LP怎么投？GP怎么募？这场超级对话直击痛点！

2020年12月19日-20日，2020中国母基金50人论坛在北京钓鱼台国宾馆5号楼举行。本届论坛，由中国科技金融促进会风险投资专业委员会和中国母基金联盟主办，母基金研究中心协办。

在以“LP与GP的生态布局”为主题的超级对话中，主持人北京科创基金董事长刘克峰，对话嘉宾全国社保基金理事会股权资产部（实业投资部）副主任鲍绛，红杉中国合伙人周逵，经纬中国创始管理合伙人徐传陞，对GP/LP为何边界模糊、LP选择GP有何标准、GP与LP如何合作等热点话题进行了讨论。

1、LP与GP为何边界趋于模糊

有观点指出，如今的创投圈，GP/LP边界已趋于模糊，许多LP越来越强化直投，或者倾向于co-GP的模式；许多一线GP已经悄悄做起了LP，出资到不少母基金与直投基金中。那么，应该如何看待GP“LP”化、LP“GP”化的现象？

鲍绛表示，GP和LP一定要各司其职扮演好自己的角色，因为私募股权基金基本都是以有限合伙企业的形式设立，GP和LP相互之间是合作的关系，在双方利益一致的基础上由LP出钱，GP出智力和能力来帮LP管好钱，GP同时承担无限连带责任。如果这时候，LP的定位发生变化，参与到GP的投资管理活动中，可能会带来很多不良的后果，比如投出了不好的项目，责任到底在谁，就不容易分清了。

周逵提出，有一个说法是大家都想做早期，因为增值的环节是在创业者这儿，大家都希望第一个认识创业者。这道理很易理解。“但是想往前挪，具备专业化是前提。每个环节都有不一样的专业化能力，比如天使投资，VC阶段，成长期的专业化能力差异不小。同时，整个创投链条的生命线就是信任链条，不能因为太想要往前挪而影响信任关系，要避免利益冲突。”

徐传陞介绍，经纬中国主要聚焦在早中期项目。经纬一直跟LP有很好的互动，在投资的时候，中后期也会开放给LP去参与。“其实美金LP直接做投资的情况非常少见，反而是在这三四年，国内能看到个别的LP投资能力很强，他们会更前置地去参与投资，但在早期主要还是交给更加术业有专攻的GP。”

2、LP对GP的正向选择

VC/PE市场的大洗牌，也让GP与LP之间的关系面临新的考验。在当前行业的“阵痛”调整期，LP对GP的筛选有哪些特殊的标准和要求？

鲍绛分享了自己做社保基金投资的经验。从股权基金来讲经验主要有两点，第一要做好资产配置，第二是要选好管理人。PE基金的存在价值是要创造出超越二级市场的收益，这就需要管理人投资高成长行业中的高成长企业，传统行业成长性有限，将来看看是否有并购整合的机会，近期新经济行业一定是PE投资的重点。

“从投资策略上看，我们会选择投资新经济相关行业的管理人，比如TMT、大消费、医疗健康、先进制造等领域的基金。从基金规模上看，我们既会选择规模较大的综合性基金，获取新经济的贝塔，也会选择有特点的‘小而美’基金，争取新经济的阿尔法。另外，我们注意到，中国的PE市场正在发生变化：一方面，资金和项目都在向头部管理人集中，另一方面，注册制实施后，企业上市前的投资空间被压缩了，二级市估值中枢会下降，企业上市后会分化，一部分企业会在上市后持续成长，另一部分会被边缘化。这就需要PE基金管理人不断调整优化自己的投资和退出策略，形成自己的特色，为LP争取最大的收益。与时俱进的管理人会是我们关注的重点。”鲍绛表示。

刘克峰表示，北京科创基金运行两年多时间选了四类GP，有市场头部的机构、跟创新源头单位合作的基金、行业里的领军企业和小而专的细分领域的GP，不管是哪一类GP，都要非常关注它硬科技的属性。

“GP投资高端硬科技的属性从这么几个维度来看，一是在过往所投项目和业绩中能否有硬科技成功案例；二是投资团队当中，包括主要的合伙人中，有没有理工科背景的，有科技偏好；三是是否跟科技创新源头单位战略合作，储备的科技项目的来源是不是有比较好的渠道和网络。四是GP能不能为这些高端硬科技企业提供很好的赋能服务。按以上标准来挑GP，一路下来，看到越来越多市场化的GP具备或者是正在具备这方面的资源和能力。”刘克峰谈到。

3、GP和LP的双向合作

LP与GP是双向选择的关系，从GP角度出发，应如何处理好与LP的关系，又有哪些募资的成功经验与建议？

周逵认为：第一，希望能够和LP长期合作，合作时间长，大家会对很多问题有更多的共识。第二，LP有长期合作准备，GP行为才可能长期。长期行为者可以看到更多的机会，长线机会竞争没有那么激烈，长期的伙伴难找难培养，这都是投资业务的壁垒。第三，合作过程中GP一定要勤勉，业绩一定要让LP满意，让信任纽带延续。第四，信息要透明，GP要定期报告情况。第五，GP和LP利益不能冲突，行为合规减少猜忌。大家利益和目标大方向一致。

徐传陞也有类似的体会：“经纬中国的第一要务是做好自身业绩的同时找到志同道合的LP，经纬要对LP全面透明化，不能只报喜不报忧，这也是我们做GP的核心理念。经纬中国经常去帮助创始人和整个生态链进行联动，比如我们会定期举办面向LP的项目对接会，让项目方跟LP以更加高效的方式，产生更多的良性互动和分享，也让LP更了解行业一线的真实水温，感受前沿科技的迭代速度。如果创始人、GP和LP能有非常强而有力的合作关系，就可以在新经济和新技术领域推动更多前沿的科研科技发展。”

刘克峰补充道，“GP、LP都希望能够长期合作，希望能够成为长久的朋友，愿意坚持下去。俗话说，水至清则无鱼，但是也不能浑水摸鱼，希望能够从专业化的分工上、从战略协同上、从资源共享上构建出和谐的GP、LP的生态关系，能够把这潭水盘活，为实体经济、为中国创新驱动发展、为高科技企业的发展，注入源头活水。”

（金融小镇网转自母基金研究中心