一文看懂：私募股权母基金行业发展现状与趋势，推荐收藏！

根据观察和调研，从业人员普遍认为从2019年以来中国私募股权母基金行业进入了深度调整期。在连续几年高速发展之后，2018年开始中国母基金行业面对金融监管加强、银行保险资金受阻的客观情况，投融资规模都有一定收缩。

2019年至今，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于2020年初新冠疫情的冲击，受到经济环境影响，在下行的经济周期之下投融资相比之前又有了进一步收缩，行业近乎冰冻。不过，在2020下半年，随着各项政策利好，行业也出现了一定的“回春”之势。

以下，我们就对中国私募股权母基金行业发展现状进行梳理，对当前行业发展中出现的主要问题与挑战进行分析，同时对接下来一段时间私募股权母基金行业发展趋势做出判断。

1、 国家队一枝独秀，马太效应加速凸显

在政府引导基金方面，2020年可谓是国家级母基金“一枝独秀”的一年，国家级母基金虽然设立数量较少，但是其单支母基金规模巨大，占据了新增在管规模的很大一部分。357.5亿元国家中小企业发展基金、885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，均为2020年成立的国家级母基金，规模共计2449.5亿。

2020年全年成功设立的大型母基金，基本全都是国家级母基金，除“国家队”外其余引导基金的募资额仅是2019年同期数据的三分之一左右。

这也许与2020年2月21日财政部发出的《关于加强政府投资基金管理 提高财政出资效益的通知》有关，该通知要求强化政府预算对财政出资的约束，对财政出资设立基金或注资须严格审核。而且，也符合《财政部关于政协十三届全国委员会第二次会议第1891号（财税金融类168号）提案答复的函》中所提：“适当将设立政府投资基金的权限上收”。

金融小镇网认为，这些国家级的巨量资金，其相关领域引导基金的设立代表着国家对于未来产业发展方向的规划。这一方面将带动国家战略性新兴产业的快速发展，同时，也将以私募股权LP的形式，为私募股权投资行业带来更多的资金支持，进而引导人才、资源等向高新技术等关键行业领域聚集，赋能实体经济，也可以更好地扶持广大中小企业的发展。

在募资难的资本寒冬之际，国家队入场确实给行业的信心带来了极大的提振。未来，我们预计将会有更多国家级母基金强势进场，比如正在设立中的中国体育产业投资母基金。

从成功募集资金的机构情况来看，大量资金集中于几支头部母基金，尤其是国家级母基金，行业集中度越来越高。

目前，母基金行业进入深度调整阶段，行业洗牌与格局重构都在加速，大浪淘沙、强者恒强的“马太效应”也愈发凸显。

一面是行业普遍的冰冻寒冬期，一面是头部机构的逆势上扬，募资两极化之下，洗牌加速，行业正在调整的过程中由过往的“粗放式投资”逐步迈入精细化发展的阶段。

2. 以财富类为代表的民营市场化母基金面临严重生存危机

受2020年初新冠疫情的影响，在2020年上半年，母基金行业的“募投管退”均面临一定挑战，相比国有背景的市场化母基金，市场上本就所剩不多的民营市场化母基金面临更严重的困境，甚至已经有多家民营市场化母基金“消失”，中止了运营。

同时，以财富管理机构为代表的传统民营母基金管理机构面临着严重的生存危机。

2020年8月28日，证监会正式发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》，将财富管理机构的销售业务范围限定在了公募基金及私募证券投资基金，并点明“不得从事其他业务”。在第三十八条，更是直接点出“不得进行股权投资”。

2020年12月25日，银保监会发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》，明确规定未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。

这意味着三方财富管理公司的业务将受到重创，股权投资行业的财富类母基金也因此受到巨大冲击，我们也在更新2020母基金全名单的过程中删去了不少财富类的母基金。

3. 引导基金走向规范化、市场化

2019年9月，深创投在官网上发布《关于公示深圳市政府投资引导基金清理子基金及缩减规模子基金名单的通知》，正式公布了25只清理子基金以及12只缩减规模子基金名单。

这应是全国首例政府引导基金公开对子基金进行清理与缩减规模，也对整个行业都起到了强烈的示范和带动作用。

2020年9月，北京科技创新投资管理有限公司在其官方微信公众号上发布了《北京市科技创新基金拟终止合作基金公示》，表示按照《北京市科技创新基金管理办法》规定，经投资决策委员会审议，通过了终止四支基金与科创基金合作的决策。

