倒挂恐将成为常态！2020年至今已有613家企业出现估值倒挂，191家新股破发

近日，A股资本市场“估值倒挂”现象频发，在业内掀起一阵热烈讨论，有观点认为：当前一级和二级市场估值存在严重“倒挂”情况，且与资金面有着绝对关系；然而也有部分人持反对观点：他们认为当前一、二级市场估值“倒挂”现象并非常态，这可能仅属个别现象。

为此，我们收集了2020年至2023年6月21日的1545家上市企业，通过比对企业发行价与上市首日收盘价、发行价与收盘价两项数据，探究近来市场倒挂情况如何？是什么原因造成了估值倒挂？出现倒挂是否一定为坏事？

倒挂情况

所谓估值倒挂，即新股、次新股在二级市场的表现远逊于一级市场，部分在一级市场饱受追捧的明星企业到二级市场后股价破发，长期以往导致一二级市场出现倒挂。通俗来看即企业目前股价低于发行价。

为探究倒挂现象，大象君收集了2020年以来的上市企业，分两个部分比对：第一部分为发行价与上市首日收盘价比对，探寻新股破发情况；第二部分为发行价与目前股价对比，探寻二级市场倒挂情况。

发行价与上市首日收盘价对比：

通过比对1545家上市企业发行价与上市首日收盘价，我们发现有191家企业上市首日收盘价比发行价低，出现破发，占比12.36%。

同时，我们也发现，在计入统计的四年间，新股破发比例也呈现出上升趋势。2022年破发企业数量最多，占2022年全年上市企业的28.27%，近3成上市企业破发。

具体如下：

发行价与目前股价对比：

通过比对1545家上市企业发行价与撰稿日收盘价，我们发现有613家企业目前股价比发行价低，出现二级市场倒挂现象，占比39.68%。

通过比对，我们可以发现，随着新股破发频发，二级市场倒挂现象加剧。仅2022年上市的企业就多达211家出现倒挂情况。2023年目前也就上市了159家，竟也有近4成企业在上市后就出现股价下跌。

出现倒挂的原因

分析估值倒挂原因我们首先要清楚一二级市场的估值逻辑：一级市场的投资者更多是基于政策红利、市场热度、相信企业未来，给出企业估值；而二级市场投资者更多是基于企业过往财务数据，来给出企业估值的。简单来说：一级更注重想象空间，二级更注重财务数据。

两级市场估值逻辑不同，处于割裂状态，必然会导致估值出现偏差，尤其是注册制的推行，使得二级市场股价回调，不断出现破发现象，但这种现象是可预见，也是正常的。

在清楚了两级市场估值逻辑不同后我们可以以此推断出以下三点或是导致二级市场倒挂的原因：

一是一级市场上市前的融资估值偏高；

目前，一级市场主导者任有大部分人持乐观心态，相信企业未来，对热门赛道上的企业保有自信，觉得目前的估值已经很低了。同时，在当前市场状况下，很多一级市场因为项目稀缺性，估值就会在层层加码中持续走高，最终导致估值泡沫越吹越大。

二是上市后在二级市场的波动中，估值有所修正；

企业上市进入二级市场后，会基于二级市场波动对估值进行修正，高调低、低调高。

三是个股本身或行业处于重大变化，导致估值重塑或重构。

世界每天都有新热点、无时不刻处于变化中，因此企业上市后会由于自身或行业发生重大变化而经历一个估值重塑过程，但估值重塑存在阶段性特征，并不会长期处于“倒挂”状态。如破发的企业，虽然股价有时会跌破发行价，但经过一段时间修正后，仍然会回归到合理的估值水平，股价表现仍会高于发行价。因此，企业出现倒挂现象是短期的。

除上述三个主要原因外，二级市场估值传导速度较慢，一级来不及反应；一级市场的投资人注重IPO的光环，赚钱不是主要目的；估值高风险相对较低；目前一级市场资金充足，在项目少、资金多的情况，一级市场估值会偏高等均是导致二级市场出现倒挂的因素。

总结

综上，我们可知，一二级市场估值倒挂不是正常的融资现象，出现倒挂原因也是由多方面原因共同造成的。一级市场长期“泡沫化”可能导致部分行业发展不健康，而二级市场持续低迷，则有可能影响私募股权机构参与积极性。但随着全面注册制落地并进入稳步前进阶段，定价权交回市场，新股会经历一个估值动态平衡的过程，今后破发、倒挂恐将成为常态，但这恰巧也是A股向国际市场看齐的表现，长期来看不必悲观，倒挂常态但不长期。

而我们在一级市场投资时，也要以二级指导一级，对二级市场上出现的估值倒挂现象的背后原因深入分析，在选择拟投项目时避开亏损项目，避开成长性差的项目，反复复盘，持续研究，才可以提高自身的投资风控水平，从而提高基金整体业绩，给社会、投资人创造价值。

因此，我们认为一、二级市场出现价格倒挂不是坏事，因为它可以倒逼一级市场更加理性地看待估值，避免估值泡沫，使一级市场健康发展，有利于投资机构真正地成长和提升投资能力。当然，这个过程是痛苦的，大量投资机构会迎来亏损，企业融资更加困难，但长远来看有利于我国资本市场的健康发展。