“A股市值头名之争”背后是国资的崛起

最近中国移动挑战茅台酒业“A股市值第一”头衔的消息已经是沸沸扬扬，不少人对此甚为吃惊，因为上一次A股市值头号交椅易主还是在遥远的2020年4月份，当时贵州茅台的市值超越了“宇宙行”工商银行并领跑至今。虽然今天很多机构又称中移动市值超茅台是因为计算方式而搞出的“乌龙”，但是一个显而易见的事实是：国资正在资本市场的舞台上逐渐向“C位”走去。

我们不妨先分析一下，中国移动为什么突然就市值暴涨到能和茅台掰手腕的地步？业内声音基本是一致的：AI概念和“中特估”概念加持下，叠加Q1财报业绩抢眼，股价不断打开向上突破的空间，市值自然也水涨船高。

在这背后发力最强的因素是“中特估”这个较新的名词，这个词是去年11月份证监会主席易会满先生提出的，它的背景是目前占据A股市场半数以上的规模与盈利都来自于国资上市公司，但是这些规模大实力强的公司却并不受市场欢迎。反映在数据上面就是PB（市净率）非常低的表现，大部分企业的PB值甚至小于1，而一般适合投资的企业PB值在3~10之间，这就说明很多国企的市值甚至低于实际资产，这是极不正常的。原因是市场认为这些超级国企是经济的支柱，关乎国计民生，大而不倒但却缺乏高增长想象空间，因此投资价值不高。

而“中国特色估值体系”的构想提出，就是要根据国企或国有资本在经济活动中的实际地位与作用，摒弃西方传统的估值逻辑，增加ROE指标改正只看净利率而轻视效率的缺陷，将中国特色估值体系打造成“中国的ESG”。因此，原先许多在能源、军工、通讯、建筑行业的国资龙头企业能够修复估值，努力将原先被严重低估的估值大幅提高回市场上应有的位置。中国移动市值的飞速增长就来自于此，其PB指数用了不足1年时间从1上涨至1.74（截止于4.18），虽然有74%的增长，但相比行业平均值的3.43仍然相差甚远，参考“御三家”的另两家中国电信与中国联通的PB指数为1.5与1.21，国资上市企业的估值修复仍有很大空间。

在股票市场上估值狂飙的国资企业声势煊赫，固然是国企改革三年计划的重要部分，但是国资声量变大、话语权变重的资本市场并不仅限于二级市场。根据中国上市公司协会发布的《上市公司并购重组年度报告（2023）》中显示，2022年沪深两市许可类重组中上市公司为国资的案例占比61%，收购方为国资的案例占比28%，国资已成为并购重组市场的重要参与力量。通过并购市场，国资上市企业通过并购重组促进混合所有制改革，借此整合与优化业务、提升运营效率和管理水平，加强发展自主可控的安全性，有利于国资企业提升盈利能力与实现降本增效，持续稳健地推高估值。

与此同时，国资在一级市场上也在持续发力，改变了原先VC/PE市场上美元基金为尊的局面。根据清科研究中心报告，从出资结构来看，每年都有超过50%的新增规模来自国有资金；从LP国资属性来看，2021年具备国资背景的LP出资次数占比仅为12.6%，而出资认缴总规模占比达到了68.0%。2022年政府引导基金表现亮眼，在整体募资市场较低迷的环境中，实现规模逆势攀升，新成立基金规模达1,353亿美元，为2021年的两倍多，已超越疫情前2019年的929亿美元。说明近年来国资LP逐渐把持了股权投资市场的主要话语权，在募资寒冬下自身实力雄厚且财务回报要求较低的国资LP非常受被投企业青睐，各地的政府引导基金扎根本土如雨后春笋般冒出，在返投比不断下降等优惠政策下十分具有地域竞争力。

怎么看待如今狂飙突进的国资表现？归于本质，在当前面临通缩危机以及地方财政不振的窘迫局面下，土地财政日薄西山后地方政府亟需新的财政增长点，否则振兴区域经济只能是“巧妇难为无米之炊”。而散布全国的超300万亿国有企业总资产如果能够借国企改革的东风，向上推动资产回报率，用股权财政取代土地财政，不失为一个解困良策。而另一方面国企改革以及国资在各级资本市场的活跃，对于国资企业本身的经营水平与效率的提高，以及推动经济健康可持续发展都有着深远意义。