近日，国家科技成果转化引导基金网站发布公告，陕西科控融通助业创业投资管理合伙企业（有限合伙)未在规定时间内完成国家科技成果转化引导基金创业投资子基金的设立手续，国家科技成果转化引导基金退出该子基金。

越来越多母基金走在规范化管理的道路上，由于子基金未能设立而被及时清理，就是具体体现。

对于清理未按期设立的子基金，财政部本就有明确的规定。

2015年11月12日，财政部印发《政府投资基金暂行管理办法》财预〔2015〕210号，文件中有对规定。

除财政部的规定外，各引导基金自身的管理办法中，也对清理问题子基金有着明确的标准与要求。可以预见的是，在《通知》已经开始实施的当下，未来将有越来越多的引导基金公开清理不符合要求的子基金。

此外，地方引导基金正大步走向市场化，放宽返投比例已是大势所趋。近两年来，“松绑”的引导基金越来越多。

2019年7月，山东省印发《关于进一步推动山东省新旧动能转换基金加快投资的意见》，推动基金向市场化加速转型。该意见将基金投资山东省的比例由不低于基金规模的60%或70%，调整为不低于引导基金出资的1.5倍。并且，大幅提高引导基金出资比例，对产业类基金出资提高到25%。其中，对现代高效农业、现代海洋产业领域内基金和创投类基金出资比例提高到30%，省市县各级政府共同出资占比提高到50%，等等。

2019年末，江苏省政府投资基金修订了管理办法，规定投资江苏省内企业的资金原则上专项子基金不低于省政府投资基金实缴出资的2倍、市场化子基金不低于1.5倍。而此前的规定是投资江苏省内企业的资金原则上不低于实缴出资的60%。

2020年初，青岛的优惠力度更大——返投比例由2倍降低为1.1倍。《青岛市新旧动能转换引导基金管理办法》修订稿中指出，此前规定母（子）基金投资于青岛市内企业的资金原则上不少于引导基金出资额的2倍，新规中将返投比降至1.1倍，同时放宽母（子）基金投资青岛市企业认定标准。新规亦将省、市、区（市）共同出资比例由40%提高至50%。

2021年3月，河北省人民政府印发了《河北省省级政府投资引导基金管理暂行办法》，指出子基金实际投资于河北省的资金，应不低于引导基金对子基金实际出资的1.5倍。

4. 首家S基金公开交易所试点落地，S基金发展迎来巨大机遇

在退出方面，S基金会是一个长期的、巨大的系统性机会。在中国目前信用相对缺失、退出受阻的环境下，整个资本市场对于基金退出路径多样性的需求随之提升，很多卖家出于流动性需求对价格不敏感，S基金的优势也越发凸显。

随着LP越来越重视DPI，二级市场提供流动性的趋势越来越明显，对GP来说，能更好地管理资产组合，既满足部分投资者的变现需求，又能最大化剩余资产的价值。对LP来说，可以解决流动性需求，通过重组后的基金获得更大的利益。

2020年，中国私募股权二级市场频频传出重磅交易消息。2月君联资本和昆仲资本分别官宣，与美元私募二级投资者成立接续基金，承接此前管理的美元架构资产以来；9月，一笔超重磅的6亿美元的基金重组交易花落IDG Capital，买方为国际知名母基金管理机构HarbourVest和LGT Capital Partners联合主导的财团。

母基金正在成为最积极和最有实力的S基金支持者，“F+S+D”成为越来越多母基金的配置策略，越来越多新设的母基金也将S基金作为重要的策略布局之一，包括原国创开元母基金总裁邓爽、原元禾控股董事长林向红共同设立的新基金纽尔利资本、前中金资本董事长丁玮在厦门设立的博润资本等。

日前，北京股权交易中心开展股权投资和创业投资份额转让试点已经落地。作为创投的热土，北京落地的S份额转让试点，将对全国各地产生积极的示范与带动作用，未来中国的私募股权二级市场将迎来空前发展。

尽管2020年是IPO大年，但单独依赖于被投企业IPO，无法覆盖绝大多数中部基金的整体退出需求，S份额转让试点的建立恰逢其时。根据北京金融局公布的信息，份额转让试点依托北京股权交易中心开展，转让标的为私募基金管理人或基金注册地在北京的基金份额。

对于母基金而言，最主要的退出方式无外乎二手份额转让和子基金到期清算等有限的渠道。随着科创板的稳步发展、创业板注册制改革稳步推进，众多私募股权几年前投资、但盈利情况尚不符合主板上市条件的优秀高科技创新创业企业，将实质性获益。

