“并购女皇”杀入天使轮，并购退出的大机会来了

近日，并购女皇刘晓丹罕见地不遗余力地发声，我不想浪费这场危机，时候到了。

2019年6月，投行家刘晓丹单飞后成立晨壹投资，她的合作方是红杉，即前两大股东晨壹投资（北京）有限公司与红杉皓辰（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）分别占股83%与12%。

一年半后，2021年1月7日，晨壹投资完成首次募资——规模68亿元的人民币并购基金。LP有机构投资人、大型保险公司、知名母基金、上市公司等。但是，就在刘晓丹募集资金过程中，她还做了三笔合计超10亿元的投资，8.28亿元拿到华兰疫苗6%的股权、出资1亿元投资比亚迪半导体，以及领投如果新能源科技。

站在晨壹投资创立3年后的今天，回过头来看它的出手案例。据天眼查显示，晨壹共投27个项目，2021年开始出手速度明显加快：2020年投了2个项目，到了2021年出手17次，2022年过去仅4个月已出手8个项目。速度愈来愈快、数量愈来愈多不说，轮次也多集中在B、C轮。

刘晓丹不想错过这次危机，这是一个并购的大机会。

她不但指出了机会，而且还在反复地强调机会，为什么？当然是要做市场教育。

她说“我们不想浪费这场危机”这句话怎么理解。这句话首先是非共识，危机不是用来躲避，而是要用来抓住的。其次，主语虽然是“我们”，但讲出来就是给“你们”的，无论企业家、创业者还是投资人，她告诉所有合作方机会所在，才更可能在低迷时期推动她想实现的交易。

3月中旬，刘晓丹在晨壹投资的年度合伙人会议上发表演讲，直言不讳地说，无论市场信心怎么低迷，周围人怎么躺平，我都要更积极地出击。

“投资领域里，知道自己不做什么，有时候比知道自己做什么还要重要。”刘晓丹真正的重心在哪里？还是她的老本行。“去年市场疯狂没有交易机会时，我们宁愿手握大笔现金等待。”

换句话说，现在，我们有（一些）钱，我们有机会。

为什么呢？

刘晓丹首先提了一个问题，即便一级市场退出依赖IPO这一路径依然成立，未来又会是什么样子？

二级市场全球动荡。先看中概股，创下历史最大跌幅不说，IPO数量已连续8个月趋近于0；再看港股，IPO数量从月度峰值30多家跌落至个位数，过去一年的IPO公司几乎都跌破发行价；最后看A股，从2021年2月的高点算起，一直下跌，PE估值已到12倍一下，处于历史底部，数量虽未下降，2022年以来新股破发率达61%。

二级市场的整体情况是——反复寻底，剧烈波动。刘晓丹的预判是：这种情况还会继续、甚至加剧，因为今天的世界正在饱受疫情、战争、地缘政治博弈等多项挑战。如果讲未来，美股IPO已无法与过去相提并论，港股市场容量与流动性有限，A股根本无法消化过去几年一级市场的巨额投资。

这就不必说，投资机构的寒冬、一级市场的凛冽才刚刚开始。

其次，IPO路径依赖即便成立，当真能为投资机构赚的了钱？

对投资人而言，比什么时候上市和去哪儿上市更重要是，上市后能走多远，所在行业和管理层能力到底能撑起一个多大市值的公司。

看看如今A股个股分化很严重便知，企业上市后的三年很关键，是分化最为剧烈之时，一些公司能够成长为龙头，而更多的公司可能在加速衰落。如此的话，即使IPO上市成功，靠二级市场一点点卖股票的方式退出只会越来越难。

再者，小公司被并购相比IPO，哪个才是更优选？

小公司在资本市场上越来越难融资发展，在近5年的A股，已有近百家公司出现单日成交金额不足100万人民币的现象，也因此，不少小上市公司开始谋求控制权转让。

与此同行，很多产业已处于集中度提升、龙头竞争优势突出的阶段，在当下经济增速放缓之时，中小企业独立生存越来越难，也就会持续刺激被并购的意愿。

举个例子，今年一季度，中国经济增速放缓到4.8%，上市公司中的小公司盈利受负面影响明显更大——市值小于30亿元的小公司中盈利下滑的数量占比已超50%，而市值大于300亿的大公司中仅有不足20%出现盈利下滑。

并购或者被并购常常是企业到一定阶段无法回避的选择。

最后，创业者的观念变了吗？

虽然创业者大都有IPO情结，但上市后长不大，也会不得不直面现实。新一代的创始人对卖企业并不那么纠结，跟过去不一样，老一辈创始人对于卖掉企业难以接受、无法割舍，但新一代则无所谓，卖掉后我拿着钱再去创业或投资。

刘晓丹将如今中国市场的情形对比美国市场，认为当下与美国当年并购推出的拐点非常相似。1997年前，美国VC/PE的主流退出方式当然是IPO，一度高达80%。但自1997年互联网泡沫鼎盛期到2000年泡沫破裂后，VC/PE经过4-5年调整，并购成为主流退出方式，地位反转，并购退出占80%到90%。

好，过去和未来都谈完，就剩下看看现实了，我仅有一个问题，是最近采访一位头部FA合伙人时，他给出的疑问：

“买方在哪儿呢？”

刘晓丹曾在《是时候考虑并购退出了》这篇文章里分析过，她的观点是“产业方是最大买家”，而“产业买家中上市公司始终是主力”。

这也比较好理解，一方面上市公司向来是国内并购交易的主力买家，另外券商出身的刘晓丹，原本擅长做的也正是A股生意。

但情况有所不同的是，当下企业面对的并非只有市场低迷，还有疫情这个不确定因素，在这个前提下，愿意掏大笔现金买资产的上市公司，又有多少呢？

来源：投中网

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