DPI拿不出手，今年募资受阻，老牌VC开始裁员
发布者：金融小镇网 发布时间：2022-06-23 14:43:32“再牛的VC，别说IRR，先问DPI，到底退出返现多少了。”上海一家头部母基金合伙人王岩如是说。
我们先阐述下概念——所谓DPI，投入资本分红率，这是VC/PE基金对LP已分配收益占基金总体规模的比例，即LP拿到的现金回报。当DPI等于1时是损益平衡点，代表成本已经收回；大于1时，说明LP获得超额收益；而小于1时则说明LP没有收回所有成本；等于0就是没有任何收益。
可以说，DPI是VC/PE机构最直观的试金石。
而IRR则是基金的内部收益率，简单说就是账面数字。随着基金所投项目的估值攀升，IRR也会跟着上涨，所以很多基金在项目上市之前，IRR都还比较好看。因此在募资时，VC/PE机构也乐于将这一数字主动展示给LP，作为其赚钱能力的一种体现。
大约从2015年开始，一级市场热钱不断，新VC如雨后春笋般冒出来，互联网独角兽上市的造富故事极具诱惑力，GP对DPI避而不谈，LP也沉浸在基金打造的IRR梦幻中而心甘情愿地掏腰包，所有人都一团和气。
人民币基金期限普遍不长，一般5-7年。如今随着时间的推移，大量基金已经进入退出期，真正验证GP的时刻随之来临。从2021年起，DPI开始被摆上了台面。
然而，这两年退出市场的境况大家有目共睹。随着新冠疫情、美国加息、俄乌冲突等一系列国际事件，加上一二级市场估值的严重倒挂，退出市场面临着巨大的不确定性。数据显示，美股和港股的IPO数量均急转直下，A股破发潮也是历历在目，有些项目甚至已经亏到了B轮，境况惨淡。
IRR泡沫被戳破，LP们猛然发现，自己陪跑了这么些年却连最基本的本金都收不回来。
回想数年前，赛富亚洲投资基金创始管理合伙人阎焱曾在清科年会预言：很多VC/PE不仅不能赚钱，可能连本金都收不回来。“跟美国的基金做比较，人民币基金投资周期大部分是七年，到了七年的时候，美国一线基金的钱能够收回来，收回投资成本，DPI大部分都是1。而中国VC/PE到第七年，大概只收回本金的25%左右。”
DPI拿不出手，今年募资受阻 老牌VC开始裁员 现在情况不同了，吃过亏的LP越来越在意DPI。尤其是今年，DPI更是成为筛选GP的第一问。 DPI之所以变得如此重要，是因为IRR的“纸面富贵”蕴藏了非常大的风险——过去一年，很多基金经历了从令人振奋的账面回报到烟消云散。投资界了解到上海一家明星消费基金，前面三四年投资回报倍数不错，但随着一个重仓项目的暴雷，一切都成了泡影。这也意味着，身后的LP将与基金一同承担亏损。 如我们所见，经验丰富的LP开始对单个项目的IRR不买账，并对GP的DPI提出了更高的要求，不少VC/PE机构募资时因拿不出合理的DPI成绩，而被拦在了LP的大门外。“在见第一面的时候，可能只有不到5%的GP能让人眼前一亮。”最近聊了不少GP，王岩有些无奈。 LP越来越谨慎，甚至设置了DPI门槛，也引发了一系列连锁反应。投资界从知情人士处获悉，一家总部位于上海的超百亿规模老牌VC机构因为DPI不佳导致新一期基金募资折戟，随后内部启动了大刀阔斧地复盘和优化，裁掉了项目表现不佳的员工，御寒过冬。 相似的一幕幕还在VC/PE圈上演着。东方富海董事长、创始合伙人陈玮曾直言，在中国，五年左右的基金DPI最好大于1，若是不大于1，那么每年的LP会议就要开成批斗会了，“日子会很难过。” 他进一步分析，相对而言，人民币基金的钱还比较烫手，期限较短，不管是国有还是民营的LP，大家都比较着急，十年分五倍的钱，还不如七年分三倍的。 对GP来说，5年左右能否把本金还给LP是一个槛，怎么做好DPI的规划和安排也是GP的重要能力。但事实情况是，一个周期下来，DPI能做到1.2、1.5的GP堪称凤毛麟角。 当然在实操中，无论是“唯IRR论”，抑或是“唯DPI论”，都是片面和偏颇的。LP依然可以通过基金不同阶段的IRR来判断基金的投资节奏和策略规划。 “基金存续的前4-5年，更应该注重IRR，在此之后应该更注重DPI。”上海一位母基金朋友如实相告，“LP也需要更具耐心，虽然有些GP的现有基金还没有产生很好看的DPI，但我们会根据其阶段来横向比较同一周期、同一体量和策略的基金，最终做出判断。总结来说，DPI是非常重要的衡量标准，但不是唯一。” 毋庸置疑，追求绝对收益一定是一级市场的命脉。如果一支基金能让LP很快拿回本金，剩余的投资份额又能在存续期里有不错的回报预期，甚至最后预期大部分实现，那么一定会受到LP群体的欢迎。 来源：投资界PEdaily
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