IPO赚钱逻辑生变，VC/PE重拾并购退出

金融小镇网10月26日讯：今年以来，IPO市场经历了一些调整，VC/PE投资项目的IPO退出之路遇到了不小挑战。

据清科研究中心统计，2022年上半年中企境内外上市数量和首发融资额分别同比下降39.6%和28.6%。在境内外IPO节奏放缓之下，VC/PE开始重新考虑并购退出。据记者了解，当前市场上有不少机构考虑采用并购的方式退出项目，当前是否为并购退出的好时机？痛点难点又在哪？

是时候考虑并购退出了？

近一年来，中概股IPO数量连续数月趋近于零，港股IPO数量也大幅下滑，甚至有拟上市公司因找不到基石投资人而被迫中断IPO。与此同时，A股IPO公司上市后股价表现不达预期，使得不少VC/PE机构账面浮亏。IPO市场生变，但基金眼看着就要到期，项目还没退出怎么办？

虽然VC/PE主流的项目退出方式仍是IPO，但基于上述背景，从去年开始，并购退出这个一直以来少被VC/PE机构采用的退出方式开始重新进入大家的视野，业内纷纷开始考虑其可行性，甚至还有买家伸出了“橄榄枝”。

《是时候考虑并购退出了》、《并购买家在哪里》，今年，有“并购女王”之称的刘晓丹掌舵的晨壹投资先后在其官方公众号上发布了关于并购的这两篇文章，阐述了中国IPO的赚钱逻辑被打破，退出市场迎来了拐点，VC/PE机构是时候重新考虑并购退出了。

晨壹投资方面认为，长期来看，随着投资者不断机构化、注册制落地IPO扩容，上市公司的流动性和市场表现会不断分化，小公司在资本市场上越来越难融资发展，被并购相比IPO或成为更优选择。

“企业敲钟不再是喜大普奔的事了，破发、丐版IPO现象比比皆是，机构不一定还能获益退出，今年可以考虑下并购退出和S基金退出。”何跃（化名）是上海一VC机构的投资部负责人，他对记者表示，尽管最理想的退出方式还是IPO，但随着市场环境变化，有些企业在二级市场上的募资额还不如在一级市场上的融资额，所以，大家对并购的关注度就高了起来。

对企业而言，被并购或许还是一种生存之法。“在经济下行的环境下，一方面，许多企业出现经营困难，需要借助大企业的资源去获得进一步发展；另一方面，逆势之下对企业的经营管理要求更高，这也需要大企业规范的管理体系和较高的管理水平去助力。”华南一CVC机构负责人对记者表示，今年该机构所属的集团公司也会考虑并购一些企业，而基金所投的一些项目也会考虑是否采用并购退出。

上市公司成为主力买家

投中数据显示，2022年Q3共计50只私募基金以并购的方式成功退出，同比上升超三成，回笼金额150.65亿元。

先是7月11日，亚钾国际收购农钾科技56.00%股权，舜达长壬旗下新疆江之源股权投资合伙企业（有限合伙）、劲邦资本旗下上海劲邦劲德股权投资合伙企业（有限合伙）等4只基金成功退出，回笼金额13.86亿元。

随后8月11日，成都市新筑路桥机械股份有限公司收购四川晟天新能源发展有限公司51.60%股权，四川发展（控股）有限责任公司作为机构成功退出，回笼金额9.73亿元。

9月29日，江西交投、南昌金融控股、江投资本等收购国盛金控50.43%股权，凤凰祥瑞旗下张家港财智投资中心（有限合伙）、深圳前海财智远大投资中心（有限合伙）、北京凤凰财鑫股权投资中心（有限合伙）等4只基金成功退出，回笼金额69.62亿元。

不难发现，上述并购案例的买家多为上市公司、PE机构或国有企业。和君咨询业务合伙人陈思南也对记者分析，从这些年的并购案来看，买家主要是三大阵营：第一是央企国企；第二是上市公司；第三是头部的民营企业。

晨壹投资方面研究指出，随着近三年上市公司数量增加，上市公司参与并购交易占比接近60%，新上市公司并购意愿强烈。据其统计，2022年至今，已有25%的新上市公司发起过并购交易，60%以上的并购交易的首次披露都发生在公司上市后一年以内。此外，中国大量行业集中度低、存在整合需求，也为PE机构介入提供了结构性的交易机会。

而对于第三阵营买家的非上市民营企业，晨壹投资研究认为，VC/PE参投非上市公司后，对非上市公司间消除信息不对称、撮合并购交易起到促进作用，据统计，买卖双方拥有相同VC/PE股东的交易达成概率提高近三倍。

“普通财务VC可能比较难做并购，大型PE应该优先具备并购能力，尤其是有产业基础的CVC机构。”上述华南CVC机构负责人表示，从整个市场的投资机构来看，能做并购的机构并不多，尤其在中国市场，国企央企会更有优势，也有部分外资想进入中国市场做并购，当前经济环境和产业环境都为并购提供了较好的时间窗口。

资产和价格是并购的关键

当前资本市场的变化无疑给并购退出提供了一些窗口，事实上，头部机构早有所准备。据了解，红杉中国在2021年初就组建了并购团队，并接连创下多个典型并购手笔。如今，晨壹投资创始人刘晓丹也曾判断，并购市场的繁荣往往会滞后于IPO爆发后两三年，意味着A股也将逐步成为并购整合的主战场。

二级市场赚钱逻辑生变，大并购时代悄然而至，然而并购仍是一件知易行难的事。“想完成一笔并购案并非那么容易，我们基本每年都能投出几十个项目，但一两年做一两个并购都很难，这不是一种高频交易。”上述华南CVC机构负责人对记者表示。

这背后有两点关键原因：资产和价格。何跃表示：“无论是并购还是回购，或是其他退出方式，核心在于资产价值，资产价值好，保持成长性，就一定能退得好。”陈思南也表示，行业格局、技术优势、团队互补等构成的企业核心竞争力会成为企业能否被并购的关键，如果没有这些，怎么退都是个难题。此外，他还补充，如今整个一级市场的估值逻辑都发生了变化，如今许多企业的估值都比之前融资的低，能否接受一个新的更低的价格，仍需要多方去洽谈沟通。

一个直观的现实是，企业过去在融资市场上所讲过的那些“故事”对并购买家不起作用，尤其是产业资本买家更为看中一些实实在在的内核和数据。何跃表示，产业资本买家都非常清楚企业的问题在哪里，所以企业不用讲太多虚的东西，而更需要好好盘点下企业的利润、产品、技术、用户等等。

来源：证券时报