开放经济！QFLP！西安创投迎“洋募资”

陕西正式迈入“QFLP试点”时代。

7日，省地方金融监管局联合省商务厅、人民银行西安分行、陕西证监局联合举办陕西自贸试验区合格境外有限合伙人（QFLP）试点政策解读和宣传推介会。

省金融局局长苏虎超，人行西安分副行长束华、省证监局副局长曹淮扬和省商务厅二级巡视员昌利等领导出席。

01

大势所趋：13年超20地区试点

QFLP（Qualified Foreign Limited Partner ）即合格境外有限合伙人，就是外国企业或个人参与设立外商投资股权投资企业，以非公开方式向境内外投资者募集资金，参与境内非上市公司股权投资。包括QFLP基金管理公司（外商投资股权投资管理企业）和QFLP基金（外商投资股权投资企业）。

我们先拆解一下，这个表达的核心意思是——创投机构可以“从境外募资”了。

其实外资参与中国境内股权投资有四条路径，一般外商投资企业、外商投资性公司（FIHC）、外商投资创业投资企业（FIVC）和QFLP，今日研究重点是日渐主流的QFLP。

为什么QFLP采用试点方式？因为目前为止没有全国性政策。所以自上海2010年首先推出QFLP试点开始，近13年一直以地方试点的方式推进。

截至目前，已经超20个地区相继推出QFLP试点，经金融棒棒糖经不完全统计，按照节点制成时间轴（见下图）。

大势所趋，随着QFLP试点在全国各地陆续开花，有媒体根据“工商信息注册”和“私募股权投资基金及管理人公示信息”两项指标估算，截止2021年上半年全国QFLP试点企业数量大约在600家之间。

以金融领域对外开放高地，且最先出发的上海为例，截至2021年8月共79家企业获得QFLP试点资格，实际投资金额423亿元，其中股权投资类项目229个。据上海市金融局官网披露，截至去年11月已增至86家，对应试点基金80支，平均以6支/年速度增长。

从投资方向来看，集中于生物医药、基础设施及环保业、互联网与信息科技、高端制造业四大领域，占比近60%，退出方式包括上市、股权转让、企业回购、协议转让、并购等。

▲图：上海合格境外有限合伙人（QFLP）试点企业

对上海80支QFLP试点基金进行梳理。从成立时间来看，第一年仅有1家设立，2015年出现最高点达到10家。从注册资本来看（见下图），其中22支以人民币计，1-10亿元占据主流，最小400万元，最大97亿元；57支以美元计，均在10亿元以下，最小1万元，最大10亿元；1支以欧元计，为2亿元。

从80支试点基金运营现状看，目前6支处于注销状态，11支未查询到任何投资标的。在已有投资动作基金中，标的既出现了“纯基金”，也有“基金+项目”组合，标的数量在5家以内超60%，占据主流地位。整体投资结果显示，一级市场从战略轮开始，到A轮至Pre-IPO轮均有覆盖，二级市场标题覆盖新三板、以及沪深交易所各板块上市公司，暂未发现北交所公司。

其中投资表现最为活跃的三支要数海纳华（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业（有限合伙）和世邦魏理仕一期（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙），标的数量分别为77支、17支和13支。海纳华QFLP还曾进行追加，获准总额度已达到7亿美元。基金各自特点亦很清晰，比如聚焦一级市场、以及“一二级并重”等，感兴趣的糖豆可具体查询。

02

看齐一线：释放“友好度”

QFLP背景了解清楚之后，一起进入到陕西具体政策内容。

当天推介会上对印发的《陕西自贸试验区开展合格境外有限合伙人（QFLP）试点暂行办法》《陕西自贸试验区合格境外有限合伙人试点工作指引（暂行）》进行了系统解读。

首先从管理模式上来看，陕西这次的管理运行模式包括“外资管外资”、“外资管内资”和“内资管外资”三类，即现在QFLP的三种模式均有出现，与北京、广州、深圳和海南等地区看齐。要知道第三个“内资管外资”模式是深圳QFLP试点的首创，像天津和贵州等城市暂不支持。

