博将资本赴港冲刺“VC第一股”，多只基金面临退出“大考”

在天图投资赴港上市仍然未有突破之际，一家管理规模较小的投资机构也要勇闯港股IPO了。

不久前，博将控股有限公司（下称“博将资本”）向港交所递交了招股说明书。如果博将资本能先于天图投资在港股上市，就有望成为“VC第一股”。

根据招股说明书，截至2022年末，博将资本资产管理规模增长至93亿元以上，在管基金增至74只，管理基金实现18.7%的整体内部收益率，高于业内平均水平。

博将资本注重初创期、成长期企业的识别，并支持具有长期增长潜力的企业。截至2022年末，已投资了65家初创期企业，另外在25家投资组合公司的B轮融资进行了投资。截至2022年末，博将资本投资的企业中，有包括法大大、分贝通等在内的7家企业实现了全部或部分退出。

博将资本回复记者称：“公司重视初创期投资为核心竞争优势之一。初创期企业的业务模式相关的不确定性和达致盈利点所需时间较长，通过培育及提升企业核心竞争力，我们不仅能赋能该等企业，亦能通过我们的战略投资为基金带来最佳收益。”

目前，博将资本多只基金陆续进入退出清算期，是否能按照预期的方式或时间表顺利退出，还是个未知数。

图源：图虫创意

专注高科技赛道

公开资料显示，博将资本是一家重点服务高净值人群、专注赋能中国高科技企业的领先私募投资基金管理人。博将资本现任董事长及总裁罗阗毕业于澳门科技大学，拥有超过17年的投资经验及基金管理经验。

招股说明书显示，截至2022年末，博将资本已累计投资总共88家投资组合公司，其中有75家在高科技产业内运营，涵盖高技术服务、数字信息技术、先进制造与自动化、医药与医疗技术及新材料行业，约占其总投资成本的95.8%。

截至2022年底，部分或全部退出的公司有7家公司。

至于退出比例为何较低，博将资本有关人士在接受记者采访时表示： “公司重视初创期投资为核心竞争优势之一，初创期企业的业务模式相关的不确定性和达致盈利点所需时间较长。在拥有丰富经验且具有远见的管理团队带领下，我们已成功在企业初创期发展阶段识别并支持具有长期增长潜力的企业。”

根据招股说明书，截至2022年底，博将资本分配至初创期投资的投资成本约占其总投资成本的34.4%。另外，博将资本也侧重于对B轮融资的投资，已在25家投资组合公司的B轮融资进行了投资。

一位投资经理对记者分析称，硬科技领域投资当前的主要特点，在于投资阶段逐渐早期化，投资周期逐渐拉长，退出的难度也逐渐变大，一方面考验投资机构的判断能力，即早期项目能否成功“跑出来”，另一方面也考验投资机构的投后管理，单纯的财务投资人角色已经逐渐不再适应当下市场，需要有多层次的能力，能够和企业共同成长。

根据弗若斯特沙利文的研究报告，从投资金额来看，中国专注于高科技产业的私募股权市场规模呈现出强劲的增长趋势，在政策利好等因素的推动下，2026年，中国专注于高科技产业的私募股权市场规模预计将达到22239亿元，2021年至2026年的年复合增长率将至30.8%。

虽然高科技产业的发展前景广阔，但博将资本在招股书中揭示了无法有效退出的风险，如果遇到投资组合公司违约或无法履行相关投资协议项下的购回责任，或是资本市场出现不利的变化，博将资本的退出时间和退出投资收益将会受到不利影响。

多只基金陆续进入退出期

数据显示，截至2022年末，博将资本对全部或部分退出的7家公司的投资，总投资成本约为4.34亿元，实现的退出价值约为12亿元，MOIC（投资回报倍数）达到约2.8倍。

以法大大、分贝通为例，博将资本分别于B+轮及B轮投资，并战略性于该两家公司拟上市前部分退出投资，分别实现超过3倍及5倍的MOIC。其中，博将资本通过股份回购的方式部分退出了对分贝通的投资，分贝通的投资成本约为0.43亿元，退出后实现了约2.18亿元的退出价值，MOIC约5倍。

此外，博将资本还参与了极米科技的C轮投资，极米科技2021年在上交所科创板上市后，市值实现超过8倍的增长。博将资本亦投资智云健康D轮投资，2022年智云健康在港交所上市后市值增长超过2倍。

对于如何退出投资，博将资本对记者称：“我们的专业投资人员会就何时及如何退出投资提出建议，以实现我们投资的最佳价值。我们可能通过首次公开发售、股权转让和股份回购等不同的方法来退出投资，退出投资的决策需要得到公司投委会的批准。”

根据弗若斯特沙利文的研究报告，高新技术企业受到蓬勃发展的中国资本市场的青睐，上交所、港交所为高新技术企业制定了有利的上市条件。上交所科创板以及注册制的推行为投资高科技产业的私募基金管理人提供了多样化退出途径。

博将资本的营业收入主要来自于基金管理业务所得的费用收入，以及以自有资金投资于在管基金所获得的投资收益，基金管理费用收入占总收入比例较高。

财务资料显示，2020年-2022年，博将资本的总收入分别约为1.22亿元、2.15亿元、2.12亿元，虽然2022年同比稍有下降，但这三年的复合增长率为31.8%，其中基金管理费用收入分别为0.79亿元、1.3亿元、1.95亿元；净利润分别为0.54亿元、0.99亿元、1.07亿元，年复合增长率41.6%。

招股说明书显示，博将资本管理规模最大的基金系列是创富系列和鼎升系列。其中，创富系列的资产管理规模约25亿元，涉及11只基金，基金注册年份为2015年-2018年，存续期为7年；鼎升系列的资产管理规模约19亿元，涉及26只基金，基金注册年份为2015年-2022年，存续期为5-7年。这意味着，从去年开始，这两个系列的基金已经陆续进入退出清算期。

记者注意到，政府基金系列虽然资产管理规模仅1.7亿元，但该系列基金均为2018年注册成立，存续期仅5年，该系列的11只基金也在今年陆续到期。

“硬科技企业从创立到科技成果转化，再到符合上市要求，通常需要10年左右，这就与基金5-7年的存续期产生矛盾。如果要求LP延长基金周期，其实大多数LP都是不愿意的。”一位长期从事风险投资的业内人士告诉记者。

目前，博将资本有19家投资组合公司正在筹备于可预见未来上市或计划上市，具体是哪些公司，博将资本对记者表示，上市计划皆涉及保密协议，不便透露。