IPO辅导项目减逾3成背后：北交所流动性解局之路仍远

开市不到2年的北交所市场似乎正在成为一个遗忘之地。

信风（ID：TradeWind01）根据Wind数据统计发现，2023年初至4月24日，从新三板公司启动北交所上市辅导约为66家，较去年同期的96家锐减超过3成。

在业内看来，北交所面临的主要矛盾仍然是流动性不足以及开市以来的持续走低的估值中枢，并成为了影响挂牌企业申报上市意愿的主要原因；在板块估值的明显差异下，部分挂牌公司甚至意愿以时间换空间为沪深市场上市筹划更多准备。

但也有市场人士认为，随着北交所估值的持续走低以及不少公司的分红积极性，有助于进一步提高北交所市场的股息率水平，并对长期资金构成一定的吸引力；而伴随长期资金的进入以及公司数量的扩容，北交所的整体活跃度仍然有望获得修复。

个股流动性“膝斩”

新三板公司冲刺北交所的积极性正在受到挑战。

Wind数据统计显示，2023年年初至4月24日期间，启动北交所上市辅导的新三板公司数量下滑超过30%。

在业内看来，新股发行意愿的下降主要和北交所市场的活跃度不断下降有关——开市一年多至今，流动性不足的确成为了制约北交所进一步扩容的主要矛盾。

以象征着北交所指数的北证50指数（899050）为例，该指数自发布以来已第三次逼近900点的历史低位。

自从北证50指数发布以来，共有三次贴近900点的历史低位——第一次发生在2022年10月12日跌至919.26点，也成为北证50上线以来的最低水位。

经过一个月的反弹后的2022年12月29日，北证50发生第二次探底，最低时下跌至929.26点；此后虽然得到修复并一度于2023年1月回归发布时的1000点之上，但随后又迎来了又一轮回撤。

北交所数据显示，北证50指数自今年2月1日至4月24日的接近60个交易日内，累计下跌达11.56%，并于4月23日创出了929.74点的阶段性新低。

指数下跌的同时，交投活跃度也在进一步的萎缩。

Wind数据显示，北证50指数自2023年初至4月24日累计成交额约528.26亿元，较上一年同期的839.99亿元同比减少了37.11%。

值得一提的是，这一阶段北交所的上市公司数量供给还在持续增加——截至2023年3月末，北交所公司总数已达184家，较上年同期多出106.74%。

这意味着，若照算术平均估算，北交所单家公司的成交额已从2022年前4月（年初至4月24日）的9.43亿元，下滑至2.87亿元，下滑幅度超过70%。

“北交所过去一年了，上市公司数量还在增加，但是整体成交规模都在下降，所以导致单家公司的流动性进一步降低了。”北京一家上市券商策略分析师指出，“这还是建立在北交所市值、活跃度‘二八开’的格局上，换句话说如果是不到5亿元的袖珍小公司在北交所上市，基本上很难获得流动性加持。”

由于袖珍项目较多，北交所的成交结构的确呈现出马太效应。数据显示，年初截至4月24日的成交排名前20%个股累计成交额达354.31亿元，占总成交额的近七成。

其中也不乏一些个股的成交额较上一年出现严重下滑。例如包括森萱医药（830946.BJ）、志晟信息（832171.BJ）、威博液压（871245.BJ）等在内多达15只北交所个股的成交额同比上年下滑超过9成，此外还有55只个股成交额同比下滑幅度在50%-90%之间。

先有鸡还是蛋？

虽然成交额与流动性持续承压，但市场仍然对长期资金进一步进入北交所来激活流动性抱有期待。

从分红比例来看，北交所的确符合偏好股息等长期资金入主的偏好。Wind数据显示，2022年全年分红率超过40%的北交所公司多达55家，占比接近30%。截至4月24日，北交所有不少于21家公司的股息率超过4%。

“如果是负债端成本较低的资金，比如保险资金，的确适合投资这种股息率相对较高的权益资产。”上海一家私募机构投资经理表示。

但其同时指出，目前困扰长期资金进入北交所的主要障碍并不是股息回报，而是市值规模。

“一些高股息率的标的的确有可能适合长期资金投资，但长期资金针对的不光是股息收益特征，还具有自身规模较大的问题，负债端往往都有较高的流动性管理要求。”上述投资经理坦言，“除非北交所的整个市值盘子足够容纳机构资金的进入，才有可能出现成规模的长期资金进入。”

北交所等待长期资金进入，而长期资金又在等候北交所做大做强，这似乎成了一个“先有鸡还是先有蛋”的悖论，因为在长期资金进入北交所市场前，相对较弱的流动性难以对更多拟上市企业产生足够的吸引。

“如果流动性起不来，很难对许多新三板公司乃至非公众公司产生足够的吸引力，因为如果没有足够的流动性溢价加持，以及资本市场的各种融资发展便利，企业的上市意愿往往不会很强，因为上市本身是有成本的。”北京一家券商投行人士表示，“与其赌北交所的流动性可能会变好，还不如追求沪深市场更具确定性的上市红利，尽管门槛更高，但对流动性和财富效应的改善也是可观的。”

除长期资金外，与交易机制有关的流动性改善可能性也备受关注，例如做市+竞价的混合交易机制能在多大程度上改善现有状态，也被市场所瞩目。

“引入做市一定程度上可以改善流动性，但具体还是要看对应的公司是什么。”上述上市券商策略分析师坦言，“因为做市交易本质上还是市场化的，对于一些流动性差的小市值公司，做市商是存在头寸风险的，如果没有足够的券商愿意来充当做市商，那实际上并不改变目前一些北交所公司无人问津的尴尬显示。”

但在其看来，北交所目前流动性的两极分化一定程度上也可能成为全面注册制实施下整个A股市场流动性分化的预兆。

“未来的流动性好坏肯定还是跟着公司走而不是跟着板块走的，特定时期一些板块活跃度会比较高，但最终价格发现的效率会越来越高，只要是好公司，那么无论是什么板块，未必会受到板块流动性不足的干扰。”该分析师坦言。