在审批程序上陕西选择了“会商联审”工作机制（由7个部门组成），这也是国内大部分地区的选择，利于企业便捷高效注册。

▲图：试点企业申请流程

在LP最低准入要求方面，无论是境内外机构投资者还是个人投资者，陕西标准几乎与全国当前“最友好”一档看齐。因为早年间部分地区政策曾要求境外机构投资者自有资产规模不低于5亿美元，近年来逐渐对应下降至500万美元，陕西目前标准即不低于500万美元。

至于境内机构和个人投资者，陕西标准与北京等地保持一致。当然，还有珠海广州和海南等地区对境内外投资者资格条件没有规定。

经过十余年发展，QFLP试点政策准入门槛持续降低，业务范围也从原来单一的未上市企业股权投资，拓展到各类债权、定增、ABS、债券等多样化的标的。

陕西这次试点基金业务范围包括投资未上市企业股权，投资上市公司非公开发行和交易的普通股，可作为上市公司原始股东参与配股，投资境内私募股权、创业投资基金，投资夹层投资、私募债、不良资产，以及经审批或登记机关许可的其他业务。

在金融棒棒糖看来，这一点不像海南和苏州等地区直接参照外商投资负面清单管理，陕西依然偏向于北京深圳等一线城市，可投范围进一步放宽。

行文至此，金融棒棒糖最大的感受是，陕西QFLP试点政策制定，在结合陕西金融业真实发展生态基础上，各项细节内容对标国内“最具备QFLP实际运营经验”和“最具备外向型经济政策优势”的省市地区的最新动向，尽可能释放出最大的“友好度”。

补充一下，当天推介会还做了温馨提示，因为5月1日新修订的《私募投资基金登记备案办法》即将实施，相关企业提交试点申请时需多留意。

03

火候已到：QFLP恰逢其时

作为专注于本土的财经观察者，金融棒棒糖认为在推进陕西打造开放型经济的关键之年推出QFLP试点政策，恰逢其时。

从宏观层面看，随着中国经济持续向好，金融改革等一系列重要措施得到有效推进，外资坚定看多中国加码投资。商务部数据显示，今年1-2月,全国实际使用外资金额2684.4亿元人民币,同比增长6.1%。

从中观层面来看，省委书记赵一德曾在接受《新闻联播》专访时表示，要大力发展县域经济、民营经济、开放型经济、数字经济等。2023年陕西将加快发展开放型经济，实施自贸试验区提升行动。

陕西自贸区是西北地区唯一的自由贸易试验区，此次试点在此先行先试既是深刻把握国内改革发展新要求的重点载体，也是落实推进陕西自贸区更高水平对外开放的重要措施。

▲图：发布会现场

除国家和省级利好环境之外，金融棒棒糖近年来清晰感知见证陕西创投行业和资本市场的快速成长，且在持续步入高点，透过下述一系列向好数据和表现可知，给陕西恰逢今年推出“QFLP”试点提供了长期积累。

首先，陕西A股上市公司数量从2019年的49家增至目前的83家（含过会待上市8家），截至3月24日，全省75家上市公司总市值合计1.44万亿元，较2019年初增长了200.56%；其次，全国基金在陕投资存量规模持续增加，2020-2022年末全国私募基金在陕投资项目合计分别为1658、2012和2338个，在投本金合计分别为1555.11、1654.46和1670.46亿元，持续攀升。最后是省内基金机构稳步发展，截至今年2月底，陕西经中基协备案私募基金管理人262家、产品1064只、规模1250.15亿元。

当然在金融棒棒糖看来，QFLP试点是一枚硬币的两面，对陕西带来的影响清晰可见。

例如本土优质创投机构可以迎来境外资金。综合比较各试点地政策发现，大多鼓励QFLP投向战略性新兴产业。因此，对于陕西而言，像二级市场在全国具备优势的科创板公司，西安“6+5+6+1”现代产业涉及企业等“优质标的”将迎来境外增量资金。

当然，随着“洋募资”窗口的开启，也会对本土创投带来一定的竞争压力，作为全国统一大市场的有效主体，竞争终究利于提升专业水平及服务质量。因此，我们将在第一时间关注陕西首支QFLP试点基金早日落地。