解读中央金融工作会议：七大要点与提示

　　10月30日至31日，中央金融工作会议在北京举行，习近平总书记出席会议并发表重要讲话。

　　中央金融工作会议自1997年以来每5年召开一次，每次持续2到3天，由国家领导人主持召开，参会者包括中央领导班子、相关部委和机构负责人等，是金融业最高规格的政策部署会议。

　　回顾过往，历次中央金融工作会议都是基于当时的金融环境和形势，定调下一阶段的金融发展和政策走向，并对我国资本市场发展、金融监管体系和防风险制度等作出重大改革和部署，对我国长期金融业发展具有重大指导意义。

　　虽然在不同时代背景下，历次会议的主要目标和政策重心有所差异，但加强党中央对金融工作的统一领导、改革金融监管体系架构、增强金融服务实体经济的能力、有效防范和化解金融风险等议题始终是历届会议关注的重点，且变化当中也体现出了金融监管体系改革的循序渐进。

　　第一次金融工作会议(1997/11)的背景是亚洲金融危机爆发，主要货币大幅贬值，股市恐慌性下跌，实体经济也受到冲击，经济下行压力加大;而国内来看，国有商业银行不良贷款率高企，抗御风险能力脆弱。在此背景下，第一次全国金融工作会议召开，主要目标是构建与经济发展相适应的金融体系。

　　第二次金融工作会议（2002/2）继续巩固了第一次金融工作会议奠定的金融体系格局，同时为应对中国加入WTO后，对传统银行服务能力的压力，推动了一批国有银行股改上市，增强我国金融业的竞争力;于此同时，强调加强监管，全面增强我国金融业的竞争力，成立银监会，自此“一行三会”的监管格局初步形成。

　　第三次金融工作会议（2007/1）继续对第二次会议相关改革措施“查漏补缺”，更注重“金融资源的均衡化”，包括政策性银行、农村金融改革，以及构建多层次金融市场体系。此次对资本市场的态度，从监管和规范，开始转向规模和发展。

　　第四次金融工作会议（2012/1）的关注重点较第三次会议有所扩展和转变，改革步伐加快：一方面提出要坚持金融服务实体经济的本质要求，确保资金投向实体经济，有效解决实体经济融资难、融资贵问题;另一方面，加强和改进金融监管，切实防范系统性金融风险，银行业要建立全面审慎的风险监管体系。在资本市场的问题上，强调了要加强资本市场和保险市场建设，促进股票期货市场稳定健康发展等。

　　第五次金融工作会议（2017/7）金融改革全面深化，金融业进入“稳发展、强监管、防风险”的新阶段：明确了服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务;强调回归本源、优化结构、强化监管、市场导向四大原则;并成立国务院金融稳定发展委员会、银保监会，形成了“一委一行两会+地方监管局”的监管格局。

　　此外，科创板正式开市交易，注册制试点积极推进，推动直接融资发展和多层次资本市场建设。在这之后，官方开始推动经济去杠杆化、金融业进入强监管和防风险阶段。也是在此次会议中，首次提出了要推进“一带一路”建设金融创新。

　　此次金融工作会议的背景是全球经济金融形势发生重大变化，中国经济面临转型，疫情后的市场信心疲软等。目前，虽然经济正在逐渐恢复，但是方向不明的问题一直存在。此次会议的召开将给未来中国经济的发展定下基调，这对正在观望的市场来说尤为重要。

　　本次会议有7大要点，将会深刻影响我们的投资判断，值得关注。

　　要点一：重新对金融市场进行定位，突出金融的强国作用

　　此次中央金融工作会议肯定了自十八大以来金融体系在支撑经济社会发展大局中的重要贡献，强调金融是“国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分”，并在行文中四次提到了“金融强国”：要以金融“全面推进强国建设”“以金融高质量发展助力强国建设”“加快建设金融强国”等。

　　相较于前五次会议，金融的定位明显在此次被拔高了，金融强国将在未来几年，成为金融领域的总基调。

　　当今国际形势复杂多变，金融承担了促进高质量发展、助推实体经济行稳致远、维护国家安全、提升国家综合国力和核心竞争力的历史重任。

　　金融安全，对处于博弈中的我国来讲至关重要，稳健包容的金融体系对我国“走出去”来说不可或缺，金融的重要性被反复提及，并上升到强国高度是必然的。

　　而金融市场地位的提升，必然伴随着一系列的金融改革措施，也会在变革和建设中形成一个开放、包容、充分竞争的金融环境，为中国式现代化持续挖掘潜力，释放动力。

　　要点二：首次提出发挥资本市场的枢纽作用

　　此次会议首次明确提出了要“更好发挥资本市场枢纽功能”。

　　确定了资本市场作为国内金融核心市场的地位，肯定了股市优化融资结构，支持实体经济的重要作用。

　　会议进一步提出要“推动股票发行注册制走深走实，发展多元化股权融资，大力提高上市公司质量”，反映出国家对股市的思考。

　　30年来，中国股市没有走出长期持久的牛市，没有反映中国经济的高速发展，也没能反映出中国产业的升级变迁，这是非常遗憾的，也不符合国家对资本市场的期待。

　　究其原因，是因为目前A股市场存有5000多家上市公司，数量有余而质量不足，多而不强。资本市场成了存量财富再分配的场所，没有体现出其服务于实体经济，提振中国经济的价值。

