2022年私募退出方面：呈现良性循环态势

刘昊飞：上个月，LP智库发布了人民币基金的真金白银退出榜，从这份榜单中我们能看出哪些退出趋势？

国立波：关于业界第一份人民币基金的退出榜单，我们做了大量的数据工作，数据主要取自于上交所和深交所公布的上市企业减持数据，是一个比较客观的数据分析和统计。

我们希望通过榜单给大家信心：那些能够为LP获得好收益的机构，它的退出自然是优秀的，能够满足LP的要求。但唯DPI论不是一个理性的判断和思考，判断一家机构的DPI要综合考虑投资方向、投资阶段等等，做一个综合的理性的判断。

从报告来看，现在基金业协会备案的VC/PE基金有4万多只，大概超过一半的基金已经陆续进入了退出期，退出数据越来越受LP和GP的关注。

2020年全年超过5%的人民币基金退出了1500亿的规模，去年整个规模提升了30%，达到了2000亿。根据基金业协会的数据，2020年包括并购、清算、回购在内的退出规模是7500亿，我个人估计去年大概有1万亿规模。

随着多层次资本市场不断完善，GP退出的规模正在迅速地追赶投资的规模，LP资金有了流动性才能够循环起来，这是一个非常好的态势。

另外，从投资收益来看，整个行业的平均收益其实并不是特别性感，大概在3%—4%，相当于银行理财的收益。这也符合国外对这个行业业绩研究呈现的基本规律。

那为什么要投VC/PE，就是因为它的业绩离散度比较大，如果能投到上1/4分位的基金当中去，收益就会非常好。所以关键并不是看平均，而是能不能选择优秀的GP，投到优秀的基金当中去。

从协会的数据来看，IPO平均回报在3倍多。IPO退出是所有退出路径中回报最高的。

再有，报告数据里有三个70%趋势：2000亿的退出，70%是由TOP100的机构获得的；涉及500多家上市公司，前TOP100的公司退出占了70%；5%的持股上市公司占了所有退出的70%。这些数据充分体现了业绩分化的显著趋势。

过去大家对IPO数量比较看重，未来随着一二级市场的倒挂，整个一二级市场套利的空间越来越小，VC/PE机构所投企业IPO数量并不能说明问题，上市公司的质量才是获得真金白银的关键。

国立波：根据报告，LP的退出排在前面的基本上都是国字号，作为一个市场化的管理规模相对国资较小的机构，盛景位列LP真金白银退出榜第15位，盛景为什么能够获得这样的退出成绩？

刘昊飞：能够获得比较好的退出成绩，是挺幸运的一件事。去年我们一共给LP分配了220多笔，比2020年多。我们从2014年开始做母基金，可能正好到了收获的时节；另外，整个资本市场也给了我们非常好的退出机会。

始终如一的坚守是比较重要的，我们不会因为市场热就漂移了我们的投资风格、投资标准；市场冷的时候我们不消极，依然还坚持要去挖掘优质的项目，跟优质的GP持续作伴，把应该做的正确的事做好，还是保持一个比较稳定的节奏和高标准，这两个事情做好，自然而然能够获得收益。

我们并没有以某个收益额或者是数量为导向，而是保持了一个比较稳定的标准和心态，通过过去足够长的时间去验证，去复盘，从而给LP创造稳定持续的可变现的收益。

刘昊飞：退出免不了要谈当下大环境，面对现在美联储加息缩表，全球经济陷入滞胀，对于GP来说，应该如何穿越周期？

国立波：要有稳定的节奏、稳定的标准和稳定的心态。创投行业本身就是一个反周期、反共识的行业，往往在市场动荡或者不确定性更强的情况下，优秀的GP反而能获得更优秀的投资业绩。穿越周期首先要有信心，信心还是最重要的，这是第一点。

另外，还是要在关键时刻敢于出手，以更高的标准获得好的项目机会。优秀的GP今年出手的速度并没有减缓。投资只是一个开始，真正要看能给企业提供什么样的价值，这也能够体现出GP的功力，是GP穿越周期必不可少的东西。

