研究中心深入挖掘数据，图文解读2022年各类LP出资的新格局。

市场环境

鼓励扶持政策体系逐步完善

引导长期资本有序入市、规范运行

近年来国家层面出台多项政策扶持培育机构投资者，鼓励险资、银行理财参与股权投资，发挥其长期稳定资金优势，增加市场的长期资金供给。2021年，《建设高标准市场体系行动方案》、《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》、《中国银保监会关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》等政策密集发布，明确提出鼓励保险资金、银行及银行理财子公司、商业银行具有投资功能的子公司、信托公司等依法依规进行股权投资，并对出资限制做出适当放宽，为长期资本的有序入市夯实基础。

积极鼓励长期资本参与股权投资的同时，我国对私募基金行业的监管力度也在逐渐加大。2022年11月银保监会发布《中国银保监会办公厅关于私募股权基金管理人不良记录名单的通报》，12月AMAC发布《私募投资基金登记备案办法》（征求意见稿），加强行业监控整顿力度、落实扶优限劣，保证行业的规范化运作。2022年，对长期资本一系列“松绑”政策的接续政策、指引法规等文件也相继迎来落地，明确了中长期发展规划、监管强化等内容以保证各类资金的规范、有效运用，是2021年多项扶持政策的有效补充和细化，我国对长期资本合规参与股权投资的引导体系正逐步完善。与此同时，实物分配股票试点启动、证监会提出研究扩大私募基金份额转让试点范围，均有效疏导了私募基金退出压力，满足各类LP的差异化退出需求，推动资金良性循环形成，促进长期资本等各类LP的出资活力释放。

市场总况

政府机构出资金额维持领先

产业资本活跃度有所提升

根据清科研究中心数据，2022年我国股权投资市场人民币基金募资总规模超1.9万亿元，同比小幅提升0.4%，其中已披露的LP认缴规模合计超1.5万亿元[1]，出资次数超5.6万笔。从出资次数和金额来看，政府机构/政府出资平台、非上市公司、富有家族及个人均为2022年活跃度最高的三大类LP，其中，富有家族及个人参与认缴出资次数累计超4.2万笔，但平均出资规模较小，政府机构/政府出资平台的出资金额则显著领先。整体而言，募资市场的LP构成呈现以下特点：

一是国有资本的股权投资参与度逐渐提升，政府机构/政府出资平台、政府引导基金等LP有效发挥其“大资金、稳资金”优势，成为市场的重要支撑力量。据统计，2022年政府机构/政府出资平台已披露的认缴出资金额超4,200.00亿元人民币，同比提升7.2%，占比由2021年的21.8%提升至26.9%。政府引导基金在2022年保持稳定的出资节奏，认缴出资超千亿，占比达7.1%。

二是产业资本加速入局，通过出资与其主业相关的特定产业基金，实现平行或垂直领域的整合协同。据统计，2022年上市公司的披露出资金额近1,600.00亿元人民币，非上市公司参与出资次数超5,500笔，出资金额约3,000.00亿元人民币，两者合计出资金额的占比已接近市场三成。

三是在在政策利好、LP业务发展需求等因素驱动下，长期资本的活力逐步释放。据统计，2022年险资LP披露的出资金额约达1,000.00亿元人民币，同比上升16.7%，占比相较2021年提升了1.7个百分点。

从LP的国资属性来看，我国股权投资市场新募人民币基金的主要出资方仍以国资背景LP为主。据统计，2022年具备国资背景的LP出资次数占比14.0%，认缴出资总规模占比达到73.2%，相较2021年上升了5.1个百分点，仍是人民币基金的主要资金来源。国资背景LP具有资金体量优势，同时还肩负着聚焦国家战略、助推经济高质量发展的重要使命。近年来国有资本股权投资参与度逐渐提升，不仅提升了国有资本运行效率，还为具有融资需求的中小企业尤其是处于关键行业、关键发展阶段的企业及时提供资金支持，有效促进关键核心科技成果转化、产业化，助推我国“科技、产业、金融”良性循环和战略目标的实现。

LP出资结构

PE/VC机构获国资LP较高关注

早期投资机构持续获财政资金扶持

PE/VC机构仍是多数国资LP的资产配置重点，按PE/VC/早期投资机构新募人民币基金LP的国资属性来看，2022年PE机构新募人民币基金中，具有国资背景的LP出资金额占比约达75.6%，VC机构的募资来源较为多元，但获得国资LP的出资金额占比仍维持在60.0%以上。而早期投资机构由于投资阶段布局靠前，投资风险较高，较难满足大型国有背景LP的资产保值、增值需求，因而资金来源中的国资成分较低，据统计，早期投资机构2022年新募人民币基金的国资LP出资金额占比约为45.3%。

从不同类型机构新募人民币基金的LP类型分布来看，PE机构募资来源相对集中，政府机构/政府出资平台、非上市公司、上市公司是最主要的三类LP，其中，2022年PE机构获得政府机构/政府出资平台的出资金额超3,400.00亿元人民币。同时，近年来越来越多的产业资本通过自身的战略投资平台在产业链上下游进行前瞻性布局，有力吸引了产业资本LP的注资，非上市公司、上市公司LP的合计出资占比提升了10.8个百分点。此外，PE机构的管理规模相对较大、资产配置较为多元，可更有效地满足险资对于风险控制的诉求，因此成为险资LP的理想配置标的，2022年险资LP披露的出资中，超九成的资金投向了PE机构所管基金。

VC机构的募资来源则相对多元，2022年新募人民币基金中，政府机构/政府出资平台、非上市公司、富有家族及个人的出资占比均超过了15.0%，在国家政策向“投早、投小”倾斜的引导下，政府引导基金对VC机构和早期投资机构保持较高关注，2022年出资VC机构所管基金的金额占比达9.8%。早期投资机构所管基金的LP中，富有家族及个人的出资金额占比最高，达到了33.5%。然而值得注意的是，政府机构/政府出资平台、政府引导基金积极引导对社会资本支持中小企业发展，对早期投资机构所管基金合计出资占比也达到了28.4%。

2022年LP市场各类参与者基于自身业务发展规划，保持稳定的出资节奏，新募人民币基金数量及规模同比小幅增长。整体来看，人民币基金的主要资金来源并未显著调整，但LP市场结构优化的趋势已然有所显现：在政策利好以及LP对资产配置策略的变化驱动下，险资、金融机构等机构LP的出资占比稳中略升；国资背景LP在注重资产保值增值的同时，也肩负推动科技创新发展使命，保持对早期投资机构和早期项目的持续关注；以上市公司等产业资本为代表的市场化资金活力逐渐释放，产业资源、项目资源与资金加速融合，有效实现协同效应。未来，随着我国私募基金监管的逐步规范完善、股权投资的新工具不断涌现，机构投资者参与股权投资市场的潜力将持续释放，或成为市场重要资金来源。

来源：清科研究