投资机构寒冬将至，一大批PE/VC将面临被淘汰 的命运？

金融小镇网3月28日讯：在资本市场剧烈调整的背景下，中国投资机构将开始洗牌。转型期间，一大批机构将被淘汰，也有新的机构会迅速成长。未来几年的竞争格局会发生很大的变化。

近日，并购女王刘晓丹在晨壹投资年度合伙人会议发表《在动荡中坚持》的演讲，总结2021年资本市场现状，以及分享对未来投资行业趋势的观察。

以下内容 节选 自演讲部分观点：

一级市场凛冬来临

从21年2月高点算起，A股已下跌13个月， PE估值已到12倍以下，处在历史底部区间；港股情况大致相当；中概股惨烈下跌，创历史最大跌幅。回顾历史上任何一次危机，市场都不是直线上下，而是反复寻底，剧烈波动。而今天，战争、疫情、地缘政治博弈等多因素叠加，无疑进一步加剧市场动荡。

二级市场剧烈调整让火热的一级市场迅速降温， 投募两端都出现了断崖式下跌，海外市场的IPO数量大幅减少，一二级倒挂现象普遍。A股破发成常态，小公司市值和流动性堪忧，解锁后股价将进一步承压， 从A股退出也难以成为一级市场最后的奢望。不少投资人赔本赚吆喝，只剩下一声叹息。

随着政策明朗，美股IPO上市也许还会是选项之一，但无论是上市的数量还有行业分布、尤其是对外国投资者的吸引力，都无法和过去相提并论；港股的市场容量和流动性显然非常有限，A股固然水大池子深，但即使注册制每年600家的发行，也难以消化过去几年一级市场巨额投资，更何况现在还有那么多公司排队，对规范性的高要求也会把很多公司拦住。一旦退出受阻，价格倒挂，随着时间拉长，投资机构的压力骤升，寒冬显然刚刚开始！

投资机构洗牌在所难免

美国投资机构60年间经历了两次大洗牌，1960到80年代的前半段，美国VC先从硬科技起家，后来半导体产业转移到日本和IPO发行长期弱势，引发了长达5年的洗牌期。

第二次惨烈洗牌发生在互联网泡沫后，有近60%的VC机构没有熬过那场寒冬。今天美国前十大VC中有4家是泡沫后新崛起的。

美国PE 70年代从做杠杆收购起家，与VC各自发展，互联网泡沫和金融危机虽然让PE也很受伤，但资金体量大、门槛高，被投项目偏稳健，竞争格局变化比VC小。

在中国，PE和VC大体同时起步，策略分野并不清晰，绝大多数机构都在投少数股权成长。互联网和移动互联网的发展成就了一批中国优秀的VC。如今又大部分集中转向硬科技投资。

在资本市场剧烈调整的背景下，中国投资机构将开始洗牌。转型期间，一大批机构将被淘汰，也有新的机构会迅速成长。未来几年的竞争格局会发生很大的变化。

巨变中寻不变，不变决定战略

市场巨变、大浪淘沙，每个投资人都神经紧绷，担心错过稍纵即逝的机会。大家的注意力似乎都放在“寻变”上，希望能以变应变。

1.硬科技，国产替代，碳中和，专特精新，元宇宙成为年度热门词。

2.商业的逻辑不变，政策只是催化剂：任何行业，最根本的是要给客户提供更好更有价值的产品和服务，这个基本的商业逻辑不会改变。

3.真正的市场化需求被刺激出来的时候才迎来大发展，靠补贴的公司最终都被淘汰，真正活下来的企业，大都产品具有全球竞争能力。

4.不是所有的专特精新都适合资本化并上市，资本要投能长大的专特精新，或者有并购价值的专特精新。

技术投资是永恒的主题，跟风概念将一地鸡毛

1.对于技术投资，“什么时候投”和“投什么”同样重要。违背客观规律，跟风概念的高科技投资注定会成为埋葬投资机构的“坟场”。

2.投资赢在逆人性，明星项目不是指大家都知道的估值高的项目，而是你真正为投资人赚了大钱的项目才叫明星项目。GP最重要的使命就是给LP赚钱。

“估值”击鼓传花不再，企业成长内涵延展为Expansion Growth

1.对投资人而言，比什么时候上市和去哪儿上市更重要的问题是，公司上市后到底能走多远，所在的行业和管理层的能力最终能撑起一个多大市值的公司。

2.PE的Expansion Growth 实现的是1到N的成长，不仅要陪伴企业实现到公开市场的跨越，还要以此为起点，利用资本市场的平台实现几何数成长。

3.Expansion Growth融合了一级市场成长和二级市场PIPE两种策略，不是简单的成长策略IPO退出。

4.内生+外延成长，Buy & Build正当时：未来市场不缺钱，更不缺上市公司，缺的是有价值能够控股的资产。创造优质资产的能力才是关键，没有哪个优质资产会担心退出问题。

来源：FOFWEEKLY

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