中概股走向双重主要上市，欧洲成为新的上市目的地

过去的周五，中国石油、中国石化、中国铝业、中国人寿、上海石化等5家公司分别发布公告称，申请自愿将其美国存托股份（下称“存托股”）从纽交所退市。

这似乎打碎了国内投资者的最后一丝期望——尽管早前美国证监会（SEC）对中概股的审计底稿问题不肯松口，但国内市场仍期待中美双方能谈出新转机。毕竟4月开始，证监会多次表示，国家继续支持各类符合条件的企业赴境外上市，不断深化跨境监管合作。

这究竟是中概股全面退市的序幕，还是为今后民企能接受PCAOB（美国公众公司会计监督委员会）审查铺平道路？未来中国企业境外上市的风向将如何变化？

企业多手准备

在如今的世界大变局，计划往往赶不上变化。与其被动等待，中国企业都已经未雨绸缪——赴香港、新加坡进行“二次上市”或“双重主要上市”的案例屡见不鲜。

例如，今年5月20日，蔚来汽车（NIO）在新加坡交易所“二次上市”，成为了首家在美国、香港（也是“二次上市”）、新加坡三地上市的中概股企业，当日开盘价为16.90美元。相比起IPO，“二次上市”这种上市方式更为快捷，美国的一些披露准则等都可沿用，公司也可通过“二次上市”优化投资者结构，接触更多更熟悉中国企业的亚洲投资人。

港交所无疑是多数中概股的第一考量。过去几年，新交所也努力吸引更多中国企业上市，但早前出于地理位置和流动性的顾虑，企业积极性有限。但蔚来汽车的上市无疑开了先河。

新交所北京代表处首席代表谢采含此前表示，“二次上市”可分散风险，相关问讯也越来越多。“三地上市”的好处在于，若出现从美国的交易所退市的情况，企业可以选择将香港或新加坡作为主要上市地，并维持另一地的“二次上市”状态。

据笔者了解，目前还有很多的公司在排队“二次上市”，不少企业也在考虑转为“双重主要上市”，这有助于企业被纳入“南向通”标的，吸引更多内地资金流入。7月底，阿里就完成了从“二次上市”到“双重主要上市”的转变，香港市场正在成为中概股回归的“主场”。

在高盛投资研究部看来，南向资金对在港上市企业有三重战略意义：

首先，港股通是一个高效的融资渠道。通过接入内地日均交易额超1500亿美金的庞大资金池，香港主要上市企业可以有效扩大投资者规模。自2014年内地香港互联互通机制开通以来，内地投资者累计净买入港股超3000亿美元，南向日均总成交额超过40亿美元。目前港股通成交量占年初至今港交所每日成交量的10.5%；

第二，在如今中美审计监管合作谈判的背景下，香港（双重）主要上市对面临着“预摘牌”风险的中概股而言，可以起到分散风险、保障二级市场融资渠道畅通的重要作用。

第三，近期国内加快推进网络游戏版号审批，政府高层表达对平台经济规范健康发展的支持，皆释放了监管放松的信号。

有机构的估算显示，如果中概股最终不得不回归香港二次上市，甚至从美国退市回到中国市场重新上市，中国离岸和在岸市场的容量是足够的。如果乐观地估算，至2024年底，满足第二上市要求的中概股公司很可能会带来约2000亿港元的新增融资需求。相对于中概股回归潮之前香港市场每年的IPO融资额平均大约2300亿港币的体量来看，虽然存在一定压力，但中概股回归对于香港市场的流动性冲击理论上应该是可以承受的。

欧洲成为新的上市目的地

除了我国香港、美国、新加坡，目前欧洲（伦敦、瑞士等）也成为了中企跨境上市的热门选项。

2022年7月14日，明阳智能公告发行全球存托凭证（GDR）并在英国伦交所上市，明阳智能也成为GDR新规后首个成功案例。此外，近期多家A股上市公司申请赴伦交所、瑞交所发行GDR，积极拓宽融资渠道。

就公开信息显示，目前公告“中瑞通”的已经有8家A股上市公司，包括健康元药业、三一重工、国轩高科、乐普医疗、杉杉股份、科达制造、方大炭素、格林美。

“这些企业大多集中在制造业（包括医疗器械的生产制造），大家可能觉得瑞士、德国等欧洲国家较为擅长制造业或者医药行业。相信未来将拓展至更多行业，如一些具有创新性或者具有先进性的企业，我们中国发行人发行GDR的行业分布也将更加多元化。”瑞银证券全球投资银行部联席主管孙利军此前表示。瑞银证券在2020年参与了3单GDR发行，担任联席全球协调人。

事实上，沪伦通规则在修订后打通了欧洲多地交易所，越来越多的中资企业开始关注赴欧发行GDR的融资机会。2022年2月11日，中国证监会发布并实施《境内外证券交易所互联互通存托凭证业务监管规定》，对2018年10月12日发布的规定进行了修订。修订主要体现在，拓展适用范围——境内方面，将深交所符合条件的上市公司纳入。境外方面，拓展到瑞士、德国等欧洲主要市场。瑞士的审计要求比美国宽松，有助于中国企业在遵守中国法律的同时越过海外上市的一大障碍。

目前，筹备中的交易规模颇大，按照瑞士标准来看更是如此。据报道，国轩高科拟筹资16亿美元，而其业内同行杉杉股份拟筹资至多10亿美元。去年瑞士最大上市交易是PolyPeptide，筹资8.48亿瑞郎。2021年，瑞士公司通过公开募股总共仅筹资37亿瑞士法郎（合38亿美元）。

这个阿尔卑斯山国家能否成为国内寻求海外募资企业的又一个“纽约”，我们拭目以待。但至少可以确定的是，“B计划”多多益善。

来源：秦朔朋友圈

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