未来企业上市和融资渠道将更加多元化，退出渠道将更加通畅，私募股权投资行业尤其是政府引导基金，也将迎来新的发展机遇，中国母基金行业更将开启一个全新的收获期。

5. 险资、银行理财等资金进场，募资端迎来回暖利好

当前中国母基金行业遇到的最大挑战就是募资难问题，但对于未来中国母基金行业的发展情况，目前国家层面为了促进经济复苏，在货币政策和财政政策方面逐渐放松，母基金行业在资金渠道方面也不断迎来“放水”利好，中国私募股权投资行业资金紧张的局面有望逐步缓解。

首先，从宏观角度来看，2021年政府工作报告指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。这也将从宏观上为中国母基金行业带来相对更加稳定的资金供给，缓解中国母基金，尤其是政府引导基金的资金紧张问题。

从具体资金来源来看，保险资金和银行理财子公司将成为中国私募股权投资LP领域更重要的参与者。

保险资金的特点在于规模大、期限长、来源稳定，更加适合长期限的投资，与私募股权投资，尤其是私募股权母基金的投资理念相匹配。

2020年7月15日，李克强总理主持召开国常会，会议指出，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制。2020年11月13日，银保监会发文《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消对险资在财务性股权投资的限制，一改以往只能投资保险类企业、非保险类金融企业与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的局面，近20万亿资本蓄势待发。

保险资金规模体量较大、内部风控合规较严格，放开对投资行业的限制，引导其向处于成长期、成熟期或者战略性新兴产业，或具有明确的上市意向及较高的并购价值的企业投资，对于新能源、新科技等与国家经济结构转型方向相一致的行业来说，有望得到长钱“活水”的助力。

“大水”并不只是指直投方式，由于险资庞大的资金体量，险资也会作为LP以私募基金管理人（GP）为桥梁去实现股权投资，也会去投资母基金，这对于PE/VC和母基金的募资来说是巨大利好。目前保险资金运用余额近20万亿元，投向企业债券的有2.2万亿元，但投向股权的却很少。从这个体量来看，保险资金作为长期资金，通过资管机构进入到资本市场，潜力巨大。

此前，中国保险资管协会副秘书长陈国力曾在2020中国母基金50人论坛上表示，母基金作为连接资金方和优秀管理人的桥梁和纽带，是降低投资风险的有力工具和协助保险LP投资的专家顾问。具体来说，保险资金与母基金投资两者在属性需求、安全要求、专业化运作及构筑投资生态等方面具有高度的契合性。

2020年12月3日，泰康投资发起并管理的泰康乾亨股权母基金也已经落地，这是中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的母基金，总规模12亿元，这给行业带来极大的示范意义，有望带动更多的险资发起设立股权母基金。

在险资加速进入股权投资行业的背景下，大体量的银行资金也正在进场。2021年1月31日晚，中共中央办公厅、国务院办公厅引发文件，鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作。

此前，在市场的期待与期盼下，理财子公司的纷纷成立却并未给股权投资行业雪中送炭，几乎无法驰援母基金与基金，业内人士认为，目前银行理财子公司进入股权投资市场，主要不是制度障碍的原因，而是市场障碍仍难消除，银行理财子公司进入股权投资市场的观望情绪尚浓。

而今，在中办、国办给予的明确政策信号下，银行理财子公司产品加大布局权益市场是大势所趋，与创业投资基金、政府出资产业投资基金合作更是接下来一段时间的重点。

此外，AMC也在入场。2021年1月22日，国能新能源产业投资基金签约仪式在京举行，该基金整体规模为100.2亿元，其中中国东方出资40亿元，主要用于盘活能源企业存量资产，助力国内新能源产业改革创新与升级发展。

作为国有AMC之一，中国东方此次向产业母基金大手笔出资40亿元，给行业募资带来了新的希望。去年9月，中国信达也曾与苏州基金签署战略合作协议，拟对市场化私募股权母基金出资。

我们认为，随着不良资产处置的加速，国内AMC（即资产管理公司）的数量和规模在增加，全国性AMC投资母基金亦为股权投资基金募资改善带去希望。

6. 母基金管理机构向多元化趋势发展

当前，母基金的发起主体日趋多元化。

2020年，母基金行业出现了不少“老兵新母基金”的现象，一些母基金创始人自立门户，利用自己多年积累的资源以及能力去设立新的市场化母基金，这为母基金行业的发展注入了新的活力。如原国创开元母基金总裁邓爽、原元禾控股董事长林向红共同创立的母基金平台纽尔利资本，据公开消息，他们将打造市场上拥有母基金、直投、S份额投资兼备，境内人民币与境外美元双轮驱动的母基金平台。此外，中金资本原董事长丁玮在厦门设立博润资本，并发起了博润S多策略基金。

