GP打退堂鼓：返投完不成 地方母基金也发愁

近两年，政府引导基金的另一个显著变化是，政府出资比例已从过去的20%、30%上升到最高70%。与此同时，优质VC/PE已经成为一种稀缺资源，需要抛出橄榄枝争抢。

中金资本总裁单俊葆在石岩湖国际LP高峰论坛上坦言，中美LP机构差异巨大，中国LP拥有财务回报之外的其它诉求，比如政府平台看重项目落地与招商引资。

这意味着，地方母基金虽然看上去很“香”，但想拿钱也很不容易。本质上来说，引导基金的主要目的是为了促进当地的经济发展和产业升级，因此VC/PE拿了地方母基金的钱，势必要完成相应的返投要求，这也成为大多数GP有苦说不出的地方。

何哲跟内蒙古某两市母基金打完第一次交道后，就基本放弃了募资的念头：“他们目的是招商引资，资金量小不说，给到的优惠支持还很差，对GP要求并不输于发达地区，不太靠谱。”用他的话来说，还是更愿意同长三角、珠三角等发达地区的政府LP合作，这类LP的思维已经十分市场化，地方产业基础深厚，返投压力并不大。

与之对应地，一些原本缺乏扎实产业基础的偏远引导基金正在面临“招不到GP”，有钱投不出去的尴尬境地。

今年5月，辽宁省沈阳市发起总规模100亿元地天使投资基金，这应该是东北最大天使母基金，明确了一系列相关奖励政策的同时还立下目标：到2025年，沈阳市新增本地投资机构将超过100家，投资基金业总规模超千亿元人民币，拉动投资力争达到万亿元。

政策振奋，奖励也十分诱人，但一位东北籍投资人向投资界坦言，自己曾考虑过去东北投资，也看了很多高校的创业项目。“然而手续太多、流程太长、项目不够市场化……众多因素劝退了我。”

跑过几十家引导基金的杨博也深有感触：“我们投半导体硬科技的，找政府募资肯定首选周围水源充足、交通便利、配套设施产业较为丰富的地方，否则投的项目不愿意迁址，当地又找不到足够好的项目，返投难以完成，反而束手束脚。”

为此，深创投董事长倪泽望曾直言，传统“基金注册在当地，同时承担返投任务”的管理模式，越来越难以适应当前资本市场的发展环境。

“我们探索的新模式是，在基金层面，探索地方政府出资不再限制投资地域，允许全国范围内投资；在返投层面，深化合作，利用深创投全集团而不是单个基金的力量，帮助地方政府因地制宜、精准招商引资，覆盖出资额，完成返投任务，最终实现政企合作共赢的局面。”

这也是绝大多数VC/PE的心声。

实操层面我们看到，地方引导基金机制正逐步迭代成熟。广东、浙江等地方产业基金建立免责机制，着力破解“不敢投”、“不想投”等问题。此外，一些政府引导基金已经开始尝试改变传统返投模式，如成都高新区产业基金打破了注册和投资地域设限，不再要求基金落地；而西安、江苏、安徽等地的返投比例也开始松动，有的从之前的约2倍放宽至1.5倍、1.1倍甚至1倍，同时还将返投比例和范围进行弹性规定。

来源：投资界PEdaily

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