中基协：长期资金给创投的供给明显不足

近日，中国证券投资基金业协会党委委员、副秘书长黄丽萍在2022中国股权投资发展论坛上发表讲话，就推动长期资金投资私募股权基金分享了许多值得业内探讨的观点。

黄丽萍指出，近年来，在国家政策推动下，长期资金入市环境正在出现积极变化。随着私募股权创投基金管理人的专业化水平显著提升，长期资金追求长期稳定收益的需求与私募股权创投基金擅长发掘和培育长期价值的能力越来越相匹配，双方合作空间大大拓展。

一是长期资金投资私募股权基金的制度环境不断完善。二是市场已培育出一批优质私募股权基金管理人。数据显示，私募股权创投行业的集中度不断提升。截至目前，百亿级管理规模的管理人达到268家，管理规模6.6万亿元，占总体比重48%。这些头部机构越来越成为长期资金资产配置的重要合作伙伴。

不过，黄丽萍表示，从境外成熟市场看，养老基金、保险资金、捐赠基金等长期资金是投资股权创投基金的主力，但在我国这些“长钱”进入私募股权创投基金的制度安排仍缺乏统筹设计，导致这类长期资金的供给明显不足。

截至2022年3季度末，社保基金投资股权创投基金规模572.03亿元，仅占社保基金总规模的1%；保险资金投资股权创投基金规模6863.08亿元，远低于保险资金直接股权投资规模；企业年金投资范围未包括股权创投基金。长期资金供给不足成为我国私募股权基金发展不充分、投资行为短期化的原因之一。应积极构建长期资金与私募股权创投行业相互支撑的生态环境。

对此，她提出四点对策：

一是推动构建长期资金“愿意来、留得住”制度环境，积极搭建平台、畅通渠道，促进代表长期资金的机构投资者与私募股权基金管理人的沟通对接与交流合作。研究并推动解决长期资金与私募股权基金合作中遇到的相关体制机制障碍、营造有利的外部环境。

二是优化各类长期资金的考核机制。私募股权创投基金投资的非标项目组合具有信息不透明、估值难度大、退出周期长的特点，应加快完善与之相适应的长期资金长周期考核机制。

三是继续推进资本市场高水平对外开放，利用人民币币值相对稳定、人民币资产独立的行情走势以及一级市场的收益优势，大力吸引境外主权财富基金、养老金等长期资金进入国内私募股权创投领域。

四是构建与长期资金特征相匹配的税收制度。长期资金积累和长期投资活动均离不开税收政策的支持，美国401K计划之所以持续获得市场青睐最主要的原因就在于税收优惠的激励，应进一步推动完善相关税收引导政策，探索针对长期资金的税收激励优惠，促进长期资本形成。

无独有偶，湖南大学教授、中国证监会市场二部原副主任刘健钧也在“2022中国股权投资发展论坛”上表示，新时期下，股权与创投行业资金来源逐步多元化，但主流资金进入仍需制度突破。他建议，个人养老金制度今年步入实施阶段，经过一段时间实践后，有关部门可修订有关规定，允许个人养老金投资股权和创投基金。

刘健钧表示，由于股权和创投基金均从事长期投资，历史经验来看，境外特别注重为之拓宽长期资本来源。例如，美国在1978-1980年间，两度修改“雇员退休收入保障法”，为养老基金投资股权和创投基金清除法律障碍，到上世纪90年代，养老基金即成为美国股权和创投基金最重要的资本来源。

他认为，目前，我国股权和创投基金的资金来源也已经呈现逐步多元化的趋势，其中捐赠基金、商业保险资金、富有个人和实业公司的资金进入股权和创投领域的根本性政策障碍已逐步清除。但是，最主流的养老金进入股权和创投领域还面临政策障碍。

今年11月，五部门正式印发《个人养老金实施办法》。目前，个人养老金资金账户资金已可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。

他表示，建议上述制度安排经过一段时间实践后，有关部门可修订有关规定，允许个人养老金投资股权和创投基金。

此外，12月21日，证监会表示，切实维护资本市场平稳运行。加快投资端改革，引导社保基金、保险基金、企业年金等各类中长期资金加大入市力度，推动养老金投资公募基金尽快形成市场规模。坚决打好防范化解重大风险攻坚战、持久战，继续稳妥有序化解私募基金、债券违约、金交所等重点领域风险，加强对跨市场、跨境、跨领域风险的监测分析与统筹应对，健全资本市场风险预防预警处置问责制度体系，坚决守住风险底线。

母基金研究中心认为，创业投资是一种长期投资，从最初介入初创企业到实现退出，一般需要5-7年，这就需要大量长期资本的支持。国内长期资本还不成熟，缺少足够耐心的LP长钱。参照国际经验，VC/PE 的资金来源主要是养老金等保险资金、大学捐赠基金和各种家族财富，而国内这方面资金并未成为主流，甚至渗透率只有 2%—3%左右。

不过，近年来，在国家政策推动下，长期资金入市环境正在出现积极变化。从具体资金来源来看，保险资金和银行资金将成为中国私募股权投资LP领域更重要的参与者。

首先，保险资金的特点在于规模大、期限长、来源稳定，更加适合长期限的投资，与私募股权投资，尤其是私募股权母基金的投资理念相匹配。

险资对股权投资行业“开闸”在2020年：2020年7月15日，李克强总理主持召开国常会，会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制。2020年11月13日，银保监会发文《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消对险资在财务性股权投资的限制，一改以往只能投资保险类企业、非保险类金融企业与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的局面，近20万亿资本蓄势待发。

保险资金规模体量较大、内部风控合规较严格，放开对投资行业的限制，引导其向处于成长期、成熟期或者战略性新兴产业，或具有明确的上市意向及较高的并购价值的企业投资，对于新能源、新科技等与国家经济结构转型方向相一致的行业来说，有望得到长钱“活水”的助力。

“大水”并不只是指直投方式，由于险资庞大的资金体量，险资也会作为LP以私募基金管理人（GP）为桥梁去实现股权投资，也会去投资母基金，对于PE/VC和母基金的募资来说是重要的LP群体。

母基金作为连接资金方和优秀管理人的桥梁和纽带，是降低投资风险的有力工具和协助保险LP投资的专家顾问。具体来说，保险资金与母基金投资两者在属性需求、安全要求、专业化运作及构筑投资生态等方面具有高度的契合性。

在险资加速进入母基金行业的背景下，大体量的银行资金也正在进场。2021年1月31日晚，中共中央办公厅、国务院办公厅印发文件，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。

2022年初，国务院办公厅发布《关于印发要素市场化配置综合改革试点总体方案的通知》（以下简称《通知》），其中提到，探索银行机构与外部股权投资机构深化合作，开发多样化的科技金融产品。

此外，多个银行理财子公司也悄悄入场成为LP。据母基金研究中心不完全统计，银行理财子公司出资做LP，已投超130亿元。

2021年12月3日，银保监会发布《关于银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》，提出“支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等”。这也将成为银行理财子公司积极布局股权投资行业的驱动性力量。

据母基金研究中心分析，银行理财子公司在做LP布局上，一方面，城商行理财子公司倾向于支持本地基金，如杭银理财、徽银理财等；另一方面，获得银行理财子公司出资的GP或是历史业绩优秀、实力较雄厚的综合性基金，或是在细分垂直领域具有优势的机构，如获得工银理财投资的正心谷资本。

母基金研究中心认为，总体而言，随着银行股权投资业务的逐步推进，银行资金在母基金行业的表现值得进一步期待。

来源：母基金研究中心