　　要想治本，必须将那些没有必要上市的企业予以堵住和杜绝，让没有必要继续待在资本市场的供给，逐渐出清。

　　预计未来政策会在资本市场的改革和疏通上持续发力，包括继续从供给侧严格准入，对低质量的上市公司加速出清，规范股份减持行为等，同时改革公募基金费率等政策措施仍将继续深化。

　　要点三：再度提及活跃资本市场

　　会议强调着力做好当前金融领域重点工作，加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降，活跃资本市场，更好支持扩大内需，促进稳外贸稳外资，加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持，加快培育新动能新优势。

　　7月份，政治局会议首次提出“活跃资本市场”，当时让市场小热了一下，但是很快又跌了下来，此后，指数多次新低。这一次，会议又提起“活跃资本市场”，表明决策层的决心是没有变的。

　　长期来看，保持资本市场的长期活跃需要一套更加规范的体系，更加公平合理的游戏规则，更要做好供应量的严格控制。因此，未来出台的举措或与这几个方面相关。

　　另外，需要注意的是，上次提到“活跃资本市场”后面还有一句话“提振投资者信心”，这次会议却未提及信心问题，这大概是因为决策层认为，在利好频出和未来利好频出的情况下，信心已经不需要再“提振”了，说明决策层对资本市场，比三个月前更有信心了!

　　要点四：首次提出培育一流投资银行和投资机构

　　会议首次提出要培育一流投资银行和投资机构，这与近两年不断趋严的监管措施，和机构注销速度加快的态势相一致。

　　过去市场火热的时候，市场出现了太多机构，质量参差不齐，扰乱资本市场的秩序，影响企业融资的质量。通过政策监管和市场将不具备专业能力的机构自然淘汰，是必然结果。

　　此次决策层明确提出培育一流投资银行和投资机构，意味着市场会加大力度，通过“完善机构定位”“严格中小金融机构准入标准和监管要求”“强化市场规则”等方式出清部分机构，扶优限劣，让资源向优秀的投资机构聚拢，形成头部效应，让一流的投资银行和投资机构，能真正为企业融资、产业升级助力。

　　要点五：有序推进人民币国际化

　　此次会议对建设强大的货币金融体系提出了要求，也对人民币服务全球化经济，辅助中国“走出去”和“一带一路”建设提出了更高要求。

　　2014年，中央工作经济会议提出“稳步推进人民币国际化”，取代了此前“跨境人民币计价结算业务员”“跨境人民币流通使用”等表述，此次“稳慎扎实推进人民币国际化”“加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”更是突出了人民币国际化中的稳健审慎态度。

　　与全球其他货币相比，人民币还是处于相对低估的位置，人民币还会回到升值的道路。而人民币国际化的道路还将继续，并作为我国强大的货币金融体系中的重要组成部分为我国经济全球化助力。

　　要点六：做好“五篇大文章”打造现代金融机构和市场体系

　　会议强调，要盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章。

　　这里面有两个可以关注的方面：一是，五大篇章是会议提出的，需要打通资金进入渠道的五个方向，与传统的金融体系相比，资本市场服务金融市场创新的优势更加明显，因而资本市场在疏通资金、手段创新、提供金融服务等方面的尝试将会得到政策的进一步支持。

　　二是，科技金融排在第一顺位，说明科技金融的属性在当下的节点仍是比较重的。

　　尤其是在面对中美博弈、经济转型的情况下，“硬科技”“卡脖子”技术仍然是金融投资、政策鼓励的首要位置。

　　要点七：加快保障性住房，构建房地产发展新模式

　　会议指出要促进金融与房地产的良性循环，健全房地产企业主体监管制度和资金监管，完善房地产金融宏观审慎管理，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房等“三大工程”建设，构建房地产发展新模式。

　　这是新一轮房改到来的信号。健全机制，长期来看是有效转变房企高周转、高负债的经营模式;“完善房地产金融宏观审慎管理”，是在房地产持续调控的背景下，适度阶段性放松“三道红线”和“房地产贷款集中度管理”;而“一视同仁”意味着短期内，要加大银行等金融机构对房地产行业的支持力度。

　　未来，房地产或会迎来更多利好政策，用于缓解重点房企的信用风险，以提升市场预期。而“三大工程”建设则预示了未来金融投向房地产的主要领域，也预示了房地产发展的新模式。

　　此次会议的内容表明，政府正在关注，并考虑采取措施解决资本市场的一系列问题，且目前已经有了解决的思路和对策。而这些内容对资本市场来说，均是重大利好。

　　根据以往会议经验，此后各项具体措施会以基调为准逐步落地。而短期来看，此次会议中的利好信息，会给市场直接带来稳定向好的预期。