史上最大的信贷基金来了

史上最大信贷基金可能要来了。

近日报道，橡树资本正在寻求为私募信贷基金募集逾180亿美元资金，或成为有史以来规模最大的私募信贷基金。该基金名为Oaktree Opportunities Fund XII，采用机会主义信贷策略，是橡树资本的第12支基金。

橡树资本母公司博枫周三发布声明称，橡树资本已为Oaktree Opportunities Fund XII筹集了30亿美元，现已开始投资。

这只基金折射了私募信贷市场的蓬勃发展势头。根据Preqin数据，2023年第二季度，共有34支新成立的私募信贷基金，募资规模高达710亿美元资金，这一数字是上一季度的两倍之多。

橡树资本是全球最大的不良资产管理人，创始人霍华德曾多次成功预言市场危机，并大举低价抄底资产取得高额回报，如今橡树选择重仓信贷基金，又释放了怎样的市场信号？

看多中国的不良资产巨头

橡树资本（Oaktree Capital Management）由霍华德·马克斯创办于1995年，现已发展为全球性的另类资产管理公司，也是全球最大的不良资产管理人。

根据官网信息，截止2023年2季度，橡树资本的在管规模已超1790亿美元，在全球20个城市拥有超过1100名员工。

创始人霍华德·马克斯被誉为当代最具影响力的投资大师之一。霍华德·马克斯毕业于沃顿商学院，以股票分析师开启职业生涯，在花旗工作16年，从事可转债和高收益债券投资，之后进入TCW集团负责不良债务、可转债券和可转债投资，担任国内固收业务CIO。1995年自立门户，成立橡树资本。

霍华德·马克斯被中国投资市场熟知，更多源于“投资大师”的名号。他曾成功预言2000年科技股泡沫破裂和2008年金融危机，在华尔街声名鹊起。自上世纪90年代，霍华德·马克斯开始写“投资备忘录”，不定期分享市场观察，连巴菲特曾表示会第一时间打开并阅读。他的投资书籍《投资最重要的事情》、《周期》等在业内也是经典读物。

目前，橡树资本主要投资于美国市场（65%），其次是欧洲和中非、东非（18%）以及亚太市场（17%）。

（图片来源：橡树资本官网）

以投资类别来看，信贷投资占比最高（73%），其次是房地产（73%）、私募股权（11%）和股票（4%）。

（图片来源：橡树资本官网）

橡树资本背后均为长线优质LP。主要囊括65%美国最大养老金、超500家全球企业、近80%美国州养老金、全球超过300家捐赠和基金会和17家主权财富基金。

（图片来源：橡树资本官网）

橡树资本擅长逆市投资，曾在2000年美国科技股泡沫和2008年金融危机大举筹集基金收购不良资产，取得出色的投资回报。包括在2020年新冠疫情期间，橡树资本也开启了有史以来最大规模的150亿美元不良债务投资基金，认为本轮疫情冲击带来的违约可能比上一次金融危机还要多，声称“木材已经准备好了，新冠病毒就是点火器”。

霍华德·马克斯7月分享的最新备忘录中，分别对2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机、2012年美股大跌、2020年新冠疫情等几次市场预测做了详细分析。

如今橡树资本筹集破纪录的180亿美元信贷基金或也出于未雨绸缪的考量。霍华德·马克斯认为，从2009年到2021年，我们生活在市场偏好资产持有者和借款人的阶段，但现在则处在一个更利于贷款人和买入便宜资产的阶段，未来几年可能出现一些激烈的抛售行为，这就是低价买入的机会。

不仅如此，橡树资本在中国市场的步速也在持续加快。

橡树资本于2000年初开始投资中国，2013年橡树资本在上海成立子公司，成为国内首批QDLP(合格境内有限合伙人)境外机构之一，发行了首支封闭式QDLP基金，投资不良债权。2015年5月，橡树资本与四大AMC（资产管理公司）之一的信达资产合作，在中国完成首笔不良资产收购。2020年，橡树资本正式进军中国私募基金市场，完成外商独资其他私募类投资基金管理人登记，成为第29家在中国内地市场正式备案的外资私募机构。

霍华德·马克斯曾公开表示对中国不良资产投资市场的乐观，认为“除了四大AMC之外，中国市场肯定还能容纳下多家体量可观的不良资产管理公司”。

截至目前，橡树资本在中国市场进行的私募信贷类、房地产类和困境债类投资以及股票投资，累计超过400亿元。

受大国关系影响，不少外资在中国市场投资态度略显犹豫，橡树资本却旗帜鲜明唱多中国市场。

近日橡树资本高管在频繁在国内活动露面，霍华德·马克斯和联合创始人、联席董事长兼首席投资官Bruce Karsh都公开表示长期看好中国市场，认为中国的股市和债市都很有吸引力，而且中国经济有望受政策影响实现进一步刺激增长。

