摩根大通：全球PE+VC+FOF+S 手中“干火药”超过2万亿美元

发布者：金融小镇网发布时间：2023-04-03 16:34:10

摩根大通资管发布《另类投资指引报告2023 Q1》，分析了截至2023年Q1，全球另类投资的总体情况，并就不动产、基础设施与交通、私募股权、对冲基金等四个方面进行了具体说明。另类投资研究院对其中关键数据作了解读与点评，供行业从业者参考。

总体情况

（一）全球另类投资基金募集规模

2021年到2022年，全球另类投资基金募集规模整体下滑，2022年整体募集规模1.364万亿美元，较2021年下降1690亿美元。截止2023年2月28日，2023年全球另类投资基金募集规模达1460亿美元。

从具体构成来看，影响整体规模的变动的主要因素来自私募股权基金，相比较其他几种另类资产而言，其在过去十年来的表现颇为显著。

（二）可投资金规模

截至2023年2月28日，在可投资金规模分布中，全球PE+VC+FOF+S可投资金达2.165万亿美元。其中，私募股权基金PE累计金额为1.250万亿美元，占比39%，其次是房地产、创投基金VC和私募债，分别为21%、18%和12%。相比之下，S基金和FOF基金的可投资金规模相对较小，分别为1720亿美元和1600亿美元。

（三）投资回报的相关性

最新数据表明，私募股权基金、私募债、风险投资以及对冲基金的回报，仍保持了与股市较强的关联度。此外，私募股权基金与私募债、风险投资之间投资收益相关性较大。从对冲基金来看，其与私募市场的直接借贷、私募股权基金有较大相关度，而对冲基金中的多空策略与相对价值策略之间相关度也很大。

除此以外，其他资产类型，无论是公募还是私募，其相关性普遍较小。

（四）投资回报离散度

从过去十年的投资回报看，公开市场资产（股票、债券、房地产）的收益离散度较低，而另类资产（风险投资、私募股权、不动产、对冲基金等）收益离散度高，风险投资的离散度最高。除对冲基金外，其他另类资产的投资收益的中值都要高于公开市场资产。

（五）不同资产类别的收益率

与上期情况类似，2023年Q1收益率较高的是全球交通和直接借贷，分别为15.8%和9.5%。全球交通收益率较上季度继续有所上升，从2022年8月末的14.7%升至15.8%。其他权益类资产类别包括：优先股（6.0%）、全球房地产信托基金（4.2%），国际股票市场（3.2%）以及美国股票市场（1.7%）等。

（六）股票市场的相关性以及收益情况

与去年第四季度情况不同的是，2023年Q1欧元高收益债是收益最高资产类别，且与股权市场相关性高。美国房地产、木材、基础设施与标准普尔500的相关性与上期相比没有明显变化。全球的不动产收益仍处在3%-6%之间，与股票市场成弱负相关关系。

（七）从资产组合的多样化看

2022年第三季度基本延续2022年第二季度的投资组合结构，30%为另类投资（包括对冲基金、不动产和私募基金），整体年化投资回报率比传统的股票和债券投资要高出约1.16%-2.05%，投资波动率下降约0.29%-3.27%。可见，另类投资兼具高回报和低波动性的特点。

（八）另类资产收益率

从2012年到2021年底，在各项另类资产的年化收益率中，创业投资（22.3%）、私募股权（17.6%）、及基础设施投资（12.8%）排名前三。

不动产

（一）美国不动产发展现状

同美国十年期国债收益率相比，美国不动产投资平均收益率（利差）为2.8%。各类不动产的空置率在过去十年呈下降趋势，疫情后有所反弹，空置率提高，尤其是办公用地，空置率居高临下。工业用不动产空置率最低，在2022年呈进一步下降趋势。2022年美国不动产交易量处于近十年低位。

（二）美国办公不动产

2021年至2022年美国办公不动产租赁持续增长，2022年第四季度略微下降至0.4091亿平方英尺。2015年至今，房地产净吸收0.95亿平方英尺。

（三）美国零售、工业、住宅不动产

2022年第四季度，美国线上零售额占比16%，较2018年上涨7个百分点。具体到零售类别，服装、电子产品、家具、娱乐商品等不动产设施有所减少，而个人护理、打折店、餐饮及药品连锁大幅增长。2020年至2022年，美国工业不动产租金持续上涨，截止2023年2月，同比增长14.1%；