2020年7月，中石油养老资管完成私募资产配置类管理人登记，正式进军私募资产配置业务，将以FOF母基金的方式投资，这对母基金行业来说无疑是一个标志性的事件——企业年金正式入场。私募资产配置基金主要构建跨大类资产类别的投资组合，底层资产涵盖股权、股票、债券、期货、商品、期权等多个类别资产，中石油养老资管的入场，或将带动一众年金公司加大对私募股权类资产的配置，也会一定程度上为股权投资行业带来“活水”。

母基金由于其风险相对较低，期限较长的优势，是企业年金进入市场比较好的形式。伴随养老金改革的不断深入，作为海外最大母基金资金来源的商业养老保险资金也有望在中国大有所为。

券商系市场化母基金也在发力。2020年12月，国泰君安母基金已完成首轮封闭，并已正式进入投资期。按照计划，国泰君安母基金目标规模500亿，分期分批设立，首期规模80亿。

这是近两年来唯一一支规模较大的券商系市场化母基金，随着国泰君安母基金的设立，我们认为，券商私募管理公司将从简单的母基金管理人，向市场化母基金发起人+管理人角色发展。券商私募公司也将成为中国母基金行业重要的专业化力量。

7. 各地设立母基金捷报频传，天使母基金迎来大爆发

进入到2021年，各地区设立母基金捷报频传。1月4日，苏州市天使投资引导基金正式揭牌，规模60亿；1月22日，100亿国能新能源产业投资基金签约仪式成功举行，2021年首支产业母基金落地；2月18日，常州决定要设立60亿元天使投资母基金，并提出5年内，市和辖市区、常州经开区两级财政安排400亿元资金，带动各类社会资本形成总计2000亿元规模；2月26日，东莞市提出，投入200亿元构建战略性新兴产业基金，根据母基金研究中心的了解，该200亿将大部分作为母基金。

越来越多的地级市大手笔投入设立母基金，这说明母基金这一发展经济行之有效的手段，已经得到越来越多地方的认可。我们预计，2021年，将出现各地级市设立母基金的“小高潮”。

此外，天使母基金也正在爆发。由于投资风险大、回收周期长，早期投资一直是创投行业最薄弱的环节，不少投资人发出“拯救天使投资”的呼声，地方政府引导基金也开始出手。

今年1月初，苏州打响了2021年天使母基金的第一枪——苏州市天使投资引导基金正式揭牌，规模60亿元。2月19日，常州市政府官网发布《关于促进创新发展的若干政策》指出，常州将设立60亿元天使投资母基金，按规定会将母基金超额收益部分最高50%奖励子基金管理团队。日前，全国人大代表高钰也建议设立国家级天使投资引导基金。

正因为有了这些关注长期价值、不看重短期投机回报的“国有天使”，才让众多创新创业项目能够得到更加强大的金融支持。在国家鼓励投早、投小、投科技的背景下，受到各地天使母基金成立的鼓舞，不少市级、区级都在筹备天使引导基金。2021年，各地天使母基金有望迎来大爆发，国家级天使母基金也呼之欲出。

8. 金融行业全面开放，内资与外资私募进入同台竞技时代

2020年4月，我国金融市场已实现全面开放。新外商投资法正在不断落实，持续扩大开放，促进外商对华投资，截至目前，整个金融业对外资准入的限制已全面取消，这也将进一步使中国投资环境更加公开透明。在此背景之下，美元基金的发展势头也越来越强劲。

随着金融业的全面开放，2020年以来，外资加速布局中国资本市场。

2021年1月8日，深圳市地方金融监督管理局发布了《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，其中提到要扩大外商投资股权投资企业（QFLP）试点，适度扩大股权投资范围、降低合格投资人门槛。拓展股权投资管理企业海外中长线资金来源，引入境外资金推进设立人民币创业投资母基金。1月29日，深圳市地方金融监督管理局又发布关于印发《深圳市外商投资股权投资企业试点办法》的通知，允许外资母基金可直接投资VC/PE。

当前，科勒资本已经成为首家在北京设立管理人的外资S基金。我们预计在2021年，内资与外资私募机构将进入同台竞技时代。

（金融小镇网整理自母基金研究中心，仅作为信息传播）