再有，一定要有差异化的策略，不能市场热的时候跟风，市场冷的时候不敢投资，还是要有差异化，有自己的特色，这是GP能够生存下来的一个重要方面。

此外，募资端质量不数量更重要，前面提到的人民币基金周期的问题，我们确实缺少长期资产配置为底线的LP，如何提高LP的质量，跟更多有耐心的理解这个行业的LP合作，也非常重要。

国立波：从成立到现在，盛景嘉成也经历了好几个周期，对于GP如何更好地穿越周期，您有什么好的建议？

刘昊飞：这里有个小悖论——如果GP想穿越周期，最好有一些穿越周期的经验，让自己的行为能够反周期。这也是创投行业生存门槛很高的原因，并不是每个GP在第一天做这件事情的时候，都能想到未来面临的挑战，很多人做GP管基金，并不是经过审慎思考的，而是因为当时市场环境很热。

能够活下来的GP都有一些共性，他们比较审慎，在入场之前想得比较清楚，更加尊重投资市场的规律；对某个领域不太熟悉，就不冒进，这样才有可能生存下来。一旦经历过市场的洗礼，未来他们就有机会得到LP持续的加注和信任，同时更有经验去应对市场变化。

我们内部有句话叫“逆周期思考，顺周期做事”，GP能够穿越周期，还是源于自身的积累，包括心态的稳定、投资节奏的稳定。在市场热的时候，不要去过度承诺，把握好度；在市场消极的时候，做好思想准备，修炼内功。这样才有可能穿越周期。

国立波：7月22号科创板迎来三周年，在您看来，科创板和注册制对中国风险投资行业有何积极影响？   

刘昊飞：临近三周年的时候，第一批上市的科创板公司实控人大股东主动延长了股票锁定期限，这实际上给了投资人更加明确的信心，代表他们的企业还是有很好发展的，不会那么快大幅度卖股票改善生活，这是个好事。

长远来看，中国创投行业将近二十多年的时间，如果没有科创板、没有注册制，今天的人民币基金的退出通道不会那么顺畅，包括2020年3月份对创投类的减持也进行了松绑，这些政策叠加在一起，让今天的A股成为创投行业最终实现退出的主战场，人民币的基金也逐渐成为中国创投市场的主流，这是非常积极和正面的信号。

科创板开板之后，它的发行保持了稳定，资金供给相对来说比较充足，总体的换手率还是不错的，对注册制的磨合、全面注册制的准备也是比较到位的。

我们认为，今天的科创板和注册制的基础，为投资行业的退出，构建起了一个非常好的体系，未来不会比这个差，只会比这个好。对于GP来说，今天我们有了一个更好的市场退出环境，穿越周期也会更从容。

刘昊飞：退出难是近些年股权投资行业讨论非常多的话题，在您看来机构如何解决这一问题？

国立波：针对这个问题，可能不会有一个完美的解决方案，只能说还在不断地探索中。解决退出难有赖于多层次资本市场的进一步完善和发展。科创板仅仅三年时间，VC/PE机构就有2000亿的退出规模，占到了25%，还是非常可观的。还有最近证监会做的人民币基金向LP分配股票的试点，也是非常好的尝试。

我感觉，和募资端相比，退出端更乐观一些，整体还是向着良性循环的方向在发展。

从机构来讲，想要实现一个比较好的退出，一定要以退为进，在投项目的时候，就要想好退出的路径和方式，不仅仅是投资端，投后团队也要跟进，对退出提出各种建议，这样对于我们更好地投资和退出很有帮助的。

一定要从整个基金的退出考虑，需要真正有决策权的人全程跟进，从基金的DPI视角，或者资本市场周期的视角，做综合判断，而不仅仅从项目端考虑退出。另外，投得好更要退得好，找到合适的退出时点也非常重要。

我们要重视基金重组或者是LP份额转让，通过二级市场退出，这是国外除了并购之外最大的退出方式。中国在这方面还有很大的发展潜力。

目前基金到第六年、第七年DPI能回本，对照美国VC/PE基金的业绩基准，实际上中国的DPI并不比美国差，美元基金的存续期更长，美元LP对DPI的容忍度更高。人民币基金存续期限要进一步延长，LP要更有耐心，否则就不应该做LP。我们投资VC/PE基金的目的不是在过程中为了获得DPI而损失最终收益，特别是对于投资VC基金的LP来说。

来源：LP智库

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