今年仅9家！医疗健康企业赴港上市为何遇冷？

一年一度的生物科技峰会于9月5日在港举行，此次盛会由港交所主办。港交所行政总裁欧冠升在峰会上表示，“资本市场的众多行业中，我认为生物科技是最引人瞩目的行业之一。这个行业可能会彻底改变我们对健康和长寿的认知，改变我们与社区、与地球的相处方式。尤其是生物科技行业为投资者提供了令人振奋的长期机遇。人工智能、细胞和基因疗法及合成生物科学等趋势，为生物科技行业打开新天地。”

作为领先的国际金融中心，以及全球领先的生活科技融资中心，香港在全球生物科技行业发展中发挥举足轻重的作用。自2018年4月香港启动上市制度改革，允许未有收入、盈利的生物科技公司赴港上市以来，港交所已经建立了强大的生物科技生态圈。

生物科技峰会在港举行

9月5日，在港交所生物科技峰会上，欧冠升在致辞中表示，“自上届生物科技峰会之后，我们尤其专注于提升及拓展我们与国际层面的联系，当中最值得一提的是我们今年将在港上市的合资格国际公司纳入港股通，这意味着国际公司在香港上市后，除了能够接触到来自海外的投资者群体，还可以直接接触到内地庞大且增长迅速的投资者群体。通过一次上市，便有机会接触到全球最大的两个资本池，全球没有其他市场可以做到这一点。”欧冠生透露：“目前已经收到了几家生物科技公司的申请，都是希望通过在港上市接触这两大投资者群体。”

众所周知，2018年的上市改革令港交所成为全球领先的生物科技集资平台之一，在此基础上，今年《上市规则》增设第十八C章，为特专科技公司打开在港交所上市的大门，特专科技公司是指从事前沿技术行业的公司，例如人工智能、量子计算、食品技术及环保技术等。其中也包括与生物科技公司合作的企业，也包括生物科技公司本身。第十八C章将进一步促进香港生物科技生态圈的多元发展。

欧冠升表示，为不断提升市场效率，吸引发行人和投资人来港交所交易，港交所将在下个月初推出全新的首次公开招股结算平台FINI。FINI将新股定价与股份开始买卖之间的时间由五个工作日大幅缩短至两个工作日。此外，还将引入新的资金预付模式，此举有助释放过往在超额认购时所冻结的大量资金。还将会简化新股上市时所需的结算程序，进一步提升香港市场的吸引力。

“这些都有助于巩固香港作为国际生物科技及医疗健康行业投融资平台的地位。致力连接、推动及发展金融市场与社会，携手共创繁荣——这是香港交易所坚定的宗旨，也是我们的核心所在。助力生物科技公司实现梦想，通过其创新发展提升人类社会生活质量、应对全球挑战，正是我们‘携手共创繁荣’宗旨的具体实践。为实践我们的核心宗旨，我们很高兴再次举办生物科技峰会。”欧冠升表示。

中国创新医药促进会执行会长宋瑞霖在生物科技峰会上表示，香港几间大学实验室均可发挥药品检验作用，加上香港同时拥有临床前的安全评价机构，成立“港版FDA”的内在结构相对齐全。

宋瑞霖认为，香港未来需要与国家药品监管部门取得共识，允许日后在港批准的药品安定性试验项目，建立在国际医药法规协和会(ICH)的标准上。一旦取得国际认可，就能吸引大量内地生物制药公司借助香港走向世界。

（图为峰会活动现场，左为港交所联席营运总监姚嘉仁，中为中国创新医药促进会执行会长宋瑞霖，右为香港生物医药创新协会会长卢毓琳）

医疗健康赴港上市节奏放缓

不容忽视的是，近两年医疗健康行业公司上市趋缓。Wind数据显示，截至9月5日，今年港股仅有9家医疗健康公司上市，合计募集资金总额58亿港元。

值得一提的是，这9家公司网上发行有效认购倍数大部分在1倍至5倍，只有美丽田园医疗健康达到22.12倍。这说明在全球招股环节，投资人通过孖展融资来打新的意愿不强。此外，国际发售部分也不甚理想。

