元禾投出个“超级IPO”

前十大股东中包括了国务院独资的中国电子、国家集成电路产业投资基金、元禾控股、中电发展基金。以上机构的账面浮盈普遍超过10倍，占到先手优势的元禾控股账面浮盈甚至达到了45.99倍。盛科通信是中国商用以太网交换芯片市场排名第四的企业，市占率1.6%。

9月14日，盛科通信登陆科创板，发行价42.66元/股，共发行5000万股，保荐人为中金公司。原计划募资10亿元，按照最新发行价，募资总额达21.33亿元。

盛科通信今日开盘后高开高走，盘中最高至72.00元/股，截至收盘报62.50元，涨幅46.51%，总市值256.25亿元。

据悉，盛科通信是一家以太网交换芯片设计厂商，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售，目前已覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品。

一位芯片从业者对创投日报记者表示，以太网交换芯片应用非常广泛，是构建企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络的核心平台型芯片，AI、云计算的爆发会进一步扩大市场空间，目前华为、博通、思科占据了主要的市场份额。

作为中国商用以太网交换芯片市场排名第四的企业，盛科通信在上市前已经获得了不少重量级机构的关注。招股书显示，前十大股东中包括了中国电子、国家集成电路产业投资基金（下称“大基金”）、苏州工业园区旗下的元禾控股、中电发展基金。

这次上市也给机构股东们带来了丰厚回报，财联社创投通-执中数据显示，以上机构的账面浮盈普遍超过10倍，占到先手优势的元禾控股账面浮盈甚至达到了45.99倍。

大基金、中国电子、苏州国资站台

盛科通信的背后是一支豪华的国资股东团。

招股书显示，国务院独资的中国电子是其第一大股东。不过中国电子并不完全是直接持股，它通过旗下的控股子公司中国振华持有了24.21%的股权，再加上直接持股的8.44%股权，合计持有32.66%。

据悉，中国电子是中央直接管理的以网信事业为核心主业的中央企业，1989年按照国家政府职能改革的要求，经国务院批准，由原电子工业部所属企业组建而成立。其着力发展计算产业、集成电路、网络安全、数据应用、高新电子等重点业务，打造国家网信事业核心战略科技力量。目前，中国电子拥有20家上市公司，663家成员企业，总资产4216.2亿元。

财联社创投通-执中数据测算，中国电子通过中国振华出资的2亿元投资，账面浮盈18.62倍，IRR（内部收益率）达到37.82%。

另外一部分的直接持股则可追溯到与大基金的联手投资。2016年，盛科通信完成了3.1亿元的战略融资，领投方是大基金，另一家出资方则是来自中国电子中国电子旗下的中电创新基金。

这轮战略融资是盛科通信对外披露的最大一笔融资，同时既是大基金在网络交换领域的首次布局，也是大基金和中国电子的首次合作。

2021年，中电创新基金到达约定的退出期，将其持有的盛科有限8.44%股权以0元转让予中国电子，另外5.65%股权以6806.67万元转让给中电发展基金。

领投的大基金在这次上市后账面浮盈18.04倍，IRR为51.24%；21年才入股的中电发展基金账面浮盈12.76倍，IRR达到了194.63%。

不过在外部机构股东中收获最大的，既不是大基金也不是中国电子，而是从天使轮就开始陪伴的元禾控股。公司创始人孙剑勇称，元禾控股是其成长过程中非常重要的投资方，在初期就毫不犹豫地投了100万美元，作为公司启动资金。

元禾控股是一家由苏州工业园区管委会控股、江苏省国信集团参股的国有投资控股企业，业务涵盖股权投资、债权融资和投融资服务三大板块。在盛科通信的融资过程中，元禾控股参与了天使轮和A+轮。

