红杉全球拆分，外资GP“中国化”的时代大幕缓缓拉开

6月6日，红杉全球宣布三大区域业务拆分的决定。

消息发出，掀起国内一级市场媒体、投资机构热议：过去多年，中国本土的美元VC一直推进的本土化，终于在红杉中国的身上走完了一个典型闭环。

但今天，根植在中国的广阔市场当中，我们将用另一个视角去审视红杉的拆分。

过去大家都在谈本土化，这也是外资机构引入后做本适配的标准路径，实际上站在当前中国市场背景下，仅仅机械的去讨论路径和业务的本土化，已经不适合当前的市场格局。在创新东移和广阔市场的影响下，“中国化”成为后全球化时代的必修课。红杉的拆分，红杉中国的独立也正在拉开在中国落地成长的外资机构“中国化”的时代大幕。

中国化的标准实践

时间拉回到上世纪90年代，以IDG为首的美元机构进驻中国，随后红杉等一批美元机构也相继在中国扎根。得益于中国的市场和时代机遇，红杉中国等一批美元机构轻松抓住红利逐渐发展壮大，甚至突破平台的承受边际。

以红杉为例，此前成立的长青基金“红杉基金”遭遇收益大幅回撤，FTX暴雷等，接连遭遇损失，而红杉中国却开始多元化布局。同时，红杉中国创始及执行合伙人沈南鹏多次位居《福布斯》全球创投人榜单第一名，在全球都拥有绝对的地位。

红杉中国在致信中表示：“时至今日，红杉在各区域的业务主体和团队都已经成为当地市场的领导者。与此同时，如何管理和运营去中心化的全球投资业务也变得愈加复杂和充满挑战。比如，上述各区域更加深度的本地化发展情况使得部分后台职能的全球集中化运营模式逐渐成为负担而不是优势。此外，随着红杉在不同区域投资的企业走向国际化，并在全球范围内角逐行业领导地位，它们之间难免会出现一些相互竞争，而红杉各区域共用同一品牌则给这些创始人和成员企业带来一些困扰。”

股权投资机构平台化的上限是有限的，要么如KKR等走资管化道路，要么出现拆分。

作为一个典型的平台化机构，红杉资本已经成长到边际，作为重要组成部分的红杉中国局部优势大于平台整体优势，平台无法容纳和掌控业务的同时，势必意味着分拆的结局。

站在当前中国市场的时代背景和全球格局地位中来看，红杉中国的独立运营是美元机构中国化的标准实践，也代表着在中国落地成长的外资机构正在拉开“中国化”的时代大幕。

美元机构的中国化

改革开放40年来，我们一直在学习西方的先进经验，整个中国风险投资行业的“上半场”，也是以模仿美国的风投行业为主。

美元基金的本土化、中国本土机构的快速成长都建立在美元主导的全球化时代所带来的商业机会之上。在经历了互联网、移动互联网等多重红利期后，中国市场也来到新的时刻，并呈现出独属于中国的特点。

中国拥有强大的市场和普遍高素质的劳动力（劳动力文盲比例低），具有参与标准生产和多元化分工的优势，这也是中国成为工业大国的核心因素。同时，作为消费大国，中国拥有基础消费能力和民生保障等基础，使得中国天然具有内循环的能力。

在双循环的时代背景下，中国天然具有的内循环动力不容忽视，也成为全球经济体里最特殊的一个。

在过往的全球化分工的体制之内，中国的部分产业尤其是创新驱动产业仍然有着巨大的增长空间。随着互联网、信息技术带来的信息流动频率接近增长边际，金融和互联网在逐步退出经济的主要增长引擎，应用技术和生产部门将成为下一个时代新的增长驱动力。

因此，中国风险投资市场也将打破过去20年甚至30年的美元风险投资逻辑，将会向产业化、实体化、制造业化方向发展。创业投资和股权投资的确定性在日益增强，资产更加明确，收益更加稳定，但同时也意味着未来获取绝对回报倍数的几率将降低，再难获取到百倍、千倍的回报。

这直接导致当下甚至未来中国股权投资市场的价值生产范式从发现、持有、套利，转变为挖掘、培育、成长。顺应中国股权投资市场的现状和未来发展趋势，无论是美元基金还是人民币基金的基本逻辑都发生变化，中国风险投资市场进入下半场，迎来中国时代。

在创新东移和广阔市场的影响下，“中国化”成为后全球化时代的必修课。

为什么要中国化

过去的国际化背景下，中国市场扮演着学习的角色，而今中国在国际化进程中具有重要影响力，中国的股权投资和创业投资进入了新的发展范式。

一方面，中国市场的稳定和潜力对投资机构产生巨大的吸引力，另一方面，中国当下市场现状令外资投资机构不得不转变策略。

这两年，在“强链补链固链”的环境下，各地招商力度加强，超千亿引导基金频繁设立，指向都很明确，投入到先进制造、新材料、新能源、医疗健康等领域，同时，也更加重视早期投资。

根据中基协最新统计，近七成私募股权基金的在投金额投向了中小、高新、科技企业，在服务创新创业、增加就业、解决供应链“卡脖子”问题、促进产业转型升级、拓展海外市场并提升本土企业国际竞争力等方面发挥着日益重要的作用。

中国市场环境下的资金端和资产端都极具中国特色。

资产端：以国家意志为主导的产业链安全带来的机会，意味着资产更确定。

资金端：以政府引导基金为代表的国资类LP的强势崛起，成为一级市场的重要资金来源。同时LP面临诉求多元化、分散化、结构性错配等问题，导致市场化缺钱。

GP端来看：伴随着市场出清，GP的能力同质化更为凸显。同时，投资标的明确也意味着定价空间的降低和对产业要求增强，对于过去抢投资专业优势和认知优势的机构来说将面临更大的挑战，也是需要加强补足的地方。不过在当下的市场趋势及政策指向，对于CVC而言面临的优势和胜算将更大。

资金、资产端的发展趋势组成了中国市场的特殊性，从全球来看，更具潜力和稳定性的市场对投资机构具有吸引力，也导致投资机构必须适应中国市场。

在创新东移和广阔市场的影响下，结合中国本土市场环境，“中国化”成为后全球化时代的必修课。红杉的拆分，红杉中国的独立也正在拉开在中国落地成长的外资机构“中国化”的时代大幕。

风险投资的“中国时代”已然来临。