不过在股价表现方面，除了梅斯健康和美丽田园医疗健康，其他个股走出了一波独立于大市的行情，涨幅亮眼。尤其药师帮自上市以来股价涨幅达到157.58%。

另外从递表数据看，已经有25家医疗健康公司公告提交了招股书，但目前通过聆讯的只有1家，为友芝友生物制药。从递交到通过聆讯一般耗时3-6个月，通过聆讯后两到三日即可开启上市路演，并开始招股流程。若按此节奏，预计港股全年医疗健康公司上市数量在20家左右，募资额大概率低于2022年。

无论是从募资金额、上市数量，还是网上发行有效认购倍数、国际发行有效认购倍数来看，2023年赴港上市的医疗健康类公司相较于往年都出现较大幅度下滑。

证券时报记者统计数据显示，自2018年4月底以来，一共有119家医疗健康公司上市，合计募资额2385.21亿港元，其中2018年（4月底以后）11家公司上市，合计募资额361亿港元，网上发行有效认购倍数最高达到654倍，为平安好医生；2019年19家上市，合计募资额403.57亿港元，网上发行有效认购倍数最高达到751.99倍，为亚盛医药；2020年22家上市，合计募资额672.38亿港元，其中有3家网上发行有效申购倍数超过1000倍，分别为欧康维视生物的1896倍，嘉和生物的1247倍，沛嘉医疗的1183倍。2021年港股医疗健康公司上市盛况空前，达到34家，合计募资额789.26亿港元，其中诺辉健康超额认购倍数达到4133倍。2022年一共23家医疗健康公司上市，合计募资额101亿港元，其中网上有效认购倍数最高为微创脑科学达到45倍。

医疗健康上市遇冷的内在逻辑

由此可见，医疗健康行业的寒意从2022年开始传导至今。医药股的IPO热度明显下降，“赚钱效应”也大不如前，接连跌破发行价。统计数据显示，截至9月4日，119家医疗健康类公司上市以来股价下跌的高达97家，占比82%，股价腰斩的有67家，占比56%，上市以来股价跌幅在80%以上的有26家。

港股医疗健康泡沫在资本寒冬下被刺破。一位不愿具名的生物制药公司COO向证券时报记者表示，前几年生物科技企业在一级市场一度受到追捧，导致上市前估值过高。而“18A”本身“宽进严发”的特性使企业在经受“去伪存真”的市场考验时更容易出现估值倒挂的情况。

“有一个很重要的因素就是很多医疗健康公司是美元基金定价，但是现在美元基金投资中国医疗健康公司非常谨慎，很多医疗健康公司都是在开曼注册，接受美元基金融资。但现在投少甚至不投，给整个行业带来很大伤害，估值上不去。”上述COO表示。

医药行业资深从业者杨炳文认为，这轮寒冬形成是经济周期、技术周期、政策周期叠加的产物，中国美国都在经历，但产业界也都清楚，这波寒冬下的杀估值就是之前资本市场针对医药行业吹起来的泡沫太大了，正在做理性重构，仍在进行，还没结束。

而上市遇冷自有其逻辑。接受采访的业内人士表示，细看港股表现欠佳的医药企业，一类是聚集在PD-1/L1抗体研发、细胞治疗等过于拥挤的热门赛道，一类则主要采用授权引进（license-in）的模式。

当创新药研发逐渐同质化，价格走低的PD-1/L1产品扎堆，这对于消费者而言是更加实惠的买卖，但对于试图进入PD-1/L1红海的企业，则将面临更残酷的竞争。

license-in是药企进行国际合作的一种主要形式，但前提要求引进方要具有与国际顶尖药企相匹配的科研临床人才，才能将同类最佳的药品引入国内并应用于中国市场。

有业内人士指出，如今中国的创新药研发仍处于起步阶段，自研药品成功率较低，而大量走license-in路子的企业抬高了该模式的成本，企业自研比例不断降低，只是跟随着海外药物的研发进度准备新一轮的融资，直至IPO。说白了更像是一场资本运作。市场看不到真正有价值的自研能力，自然会逆反。