汇金央企纷纷增持回购，国际投行看好中长期市场

　　继中央汇金公司增持四大行股份后，多家央企上市公司集体护盘，释放了积极信号。

　　16日，包括宝钢股份、中国移动、中国电建等公布新增增持计划、新增回购计划或公布回购进展，涉及金额合计超74亿元。

　　包括高盛、摩根士丹利等在内的国际投行认为，相关举动短期内有助于提振市场情绪，而政策支持的协同推出、乐观的增长前景和地缘政治的稳定则是中长期市场向好的关键。

　　目前市场还在调整当中。截至16日收盘，上证综指跌0.46%报3073.81点，距上一轮低点(2022年10月31日)的2893点不到5%;深证成指和创业板指分别跌1.42%和2%，双双创出逾三年新低。北向资金全天净卖出64.77亿元，最近3个月累计净流出超1100亿元，年内净流入已降至836亿元。

　　不过，随着经济逐步改善，机构认为A股投资具备性价比。该机构目前维持超配A股和港股的评级，但相对更看好离岸市场，因其股票估值更具吸引力，根据近期南向资金流判断，港股市场或在年底前技术性反弹。

　　汇金入市短期提振情绪

　　10月11日，汇金宣布自2015年以来首次在A股市场增持国有银行股份，并计划在接下来的6个月内继续购买股份。根据公告，最新的购买金额合计约4.77亿元，分别使其对工商银行、农业银行、中国银行、建设银行的持股比例增至34.72%、40.04%、64.03%和57.12%。

　　汇金是中投公司的全资子公司，代表政府持有国有金融企业的股份，也被市场称为“国家队”的重要组成部分，在市场下跌期间多次通过直接购买和示范效应来支持国内股市。

　　高盛表示，根据实证数据，自2008年以来汇金6次直接入市，银行、保险、券商和房地产行业引领反弹，沪深300和MSCI中国指数在随后的三个月内中位数上涨4%和8%。摩根士丹利分析称，市场往往对汇金购买公告作出积极反应，至少在短期内如此，尤其是对于国内市场。基于2007年至2023年的历史市场数据，沪深300、上证综指、MSCI中国指数和恒生指数四个指数在公告后的第一天分别实现了0.6%、0.6%、0.5%和0.4%的正收益。在一周内，沪深300和上证综指平均分别实现了2.7%和2.3%的上涨。

　　外资机构对于汇金的动向关注度一直居高不下，此前高盛创建了“国家队”指数，这是一个衡量政府在A股市场更全面和及时活动的代理指标。

　　上述指数基于四个关键元素：国有相关实体主要持股的交易模式(买卖价差);流入特定指数链接的ETF资金;“国家队”活动的新闻追踪;国有企业股票的内部买卖情况。总体而言，该指标表明，自8月以来，“国家队”在A股市场更加积极，当月最受喜爱的五只ETF净认购额超过900亿元。最近，新闻追踪的强度水平也在上升，这可能对国内投资者情绪产生积极影响。

　　外资机构估计，“国家队”总体在A股市场中大约有2.8万亿美元的风险敞口，相当于总上市市值的3.5%。

　　外资关注刺激政策的传导

　　尽管汇金入市短期内影响积极，但长期影响仍不确定。摩根士丹利也提及，市场能否有效稳定或扭转为上涨趋势，不仅仅依赖于这类国有购买行动，更关键的仍是政策刺激的传导效果，以及经济复苏的程度。

　　近期一揽子举措包括减持新规、上调融券保证金比例等。

　　此外，国家金融监督管理总局9月10日发布的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》提出，实施差异化资本监管，优化资本计量标准，引导保险公司回归保障本源。市场人士认为，此举明确延长考核周期，有力释放保险资金投资空间，估算股票投资空间将释放2000亿元，将激发险企权益投资特别是高股息股票配置意愿。

　　就四季度而言，经济复苏的节奏仍是国际机构关注的重点。随着经济数据有所改善，9月开始外资机构已上调了对中国经济增速的预测，例如摩根大通和澳新银行分别将年内中国GDP增速预测上调了20BP至5%和5.1%。

