联创资本韩宇泽：国内私募退出率仅30%，美国是中国的3.8倍

金融小镇网1月26日讯：到 2025 年，中国个人可投资的资产的复合增速将高达 10%，可投资产规模由 2020 年 182 万亿提升至 2025 年 287 万亿。即意味着将有 100 多万亿的资金得找一个更好的投资途径。

联创资本创始合伙人韩宇泽结合自身 20 多年的创投经验以及当下的中国股权投资环境，分享了关于投资「退出」的深度认知。

所有的投资都是为了退出，如果不是为了退出，那你的投资肯定是失败的。

中国股权投资的退出程度仍然较低

过去 10 年间，美国的退出是其投资的 116%，而中国的退出率也就是 30%。也就是说，美国私募股权投资的退出是中国的 3.8 倍。所以，中国在资本市场的建设上，在私募股权的退出体系上，存在着严重的问题。

最近，证监会和银保监会批准，在北京和上海成立股权交易所和 S 基金，就是因为这个行业的退出存在着重大的瓶颈，必须要解决。

另外，国家搞了新三板。新三板当时是中国的纳斯达克市场，专门解决中小企业融资的问题。

新三板的推出，吸引了 1 万多家企业去挂牌，但是这个市场被搞坏了：1 万多家企业，一天的交易额大概也就 5 个亿。

要知道，A 股市场，上海证券交易所加深圳证券交易所，四五千家企业一天的交易额高的时候超过 1 万亿，差的时候也在五六千亿。

没有流动的市场是一个失败的市场。2021 年 1-9 月份，新三板摘牌的企业家数，由 1 万多家降到了 7000 多家，下降 28.67%。2021 年 9 月份，国家推出了北交所，有了北交所，新三板还有可能逐渐被盘活。

为什么退出难？

我们说退出难，中国资本市场有一个问题就是，只要二级市场不好，我们证监会就会暂停 IPO，但是 IPO 又是退出的主渠道。

历史上 A 股共有 4 次 IPO 暂停：2005 年 5 月开始，暂停 12 个月；2008 年 12 月开始，暂停 8 个月；2012 年 10 月开始，暂停 15 个月；2015 年 7 月开始，暂停 4 个月。

所以说，光停的周期就 3 年 3 个月，相当于 4 年。要知道，IPO 从停到恢复还有很长一段周期。

另外就是 2017 年出台了两个重要的文件：

第一是资管新规。资管新规把银行进入股权市场的钱，基本上卡住了。国家后来为什么鼓励加大银行理财子公司？因为到目前为止，能出钱的机构是寥寥无几。

第二是减持新规。我们投了一个企业，结果碰上暂停 IPO。好不容易等到 IPO 开门了，又来了一个减持新规说股票不让卖，卖股票要按证监会新的游戏规则分期分批卖，对于持股比例高的机构需要拉长一年半以上，同时也让大宗交易急剧萎缩。

减持新规出台的那一年是我们股市暴跌的时期，今天我们的市场早已经走出熊市底部，在走一个慢慢上升的通道中，结合市场实际情况对减持新规需要及时调整。

当然，证监会已经在积极调整，先从股权基金里面挑了很小的一类叫创投基金，先开始试点减持新规政策的调整，因为这个占比很小。

市场回暖，退出总案例数显著上升

2021 年，国内退出已经开始好转了。前三个季度，国内共发生 3734 笔退出，同比上升 24.1%，已经是一个可喜的成绩了。

其中，IPO 退出占比最高，高达 63.1%。特别是最近北交所的设立，大家一定不要忽略这件事情，这是一个非常好的新的退出渠道。

在创业板，内控的净利润必须在 5000 万以上；

科创板重点关注科创的属性，它只是对一些国家集中支持的集成电路、医疗、健康、信息技术这一类的企业给予扶持；

而北交所的门槛相对好一点，两年 2000 万净利润就可以，重点扶持「专精特新」中小企业。

2021 年上半年，无论是早期投资、创业投资还是私募股权投资，退出数量都有显著上升，这是一个好现象。

在退出占比方面，排第一位的是生物技术/医疗健康；第二是 IT 产业；第三是机械制造、半导体及电子设备；第四位是互联网、清洁技术。另外，化工新材料也在快速地增长。

关于基金退出：指标、方式和策略

在投资圈有个说法，就是「会投的是徒弟，会退的才是师父」。那么，我们如何衡量退出？

衡量退出的指标：MOIC、IRR、DPI、MOIC，就是基金投进去到现在赚了几倍，它是一个静态指标。对于基金来说，MOIC 最终回报倍数直观的代表了一只基金最终业绩。

IRR，就是内部收益率。IRR 是计算了时间成本的投资收益，更加关注投资的效率，是考察PE基金业绩的最重要财务指标。

举个例子，A 基金用 3 年时间赚了 5 倍，它的 IRR 是 71%；B 基金用 10 年赚了 5倍 ，它的 IRR 只有37.97%。所以，IRR 可以更加科学合理地来评判一个基金的倍数。

MOIC 和 IRR 作为衡量基金业绩的重要指标，需要互相结合判断，才能够洞穿基金真正的投资表现。

还有一个对 LP 很重要的退出指标，DPI，就是我投进去的钱，你给我回来了多少，它是衡量基金效益的重要指标。

DPI 之所以重要，是因为「纸面富贵」蕴藏了非常大的风险，很多基金经历了从令人振奋的帐面估值到 Write-off 的烟消云散。所以，在机构投资者中，DPI 可以算作最被关注的指标之一。

基金的主要退出方式：上市和并购

基金的退出，主要依赖 IPO、并购等渠道。

其中，IPO 退出包括主板、创业板和中小板（现已合并）、科创板、北交所、新三板以及境外上市。需要注意的是，北交所和新三板依然是一体的，上北交所必须在新三板创新层满一年才能上北交所。大家可以先去挂创新层，当然已经在新三板创新层的尽快去申请北交所。

除了 IPO 退出之外，其他退出渠道包括并购、作为上市公司增发或配股项目、借壳上市、后续融资中策略性退出、股东或管理层回购、企业清算等等。

来源：清科沙丘投资院

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