2022年VC/PE赶着排队退出：并购、回购、老股转让、S交易热闹了起来

雅虎10亿美元投资阿里，获100倍回报；红杉早期入股美团，自美团上市以来，已套现逾500亿港元；风投女王徐新伴随京东成长，以1700万美元的总投资，在京东上市后，其持股市值达22.28亿美元……

在过去10年间，风投行业一直不缺以小博大，收获百倍回报的“神话”。而风投资本也在继续“赌”着下一个阿里和美团、拼多多等。

“在过去那个水大鱼大的时代，IPO退出渠道顺畅，全球化也使得每个公司的天花板较高，一支基金投中了一个独角兽，最后兑现的退出收益可能就是几十倍甚至上百倍。”朱海说。

而在这样的增量市场上，风投机构们也愿意以多博少，最终赌出少数的IPO。

中国基金业协会数据显示，2020年人民币PE/VC总体退出回报倍数为1.4倍，其中境内上市退出回报倍数为3.34倍，境外上市为3.04倍，而其余退出方式的回报倍数不足1.3倍。

这意味着，在中国市场中，除IPO之外，其余退出方式的收益率通常不足30%，甚至无法保证收回投资成本。而大量的风投基金，也是靠着少数能够IPO的项目，支撑起了整支基金的收益。

在能够“赌”对独角兽，且企业IPO能够获得高额收益的时期，无论是LP还是GP，都不重视其他方式的退出。

朱海观察到，在过去很长一段时间中，大多数风投基金主要依赖两种比较极端的退出方式：“一种是很好的公司IPO，一种是已经不太行的公司进行破产清算。”

何牧用评分举例，在一支风投基金投资的数个项目中，按照评分可以分为A、B、C、D四个等级。A类为优质公司，接近IPO；D类则为最差一级，已经到了基本被投资机构放弃。

“前两年大家拿出来想退的都是D类，对投资人来说，能退更好，退不掉大不了就‘报废’这个项目。”何牧说。而对于处在中间的B、C两类，“大家是愿意给时间的，去‘赌’它们有机会能够成为A的。”

但在如今的大环境下，市场已经不再容许过去那么大的“沉没成本”。

一方面，美股、港股IPO退出的渠道正在收紧。而在A股市场上，“今年上半年的IPO统计中可以看到大部分都是制造业，这个跟国家的产业导向是紧密相关的。”深创投创新投资研究院研究员林玮举例，“像新能源、半导体、制造业转型升级等。”

过去被高高捧起的互联网、新消费等，则已经不在IPO的红利期。“以前有超大回报的项目都在互联网，但在如今C端互联网已经改造完一圈，不大可能再出现一个高回报的项目。”林玮说。

不仅是上市难，即便是上市之后，股价也并不理想。

何牧表示，公开数据显示，今年港股IPO的项目中有约65%在首个交易日破发，A股也有将近30%，而后市表现也很难反转。“过去大家将IPO作为首选退出渠道无非是它的回报率高，但今年来看，回报率已经显著下降。”

这也直接影响着基金的收益。据“家办新智点”报道，“以琳家办”统计其2018年之前成立的30支基金业绩显示，截至今年6月，账面回报超过3倍的基金共有6支，占比20%；回报倍数在2-3倍的基金有15支，占比50%；其余回报倍数在0-2倍。即前20%的基金是赚钱的，大约50%的基金不怎么赚钱，剩余30%的基金则处于亏钱的状态。

在今年，许多在2014—2017年募资的基金纷纷到期，也到了GP向LP递交成绩的时候。退出市场便逐渐以并购、回购、老股转让、S交易等方式热闹了起来。

一个变化是，创业者、投资人正在从过去的十分抵触并购、退出，转变成可以洽谈的态度。何牧透露：“我们从前两年开始就跟财务和战略投资人探讨并购退出，但是转化率比较低。今年才算是真正开始有实质性的进展了。”

另一个变化则是，在这个市场上，投资人放弃等待B类、C类的资产成为A类，也开始寻求退出交易，这类的资产比D类价值更大，也有了更多洽谈空间。

而当越来越多的资产进入到了退出市场上，买方也变得挑剔了起来。“现在（买方）挑花眼，因为资产比较多，他们会对资产质量的要求更高。”汉能投资并购组负责人朱海告诉全天候科技，“同时，现在资产价格还是偏贵，估值还是倒挂下不来。”

“总体上买方把口袋捂得更紧了，但是对于自身战略很明确、同时把战略协同和投后整合想清楚的买方，还是在果断出手的。”何牧说。

来源：全天候科技

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