　　今年中国出口放缓并不如预期中的严峻，而地产的疲软也被计入预期，下一阶段外资更为关注的其实是内需能否进一步得到提振。

　　摩根大通中国首席经济学朱海斌表示，上调对中国GDP增速的预测主要有两方面原因：一是工业增加值大幅好于预期，比如像新能源、太阳能电池今年前8个月增加了60%，新能源汽车前8个月增加了30%，中国已超过日本成为全球最大的汽车出口国;二是零售消费数据比预期要好很多，除了在暑期经济相关的细分领域之外，前7个月普遍表现不尽如人意的手机、家具、化妆品等消费在8月也出现了比较明显的修复。

　　但朱海斌认为，就业指数仍然较为疲软，消费复苏整体不如预期。疫情后一些群体的“消费降级”现象，导致人均消费下降。

　　就地产而言，10月高频数据显示，复苏仍待提速。节后交易热度仍不及预期，55城商品房成交面积498.89万平方米，最近一周环比(排除国庆假期后的日均成交)下降30.6%，同比下降11.4%。其中，一线城市环比下降35.7%、二线城市环比下降26.1%、三四线城市环比下降35.3%。

　　从挂牌来看，10月前12天75城房产中介口径二手房日均挂牌1.54万套，同比上升30.4%，二手房供给维持相对高位;从来访情况看，国庆之后来访热度边际回落，上周75城二手房来访环比下降6%。

　　四季度维持支持性政策的预期较高，财政有望扛起大旗。截至目前，内蒙古、天津、辽宁、云南、重庆、广西先后宣布特殊再融资债券发行计划，合计规模为3196.52亿元，募集用途为偿还存量债务。

　　多位券商机构的投行、研究人士对记者表示，根据对地方进行的调研，增发国债的可能性并不小，中国债务结构有调整的必要性，中央加杠杆比地方加杠杆更为稳健、更可持续。同时，今年的特殊再融资债或用到地方债的余额限额差，因此地方债的空间并不大。

　　A股港股估值具备性价比

　　随着经济缓慢复苏，叠加政策宽松动能的改善，高盛认为，中国股市可能在年底迎来复苏行情。

　　未来海外资金的变动至关重要，尤其是在国内市场缺乏增量之际。目前，境内偏股型公募基金发行处于历史低点。最近三个月(7、8、9月)，股票型基金、混合型基金和FOF基金合计发行215亿、190亿和253亿元，处于2020年来的低点，新增资金欠缺。此外，CPI处于低位也导致企业盈利不佳，股市估值中枢下移。

　　某国际投行人士对记者表示，根据海外主经纪交易业务的数据，外资连续十周净卖出中国的敞口，这是自2015年以来持续时间最长的一次。在仓位已经位于极低位置的背景下，再加上一些关于增加财政刺激的新闻，不乏机构开始对于未来几个月更持乐观态度。

　　高盛近期在报告中提及，港股可能在未来3个月领先A股5个百分点，根据期权隐含的市场波动率，港股跑赢A股的概率为70%。对港股短期超额回报的预测主要基于相对更具吸引力的估值，以及更强劲的港股通资金流。

　　该机构仍看好A股的配置价值，理由是A股市场对地缘政治和流动性因素敏感性低，尤其是看好自主可控、专精特新小巨人、新基建、可再生能源、电动汽车供应链、大众消费等受政策支持和经济增长目标的拉动作用较大的主题或板块。根据高盛研究部模型预测，未来3个月，MSCI中国指数回报有望增长9%，在主要指数中，预计恒生科技指数将表现最好。

　　除了估值，盈利增速的拐点也值得关注。中航信托宏观策略总监吴照银称，9月CPI同比涨幅持平，PPI同比负增长2.5%，回升尚需时日。如果未来出现物价反弹，CPI和PPI加速上行，企业盈利则有望回暖。