目前测算显示，元禾控股共计4356.81万元的出资为其换回了45.99倍的账面回报，目前持股价值20.04亿元。

市占率仅1.6%

多家“重量级”机构的青睐，来自对国产自主芯片企业的重视。

大基金对此笔投资曾表示，网络交换芯片设计是集成电路设计领域门槛较高、壁垒较多、比较难做的细分空间。盛科通信是我国在此领域为数不多、经过多年奋斗具备一定积累和实力的公司。希望通过投资助力，进一步拓展和完善产业链上各个环节的布局。

但在这个领域寻求突破并非易事。上文中的芯片从业者对创投日报记者分析，目前市场已经被华为、博通、思科几家大公司占据，后来者想要追赶是非常困难的。

“一方面是投片费用动辄几千万，另一方面在这个领域竞争不仅对芯片设计能力要求很高，同时还要有全面的端到端的能力，涉及模拟电路、封装等多个协同领域。而且这是个成熟领域，在成本、功耗、性能都竞争的很厉害，只有一直保持最先进工艺才能吃到最大的蛋糕。”上述从业者表示。

招股书显示，以太网交换芯片分为自用和商用两大市场。根据灼识咨询数据，2020年中国自用以太网交换芯片市场中，华为和思科分别以88.0%和11.0%的市占率排名前两位，合计占据了99.0%的市场份额。在商用市场方面，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额。盛科通信排名第四，市占率为 1.6%。

该芯片从业者还表示，在这个市场上抢份额挑战很大，因为客户关注的不是单独一代产品，而是包括后期维护、下一代演进的可持续性。所以通常情况下客户粘性很强，不会轻易更换合作伙伴。

且需要注意的是，目前盛科通信在高端产品上还存在差距。

招股书显示，盛科通信目前面向超大规模数据中心的高性能交换产品Arctic系列尚在试生产阶段，当前博通、美满、思科已推出的最高交换容量产品均已达到25.6Tbps；博通等厂商已投入面向超大规模数据中心、最高交换容量达到51.2Tbps的以太网交换芯片研发，而公司更高交换容量芯片尚在预研状态。

截至2022年12月31日，盛科通信已在Arctic系列芯片上投入研发费用1.57亿元。其称，Arctic系列已完成投片并进入试生产阶段，至试生产回片后方可推进客户验证及导入工作。

连续三年亏损扩大

具体到业务上，2020-2022年，盛科通信营收呈上升趋势，但同期净利润连续亏损且有扩大趋势。报告期内，盛科通信营收分别为2.64亿元、4.59亿元、7.68亿元，同比增幅为37.59%、73.91%和 67.36%；归母净利润分别为-958.31万元、-345.65万元、-2942.07万元；扣非净利润分别为-4073.34 万元、-4233.84 万元和-7060.55万元。

盛科通信表示，截至2022年12月31日，公司累计未弥补亏损为 3712.45 万元，主要因公司以太网交换芯片及配套产品较为复杂且研发难度较大，报告期内公司持续在产品技术研发方面加大投入且产品研发周期较长，公司在前期市场培育过程中营业收入规模较低导致。

随着以太网交换芯片及设备的下游市场需求保持高速增长，公司预计2023上半年经营状况将实现大幅度好转。预计上半年营收为 61.1亿元-6.4亿元，同比增长73.40%-81.92%；归母净利润2800万元-3200万元，同比增长138.49%-172.57%，扣非净利润为2100万元-2500万元，同比变动4412.96%-5234.48%。

进一步来看，盛科通信的收入主要来源于以太网交换芯片、以太网交换芯片模组、以太网交换机、定制化解决方案等，其中以太网交换芯片为公司第一大营收业务，2020-2022年期间，其营收占比逐年上升至64.22%。

但值得注意的是，报告期内，盛科通信毛利率不仅低于寒武纪、景嘉微、澜起科技等头部企业，也低于可比公司平均水平。

不过盛科通信预测，高端产品Arctic预计将于2024年量产，目前的主力产品TsingMa系列销售规模将持续扩大。据其预测，2024年营业收入将达到17.65亿元，实现扭亏为盈。