河南省S基金如何破冰？国内头部机构郑州解题

为进一步加速资本流动和资源整合，发挥S基金市场接力作用，6月9日，由科技金融广场、大河财立方承办的“河南省S基金助力创投基金退出座谈会”在郑州高新区科技金融广场举行。

座谈会邀请深创投S基金投资部总经理吕豫、信达资产总部战略客户三部经理刘玘涵分别就深创投、信达资产设立S基金的探索与实践进行介绍。

河南省发展改革委财金信用处处长田学艺、河南省财政厅政府投资基金管理办公室副主任聂春光、郑州市发展改革委财信处处长黄博出席本次座谈会。中原联创、国投资管、中鼎开源、欧瑞宏润、联创华凯、森得瑞、华信基金、中金汇融、河南资产等十余家创投机构代表共聚一堂，就存量基金退出问题进行热烈交流。本次座谈会由郑州高新区创新发展局相关负责人主持。

S基金最核心的出发点是必须要有不同资产处置的能力

S基金是以私募股权市场上已有的投资或投资承诺为主要投资对象的基金，S基金在私募股权二级市场上运行，通过买入二手份额或投资项目组合，在实现溢价后出售获利。

整体来看，S基金具有更低的“盲池”风险、是联系头部基金和GP的重要渠道，能够增加资本使用速率，实现在投资年份、领域、管理人等多方面的资产多样化，平滑投资组合的现金回流。

2020年是中国S基金的元年，由于存量资产逐渐累积，基金到期退出需求大增，同时受经济、市场、周期、政策等因素影响，中国S基金市场开始爆发。

统计数据显示，自2020年以来，国内成立了大量有S投资策略的基金，但对比全球私募股权二级市场交易渗透率，中国的S基金市场仍处于起步期。

不过2022年以来，私募股权S交易鼓励政策频发，百亿级S基金纷纷落地，例如2022年4月，北京200亿S基金正式落地；7月，上海首只百亿元S基金签约落地浦东；9月，证监会王建平表示证监会将研究扩大份额转让试点范围。在存量盘活的交易需求空前高涨和政策端持续释放积极信号的基础上，各地政府和市场化机构开始加速布局S市场，中国私募股权二手市场迎来新一轮发展契机。

2014年以来，国内二手份额交易市场逐渐起步，增长势头明显。

执中发布的《中国私募股权二级市场白皮书2022》显示，2021年中国私募股权二级市场累计发生交易353起，覆盖337只基金，可获知的累计交易金额达668.07亿元，相较于2020年264.45亿元的交易金额增长153%，近5年复合增长率达47%。

座谈会现场，吕豫围绕S基金的发展历程、S基金的交易及参与方、深创投设立S基金的探索以及未来S基金的发展道路等内容进行分享。

吕豫表示，从全球经验来看，S基金存在几种常见的交易类型，主要是LP主导型、GP主导型，其中GP主导的复杂交易在S基金市场上占据重要地位。深创投S基金目前已实现业务突破，陆续开展多种形式交易，结合行业发展特性和深创投自身禀赋，S基金未来将探索政府引导基金受让、不良资产清算、S份额证券化等创新交易形式，主动挖掘交易机会。

在吕豫看来，中国S基金发展机遇与挑战并存。在机遇方面，中国S基金正处于起步期买方市场，渗透率不高，此外，存量市场的累积、宏观情况和政策驱动也带来发展机遇。在挑战方面，国内市场的买卖双方都需要再教育；第三方中介、交易所等配套支持体系开始涉及S交易，但交易关键环节仍待打通；可进入长期资金较少；中国特色类型交易，如引导基金转让等难题仍待探索。

吕豫认为，深创投做S基金最核心的出发点是必须要有不同资产处置的能力，无论是好资产还是坏资产，都可以处理掉，“我们希望我们的S基金能做成一级股权市场的AMC，而不是在市场上捡漏”。

“我们希望能培育S基金生态圈，尝试推动S基金交易所的形成，赋予S基金金融属性，开创基金化、产品化、证券化的具有中国特色的S基金的发展之路。”吕豫表示。

在普遍退出难的背景下，S基金设立非常必要

信达资产近年来开展S基金业务，致力于解决私募基金投资者（金融机构、地方政府平台、实体企业等）退出和合规诉求，服务实体经济发展。

随后，刘玘涵围绕中国信达S基金业务的开展背景、S基金业务的交易模式与案例、S基金业务的探索与实践进行分享。

刘玘涵表示，S基金业务交易模式主要有收购基金份额、收购基金资产、投资S母基金以及其他交易模式，不过S基金行业仍处于发展初期，有赖未来市场参与机构的共同探索。

在S基金业务标的的关注点上，刘玘涵表示，在投资行业上，中国信达重点关注发展前景明朗的新经济领域，包括但不限于医药健康、高端装备制造、通讯半导体等，积极支持高新技术企业、“专精特新”中小企业创新发展。

在投资阶段上，标的基金处于投资期后期、退出期，不存在或存在少量盲池，盲池上限不超过50%。在资产质量上，底层资产具备较好增长潜力或者流动性，重点关注标的基金MOIC、IRR和DPI指标。此外，底层资产应具备明确的退出预期，原则上投资当年内实现现金回收，投资5年内实现全部本金回收。

刘玘涵表示，中国信达的S基金业务具备专业化经营、投行化运作、定制化服务、综合化平台的优势，中国信达具备境内外多牌照、多网点、多平台优势，属地化专业团队，连接境内境外两个市场，围绕客户需求，灵活配置多种金融工具或产品，引资引智、引制引治。

期待河南省S基金尽快落地

分享环节结束后，中原联创总经理王伟杰、中鼎开源总经理林豪杰、欧瑞宏润董事长兼总经理葛原、国投资管董事总经理刘婳、华信基金总经理屈桂林、森得瑞副总经理李留庆、秉鸿资本业务合伙人李宁、科技金融广场董事长张善正等基金机构代表围绕河南省国有基金的退出问题、S基金设立的必要性与紧迫性等话题，与深创投、信达资产等相关负责人进行热烈交流。

王伟杰表示，河南省政府产业基金经过近10年的试点发展，前期设立基金正陆续进入退出期。过去几年，河南省设立的各类产业基金有力地扶持了一批优秀企业和重点产业。但经历三年疫情，一些被投中小企业经营面临着市场萎缩、现金流紧张等困难，此时基金如果强制退出，将对这一类被投企业后续发展形成不利影响，也与政府产业基金扶持企业、壮大产业的政策初衷不符。在此背景下，S基金为上述问题的解决提供了一条新思路，也为基金退出增添了一条新通道。在此，十分期待深创投和信达资产尽快来河南开展调查研究，争取落地运作一批有影响力的S基金，实现合作共赢。

吕豫指出，首先，河南如果想在资本市场领域弯道超车，S基金是一个机会，从目前S基金的火热程度来看，河南如果能在两年之内推进S基金，未来在江湖上可能有一席之地，再晚可能就会错过机遇。其次，设立S基金对于当地创投基金、母基金发展有很好的汇聚和促进作用，基金到本地来，至少有退出渠道。再次，对于河南基金行业发展而言，设立S基金也能起到推动作用，基金发展一方面要冲上去，但也要让人能退下来，这样才能形成良性循环。

座谈会最后，与会代表一致认为，私募股权行业经过三十年的发展，当前“退出难”是所有私募股权基金管理人面临的问题。在国内已有先行成功经验的背景下，河南省设立S基金正当其时，十分必要，也非常急迫，这是当前解决省内基金退出难题的重要渠道，也是助推河南省基金生态良性循环、持续发展的重要途径。