高盛募得1000亿！多家外资发力中国S市场 定价成为交易难点

9月20日，根据高盛资产管理公司（简称“高盛资管”）发表的一份声明，其旗下Vintage 九期基金和 Vintage Infrastructure Partners 两支私募二级市场基金完成最终募集，总规模共计152亿美元，折合人民币约1000亿元。

图：高盛资管发表的声明

私募二级市场基金（Secondary Fund）又被称为S基金，是通过买入LP或者GP的二手份额或投资项目组合，在实现溢价后出售获利的一种基金投资方式。

高盛资管旗下的Vintage系列基金主要是为私募市场有限合伙人（LP）投资者和普通合伙人（GP）基金经理提供流动性解决方案，是高盛资管公司另类投资特许经营的旗舰产品。该基金自1998年以来一直在二级市场处于领先地位，截至2023年6月30日，管理的资产超过450亿美元。

其中，Vintage IX是高盛多元化私募股权二级市场战略的第九期基金，也是Vintage系列基金中规模最大的一只。截至目前，该基金最终完成了超额募资目标，共筹集了142亿美元资金。而Vintage VIII基金（8号基金）在2020年结束募集时，筹资额达103亿美元。

另一个Vintage Infrastructure Partners基金则是针对基建领域私募基金二级市场流通而设立，高盛资管在基础设施二级投资领域已有15年以上经验。其作为高盛推出的首只专门投资基础设施二级市场的混合基金，近日完成了约10亿美元的筹资。

高盛资管全球二级市场主管Harold Hope表示，“当下，我们正处于私募二级市场的拐点，有越来越多方式从中获取价值。我们相信，私募二级市场的长期赢家必将是对市场拥有全局观，并能够对跨类型、跨结构投资机遇的相对价值进行评估的投资者。”

对于Vintage Infrastructure Partners，Hope称，“基础设施二级市场仍在发展阶段，但增长迅速。大多数投资者将其视为对传统基金承诺和直接投资的补充，并从基础设施拨款中为其提供资金。”

除高盛，多家外资将S市场作为今年在中国的主要发力点。今年1月，黑石宣布以222亿美元关闭了Strategic Partners IX基金，约合人民币1500亿，一举缔造全球最大规模S基金。将S基金作为核心投资业务的汉领资本今年也在上海开设办公室，其在2022年5月成为上海市首家通过QFLP试点形式设立S基金的机构。

近年，S基金在国内蓬勃发展。2021年，随着各地政府积极推进S基金交易平台落地，国内S基金市场实现大爆发。北京市通州区、上海市、深圳市前海自贸区、四川省、重庆市、安徽省、武汉市东湖区、南京市、杭州市、合肥市与嘉兴市均出台了S基金优惠政策或决心致力于打造专门的私募基金份额交易平台，目前初步成型的私募基金交易平台包括北京股权交易中心与上海股权托管交易中心。

市场上也不断出现新的S基金。2022年4月，由北京市地方金融监督管理局联合中国科学院发起的北京科创接力私募基金管理有限公司正式注册落地，目标交易规模为200亿元人民币；2022年11月，上海国有资本投资有限公司与浦东新区政府共同发起的S基金上海引领接力行健私募基金合伙企业（有限合伙）完成设立登记，总规模为100亿元，首期规模30亿元。今年5月份，上海国资体系第一支创投类S基金上海科创接力一期基金成立，该基金也是中基协私募新规实施以来备案的首支S基金。

深圳市创新投资集团（简称“深创投”）作为国内最早布局S基金的本土创投机构之一，早在2019年12月，就在珠海发布了第一期S基金，目标规模达100亿元。2022年7月，深创投S基金完成深圳首单国有基金份额交易。

市场数据公司Preqin的数据显示，2023年上半年，二级市场投资工具总共筹集了375亿美元，超过了2022年和2021年的总和。

据FOFWEEKLY统计，中国PE二级市场交易规模近5年的CAGR（复合年均增长率）高达39%。但2022年的S交易总规模对比目前整个私募股权市场超过14万亿的AUM和大批进入退出期的基金来看，这个量级仍是杯水车薪。

目前，LP份额转让是国内最主流的S交易类型，而GP大多处于观望阶段。其背后原因主要在于定价问题，也是我国S基金目前发展所面临的挑战之一。清科研究中心调研统计，93.8%的机构认为资产定价是S交易的重点和难点。缺乏政策指导、实践经验和竞价机制是我国S交易市场未形成统一估值标准的主要原因。

随着S市场的发展成熟，S交易规模的不断扩大，交易架构的不断完善，我们期待看到未来更多市场主体主动通过接续基金等多元化方式参与其中，实现对优质资产的更长期陪伴。