破发率为78%！近期IPO市场出现了大面积的“破发”

依靠法规对市场进行“纠偏”起到了一定效果，但似乎又陷入了另一种极端。高估值、超募带来的结果是新股频频破发。科创板开板以来新上市的414家公司中，一共31家企业出现首日破发，其中30家是在2021年9月后上市，而创业板自注册制实施以来17家首日破发的公司均是在2021年9月后上市。

从另一个维度看，2022年科创板新上市的37只新股截至目前，破发数量为29只，破发率为78%；创业板迎来新股48只，破发数量为26只，破发率为54%，其中超募45亿元的阿里系芯片公司翱捷科技最新股价较发行价跌去将近60%。破发频现的结果是投资者对认购新股趋于谨慎，出现大面积弃购，如纳芯微（688052.SH）4月17日披露的发行结果公告显示，网上投资者弃购比例达到网上发行总数的38.76%，弃购数量为338.15万股，弃购金额达到7.78亿元。

但新股的“破发”并不意味着IPO发行市场正在恶化。一方面，询价新规导致一二级市场的估值倒挂需要给市场时间去建立新的平衡。询价新规推出前，科创板新上市公司发行市盈率相对于同行业上市公司市盈率平均溢价53%，创业板平均折价约20%，而询价新规推出后，科创板平均溢价207%，创业板平均溢价超过30%，二级市场投资者不愿为如此高的估值买单导致了破发的出现。

另一方面，今年以来市场行情持续下行，生物科技等热门行业也在经历估值回调，科创板指数、创业板指数年初至今分别下跌29.53%、28.86%，而A股前几次破发潮也正是处于宏观环境走弱、市场情绪较低的时期，市场行情加剧了破发潮的出现。但可以看到，目前上市公司最新股价相对于发行价格的涨跌幅正在往更理性的方向靠拢，这也体现了一二级市场的估值共识正在建立。

除了资金，时间是企业上市最大的隐性成本。注册制刚推出时显著优于主板的审核发行效率对未上市公司有着强大的吸引力，但如今科创板和创业板的审核及发行周期正在显著延长。科创板首批上市公司从交易所受理到证监会注册平均用时79天，从注册到发行平均用时17天，而到了2022年4月这两个数据提升至159天和127天。创业板2020年8月从交易所受理到证监会注册平均用时25天，从注册到发行平均用时19天，到了2022年4月这两个数据提升到了372天和112天。

到2022年4月20日，科创板IPO排队的118家企业受理至今平均已经等待了233天，创业板IPO排队的338家企业受理至今平均已经等待了297天。与主板2019年后受理的200家在排队企业平均等待282天相比，注册制审核效率的优势被大幅削弱，而无论是审核端还是发行端都给上市公司带来了更高的时间成本。

总地来说，当前IPO市场的大面积“破发”更多是询价规则改变后投资者尚未适应新的游戏规则争相报高价透支发行后的价格上涨空间以及近期二级市场走势较弱导致的。市场的力量会发挥作用，IPO企业的发行价格与发行后的走势会逐步达到一个新的平衡。就目前的情况来说，尚不能得出IPO发行情况在恶化的结论。

对于众多的拟IPO企业来说，能符合IPO条件的，去IPO仍然是大部分企业的最优选择。当前A股市场流动性充裕，且在可预见的未来，为了保证A股市场的扩容以支持国家提高直接融资比例的发展方向，新增流动性仍会源源不断地注入A股市场。IPO企业的发行短期来看不会遇到特别大的挑战。只有当IPO发行估值和破发率同时上升，且发行失败开始持续出现的时候，才能说明IPO发行环境的恶化，也才会有更多的拟上市企业从IPO转向并购。

来源：文艺馥欣