（四）全球零售不动产

2022年第四季度，全球线上零售占比最高的国家为中国，约30%。截止2023年2月，全球线上零售占比最高的国家前三名为：中国、韩国和英国，均高于零售总额的25%，美国占比不超过15%。人均零售地产面积美国最高（23.5%），其次为加拿大（16.8%）、澳大利亚（11.1%）。

（五）全球办公和物流仓储不动产收益率

截至2022年2月28日，全球办公不动产收益率前三的国家为伦敦（6%）、奥克兰以及悉尼；全球物流仓储不动产收益率前二的国家分别是新加坡（约6.5%）和中国。

（六）美国REITs与不动产

REITs和股市相关性较高，特别是在经济萧条和金融危机期间。

直接不动产投资与股市相关性较低，只有在金融危机期间2007-08年出现显著的正相关。截至2023年2月底，直接不动产投资与股市的负相关性有所减少。

（七）不动产与通货膨胀

1980年以来，不动产投资回报总体呈下降趋势，但跑赢通货膨胀；2021年以来，受疫情以及地缘政治等影响，通货膨胀高涨，不动产随之有小幅度上涨后回落4%以下。在通货膨胀率高于平均值且呈上涨趋势的情况下，不动产的回报率水涨船高，在1978-2021的历史时期内该回报率高达11.9%。

（八） REIT收益率

从REIT基础资产的构成来看，从2011年至2021年，各种不动产的年化收益率排名前三位的分别是工业不动产（21.9%）、预制房屋（21.8%）和自助式仓储（18.5%）。工业不动产的投资回报较2021年第四季度上升了6.2个百分点。而投资资产规模的前三位分别是区域性大型商场、出租房/度假村和购物中心。

全球基础设施与交通

（一）全球基础设施投资

全球基础设施投资需求量平均每年3.6万亿美元，占GDP总量的4%，主要是电力（1.1万亿美元）、道路（0.9万亿美元）、通讯设施（0.5万亿美元）等。

（二）基础设施交易

从2010年到2021年，每年交易额低于15亿美金的基础设施投资几乎保持在400笔以上。2021年整体基础设施投资交易量有一定程度萎缩。同时，交易额大于15亿美金的总成交量在2020年骤降，于2021年又有所反弹。

（三）全球基础设施投资收益来源

全球基础设施投资的收益来源主要来自资产增值与租金收入。其中，历年租金收入的收益率约为5%。资产增值部分每年的收益率变动较大，从-3%到15%不等。2020年前三季度，租金收入一度增加至9%，资产则在2020年第一季度处于贬值区间，二季度与三季度小幅升值，并在四季度出现大幅度反弹。

2021年一季度，资产增值和租金持续增长，二季度与三季度资产增值有所减弱。2022年第一、二、三季度，资产增值持续增长。

（四）水电气收益情况与家庭支出

新冠疫情以来，电力消费从大幅下降，现基本回复到疫情前的水平。水电气投资收益和通货膨胀率之间呈正相关关系。近二十年来，家庭水电气支出在日常消费开支中的占比总体呈下降趋势，2019年后一度大幅上升，目前基本回到2.5%左右。

（五）美国发电能源占比以及全球金属类大宗商品产能区域分布

美国可再生能源发电量已远超传统能源，前者50.9GW，后者14.0GW。可再生能源发电中，太阳能占50%，其次是天然气和风能。传统能源发电中，煤炭占60%。金属类大宗商品中，稀土主要产自中国。

（六）美国电动汽车充电桩

2012年以来，美国电动汽车充电桩数量不断增加，2021年共计11.4万台。据预测，2025年美国电动汽车充电站数量将达56万台。

（七）林业、通货膨胀与碳中和

从五年内林业收益和通胀率变动情况分析，呈现出林业收益率与通胀率正向增长关系。根据Pitchbook 数据，2021年前三季度森林碳技术领域的风险投资额显著增长，投资规模达到1.1亿美元。

