基金规模，牵动着VC退出节奏

金融小镇网3月23日讯：近年来，VC机构在如何决定资金走向的事情上经历了一些范式转移。从以前大把撒钱，宁愿错投十个也生怕错过一个好项目，转变为更严谨保守的态度。这种转变背后的原因之一是恐惧，而恐惧和投资混在一起一直不是理想的组合，混乱的情绪掺杂到决策中，结果往往都不太好。

过去四十多年的时间里，有两个趋势影响了VC行业的主要变迁，一个是基金规模的持续增长（这也离不开通胀的助推），另一个是IPO作为VC机构的退出路径，开始不再那么容易实现。

VC投资就像所有其他的资产类别一样，最终会被普遍的大数法则所束缚。大数法则也叫大数定律，指的是样本数量越多，其算数平均值就有越高的几率接近期望值。但这里的期望值并不是指LPGP期待的回报，而是说明了随机事件均值的长期稳定性，它决定了超额回报的潜力会随着基金规模的扩大而减少。

早期风险投资每一轮的规模正在越变越大，估值也越来越高，但与后期飙升的价格比起来，对VC机构来说仍然很有吸引力。与此同时，活跃的LPGP数量达到了历史新高，deal的个数也整体攀升了。在这种情况下，整个VC生态系统正常运转的关键是健康的流动性，但不是所有VC机构都会在刚能出手的第一个时机就选择退出。

LP通常希望从风险投资基金中获得其原始投资3倍的净回报，但根据Correlation Ventures的数据显示：足足有65%的投资都无法返还一倍的回报。更有趣的是，只有4%的回报率是10倍或更多，只有10%的回报率是5倍或者更多。

关于风险投资基金回报的很多数学问题，最后都归结为持股比例。拥有10%股权的2.5亿美元基金需要一家公司以25亿美元的价格退出，才能一次性返还该基金，但拥有20%股权的基金需要该公司以其中一半的价格退出。

归根结底，当VC谈论对一家公司所有权的目标时，他们谈论的更多是怎么减少从收购或者IPO中获得回报的障碍。

随着VC逐渐成熟并且机构化，一支基金的池子有多大，对于投资战略、风险和回报的影响不能再被忽视了。

对基金规模的细分可以让我们更好地理解VC退出，也能看到基金规模如何驱动投资策略和决定回报潜力。因为基金规模影响了VC退出模式，承诺资本少于2.5亿美元的小型基金，很可能是实现协同合作和超额回报的答案。

不过，由于技术和信息交流的进步，创业成本在过去10年中大幅下降，而风险投资基金的规模却在增加。这有时会导致投资人和企业家之间的权衡，因为投资人希望给好的公司投入更多的资金，这部分企业家则希望尽量减少稀释，并且逐渐意识到做好一家企业有时候并不需要大量资金持续涌入，更重要的是顺应宏观形势，明智地花好融到的钱。

因为上述种种这些市场动态，规模较小的基金更有精心设计的空间。具体来说，小规模基金会优先考虑对那些需要一定量的资金才能实现盈利的公司进行早期投资，而在这些公司中，由于进场的估值较低，少量资本的就能带来大量所有权。较低的入门价格也能让小型基金经理能够在退出时获得合理回报，甚至低于1.1亿美元的平均退出估值，将未来稀释降到最低，这样小型基金在退出本垒打项目时仍然可以拥有可观的所有权。

与规模较小的基金相比，大型基金优先向每家看好的公司投资更多的资本，以避免投资组合公司数量过多。由于大型和小型基金通常都以20%或者更多的所有权为目标，VC退出的数学模型告诉我们，大型基金需要支付的入场费更高，或者需要投资资金需求更大的公司。

来源：溯元育新

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