不要只“纠结”于一类资产

“随着经济衰退可能性的缩短，不良信贷投资和机会主义信贷投资变得更具吸引力。”这是一家专门研究私募股权解决方案的咨询公司在今年初的判断。

橡树资本在此时计划募集规模超180亿美元的信贷基金，成了这句话最有力的注脚，更何况过去一年多时间，已经有多只采用机会主义策略的信贷基金完成募集，且金额普遍较大，最少一个billion起步。

随便盘一盘，黑石这些大机构就不提了，“小规模”的比如Evolution Credit Partners Management，在今年初募集了一只10亿美元的信贷基金，投资策略包括杠杆收购，贸易融资、创业公司的长短期融资需求等；

Davidson Kempner Capital Management在今年7月份宣布募集规模为30亿美元的信贷基金，全球的不良资产、房地产和基础设施债务等他们都感兴趣，整体规模约为100亿美元；

BC Partners在今年推出第三支“信贷特别机会基金”，目标规模为12.5亿美元，一般这类规模的基金投资标的约为30-50家，根据策略的不同投向不同阶段和估值的私人公司，支票规模大概在2000万-1亿美元不等。

作为大型LP资产配置中不可缺失的一环，信贷基金正在被越来越多的投资者关注到，去年我在那篇《有头有脸的投资人都去放贷了》中就写过，全球私募信贷已经进入了一波“小高潮”，管理规模首次突破万亿美元。而且在全球范围内遍地开花。

北美、欧洲的直接贷款、夹层、不良资产等策略的信贷基金，接连传出成功募集的消息。亚洲这边，黑石、KKR这类大的另类资产管理机构，也都募集了自己的亚太信贷基金，而且根据从业者判断，爆发可能才刚刚开始。

那么都是谁在投信贷基金呢？以Evolution为例，其投资者包括养老基金、捐赠基金和基金会、资产管理公司以及其他美国和全球机构。听起来与VC/PE差别不大，但实际上除了加拿大养老金这类权益投资占比超过60%的机构，全球多数大型LP依然遵循的是稳妥策略，信贷的规模要远高于股权。

在流动性泛滥的市场，信贷策略是作为“压仓底”的资产进行配置，而自从美联储开始采取紧缩的货币政策，LP更倾向于信贷这类“避难”的资产类别，且由于利率持续上涨，银行等传统的资金供给方开始缩减规模，这就给了信贷基金机会。

而且对LP来说，采取机会主义策略的信贷基金目标收益，是可以媲美股权投资的，但又具备相当的下行保护，而且不必像私募股权策略那样承受巨额的流动性损失。

信贷机会策略的重点是识别阿尔法机会，通俗来讲可以解释为，啥赚钱投啥，但这是建立在大量、广泛的信用研究之上的，在前述“放贷”的文章中写道，一家国内大型PE去年在募信贷基金，但看到了信贷的机会不代表能抓住，有投资人提醒我，这家机构组专业班底一定“花了大价钱”。

因此通常来讲，机会主义信贷寻找的不是简单的交易，而是借款人、资产或流程具有一定复杂性的交易，这些复杂性使其不太可能成为传统银行等贷方的候选者，也不一定符合通常信贷市场的范围。

另外值得一提的是机会主义信贷与VC/PE的相关性，在一份关于该研究的白皮书中，一位美国资产管理公司的首席投资官研究发现，LP可以通过机会主义信贷实现多元化资产管理，而这可以在陷入困境的市场中也能产生持续的现金流。

根据白皮书，美国PE与机会主义信贷之间的相关性为43%，VC与机会主义信贷之间的相关性为22%，尤其是在2000年科技股泡沫破灭和全球金融危机之后，机会主义信贷基金为LP提供的现金远多于VC/PE，而LP在拿到这些现金之后，则可以根据市场情况进一步投入到VC/PE中。

从这个角度看，无论是VC/PE，还是机会主义信贷基金，都是在各种不同的周期中跌宕起伏，当下风水转到了信贷这边，也许过几年VC/PE又将大行其道，因此除了规模外，投资机构想要做到抗周期的另一重角度，还包括不要只“纠结”于一类资产。