从全球温室气体排放情况看，2006年以前，排放地区主要来自欧盟碳交易机制，每年大约占1-2%。2007年开始，其他国家和地区的碳交易机制下的温室气体排放开始逐年增加。2012年，日本碳税纳入统计，此后几年的增长稳定在3%左右。之后是韩国，2014年至今，每年也维持在2%左右。中国于2013年开始，每年占比约为2-3%，在2021年猛增数倍，达到约8%。

（八）全球贸易

2020年的全球贸易一度低迷，急速下滑，2021年回暖，截至2021年5月，同比增长19.9%，高于20多年来最大平均值，但于2022年6月又跌落至4.4%，随之于2022年9月，小幅度涨至5.4%，2022年底，下降至-0.2%。

世界海运贸易规模不断扩大，主要由干货和集装箱增长的规模所驱动。

（九）全球海运规模与订单

自 2008 年达到顶峰以来，订单占全球海运规模的百分比显著下降，2015 年至今呈持续下降趋势。以载重的吨数计算，订单与总海运规模的比率在 2008 年达到峰值，随后在 2013 年跌至 16%，2021年更是跌至10%左右。该峰值之后的时期以海运规模快速增长为特征。2021年，全球海运规模增至1600载重吨，2023年初，已增至1700吨。

2023年2月，闲置集装箱运力占整体运力比率为4.4%，说明自疫情以来，闲置运力已从2020年峰值9%显著下降，闲置运力得以去化。截至2023年2月底，全球船队的平均年龄为22.2年。

（十）全球码头停靠

全球船舶码头停靠成本2021年飙升，在2022年急速回落。2020年7月-2023年1月，非洲和中东地区的船舶码头停靠持续时间（30日平均）最长，最长时间达到2.2天，其次是亚太地区，最长时间达到1.75天。2022年2月-2022年3月，北美地区的船舶码头停靠持续时间（30日平均）增长迅速。

（十一）风力发电

近海风力发电的占比较低，预计未来三年将有显著增加。

（十二）航空趋势

2019年，美国主要航线飞机平均运营期限在13.4年左右，与1993年相比，增长幅度不大。飞机租赁从1980年持续增长，但在2010年开始有所放缓，在2020年租赁的飞机占总飞机比例在45%~50%之间。

截止2023年1月，全球窄体飞机需求交货量为53架，宽体飞机交货量为5架；窄体飞机订单总额为70架，宽体飞机订单总额为22架。窄体飞机储存量为10,909架，宽体飞机储存量为1,754架。

私募股权市场

（一）美国上市公司与非上市公司

美国上市公司数量自90年代末期开始逐步下降，2019、2020、2021以及2022年上市企业数量大幅增多，截止2023年2月底，上市公司数量略下降达6060家。在科技领域，非上市公司占比较大（35.8%），远高于以罗素指数为代表的市场平均权重水平（12.1%）。同期，标准普尔的市值总规模2008年谷底起，一路迅速上扬，到2021年12月达到40.4万亿美元，但于2022年初开始下降，截至2023年2月下降到34.1万亿美元。

（二）商业活动

经过2008-2009年的经济低谷，美国企业登记数量缓慢恢复增长。2020年第三季度开始，企业登记数量出现激增，2022年第三季度继续维持在高位。此外，根据2019年12月至2022年6月的统计来看，过去3年，信息行业在私企的业务增长中累计占比高达36%，高于全行业平均水平（11%）。

（三）私募股权估值

2022年杠杆收购的价格乘数仍处于高位，高于2021年。反映美国杠杆收购仍然处于高景气状态。

（四）私募股权基金交易和退出

美国PE投资交易量2018、2019达到历史最高，2020年出现一定下滑，2021年总量大幅度提升，2022年大幅下滑，近乎腰斩。被投资领域以B2B和科技领域交易规模最大。退出方式以PE二级和企业并购为主，IPO较以往年份大幅下降。

（五）私募股权二级市场

PE二级市场方面，发展总体呈上升之势。2017-2019年，PE二级市场规模不断扩大，但2020年受全球疫情影响有所回落，2021年底回暖，规模迅速超过近十年历史最高水平，达到1,300亿美元。2022年PE二级市场规模达到1,080亿美元。PE二级市场定价一般为净现值为基准的百分比折价，该百分比在2017年至2020年期间持续下降，2020年至2021年回升，2021年至2022年转而下降。