中概股的暴跌脱离基本面，今年创投有多难？

中概股调整，从2020年就已经开始，但无论是瑞幸咖啡带来的负面影响，还是集体被做空，美元基金的调整都是阶段性的。华尔街仍然热爱中概股。但是，最近半年以来，国际局势、疫情影响、行业政策，种种之下，让中概股的暴跌脱离基本面。

暴跌的中概股，给美元VC一个警示：过去十年赚钱的方法，如今已经行不通了。

一方面，已经上市的项目，想要退出难。

根据市场的一份统计显示，大量中长尾中概股上市后几乎没有流动性。如果按照180天禁售期来算，2019年年底上市的中概股，其大股东、管理层持有的股票已经陆续解禁，理论上过了禁售期VC就可以陆续卖出股票实现退出，但现实情况可能是——敲了钟，上了市，VC用真金白银买回的股权，在二级市场变成有价无市的资产。

另一方面，美元LP的逻辑正在发生改变。

美元VC放弃了一贯擅长的互联网和消费，开始在智能制造、芯片等领域挖掘项目。今天，几乎所有美元基金都号称在投资硬科技。可以肯定的是，一些美元基金确实在芯片等行业上，赚到了钱。但这绝非是普遍现象。

硬科技领域，有许多真实存在的壁垒，即便掌握技术，还有产能限制。

投出大量明星项目，但退出业绩不佳，这也不是新鲜事。这样的结局就是，LP很难持续支持。这也直接导致，头部的美元VC率先清醒过来，并调整了投资。第一步是，让估值回到合理的区间。

专业人士表示，“整个市场已经进行了一次估值重置。你能想到的许多拥有最佳商业模式的大型企业技术公司，不管是做SaaS的还是做API的，都经历了‘重新估值’。这些行业中一些龙头公司的估值下降了50-90%。所以，我们必须将这一点考虑进来。”

此外，地缘风险，是当前行业最大的风险。

一些大型LP正在考虑缩减在中国的投资。日前，哈佛大学的捐赠基金表示，正在考虑缩减在中国的投资。过去12个月，宾夕法尼亚州雇员的养老基金没有向中国私募股权基金提供新的承诺，而佛罗里达州的养老金在评估风险时已经停止了对中国的新投资。

地缘风险的加剧，让美国LP更加谨慎，数据非常直观。根据Preqin数据，投资中国的美元基金在第一季度筹集了14亿美元，这是连续第三个季度下降。

事实上不只美元基金，数据显示，2021年下半年，国内美元和人民币基金的募资总额仅为280亿美元，比上半年下降了54%，同比则下降了41.7%。这是自2014年上半年以来的最低半年数据。

当前A股下跌，一二级市场估值倒挂严重，对于创投行业而言，肯定募投管退都会受到影响，但影响最大的一定是募资端，随着疫情反复的影响，企业端的业绩也在下滑，投资圈整体都在放缓投资节奏。

一位PE机构合伙人分析：“现在一二级市场倒挂明显。解禁的3个项目，跟上市后的高点相比，几乎跌出一半了。现在退也只是回本。而且这种压力已经传导到了募资端。为什么大家都在讲做长线投资，需要更耐心的LP。因为退出需要时间。那可不就是另外的一个故事。”

资本们为了避开估值太高投不起的尴尬，纷纷开始集中在A轮及以前投资，投早、投小的趋势恐怕也是不得已而为之。

另有调查显示，目前市场上，46%的投资人认为，今年投资项目的估值会比去年卡的更死、给的更低。不少投资经理也向融中记者表示，内部已经下了“死命令”，要审时度势，不得轻易出手。

来源：资本市场50人论坛

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