靠一个案子赚571亿的PE又出手了

　　在一些PE忙着出售资产的时候，也有一些PE忙着收购资产。

　　今天本文的主角是New Mountain Capital(新山资本)，相比于KKR、黑石等众所周知的大PE，新山资本显得小众许多，但这不代表它是一家实力薄弱的私募股权公司。根据其官网资料，新山资本拥有超过450亿美元的资产，它的CEO Steve Klinsky曾是高盛最初的私募股权集团的创始人之一。

　　2023年11月21日，新山资本对外宣布，其牵头的财团将收购美国音乐版权集团BMI的多数股权，后者是美国最大的两家音乐版权巨头之一，拥有140多万词曲作者和音乐出版商，目录中有约2200万首作品，泰勒·斯威夫特(霉霉)、多莉·帕顿、肯德里克·拉马尔和Lady Gaga等顶级艺人皆在其中。

　　此外，根据公告，隶属于谷歌母公司Alphabet的基金Capital G也在收购BMI的少数股权。同时作为交易的一部分，BMI的现任股东将把1亿美元的销售收入分配给歌曲作者和出版商的附属公司，“以表彰他们的创造力”。

　　这笔交易预计在2024年第一季度完成。尽管还没有对外宣布具体的交易价格，不过根据外媒的爆料，新山资本对BMI的估值定在13-15亿美元之间，也有不少投资人透露在竞标过程中BMI的估值约有17亿美元。

　　这次出售后，BMI也将从非营利性机构转向营利模式。

　　2022财年营收15.7亿美元

　　14.7亿付给词曲作者和出版商

　　成立于1939年的BMI是名副其实的音乐版权巨头，和1914年成立的ASCAP并驾齐驱。

　　BMI一直在非营利基础上运营，收取许可费，并在支付管理费用后，将其余部分分发给其附属词曲作者和出版商。根据它的上一份年度报告，截至2022年6月30日BMI的财年收入约为15.7亿美元，并向其词曲作者、作曲家和出版商支付了约14.7亿美元，这也是其有史以来单年支付的最高金额。

　　将自己打包出售给私募股权公司，是BMI尝试转向营利机构的表现。其首席执行官迈克尔·奥尼尔前不久曾表示，这是公司在“探索新的收入来源并投资于我们的平台”的措施。新山资本接手BMI后，BMI依旧打算将其收入的85%分配给附属公司，并保留15%以支付成本和适度的利润率。从历史上看，BMI在开销方面只保持在10%左右。

　　从BMI的角度可以看出，这家音乐版权公司是希望通过私募股权公司为其开拓更多的收入渠道和增长计划——这恰好是新山资本所擅长的部分。

　　根据新山资本的公告，“虽然音乐产业在过去20年里经历了技术驱动的转型，”新山公司董事Mike Oshinsky说，“但音乐基础设施，包括表演权生态系统，转型速度较慢。”

　　Mike Oshinsky表示，“有巨大的机会使音乐基础设施的这一关键部分现代化，并确保词曲作者、作曲家和出版商的长期版税收入继续增长。”

　　新山资本亦表示，他们已留出额外资本用于增长投资、新举措和技术升级，以帮助BMI改善其为词曲作者、作曲家和出版商提供的服务。

　　这家PE“历史上没有私募股权资产破产或拖欠利息”

　　新山资本也是一家老牌私募股权公司了，成立于1999年，至今有24年的发展历史。根据新山官网，这家PE一直在强调：非周期经济部门的增长和业务建设，而不是过度负债，是获得高回报和稳定回报的最佳途径。

　　更为直接的是，新山资本明确表示，在公司历史中从未出现过私募股权投资组合公司破产或拖欠利息。

　　在所拥有的私募股权投资组合公司里，在新山拥有期间，它累计增加或创造了近6.9万个工作岗位，截至2022年底，约有7.34万人受雇于新山或新山当时拥有的投资组合公司，包括美国约5.78万人。2022年，新山投资组合公司美国员工的总收入中值为66220美元，比37522美元的全国个人收入中值高出约76%。

　　新山资本在官网中还罗列了他们为旗下被投公司支付的费用：在研发(“R&D”)、软件开发和资本支出方面总共投资了约74亿美元，其中约45亿美元用于研发和软件开发。

　　从成立到2022年12月31日，新山资本已经创造了约791亿美元的企业价值收益。其中包括其已实现的投资组合公司增加约282亿美元，以及其仍持有的未实现投资组合公司约509亿美元。

　　其实除了收购BMI之外，新山资本2023年春季还收购了一家生命科学公司铂金埃尔默，交易价格为24.5亿美元(约合人民币145亿元)。

　　曾靠一个案子赚571亿元

　　新山资本CEO Steve Klinsky曾公开讲述过他们的一个案例：2010年新山以5.65亿美金的价格收购了一家名不经传的软件公司RedPrairie。2021年9月，他们将这家公司(后更名为Blue Yonder)以85亿美元的总价值出售给松下，新山资本赚了近80亿美元(约合人民币571亿元)。

　　Klinsky强调了一点，公司约57亿美元的收益来自有机增长，而非收购。

　　2010年收购这家公司时，Klinsky提到了收购的原因：RedPrairie在当时的供应链领域是三大龙头企业之一，这所谓的“可防御的市场地位”是新山资本收购私募股权的主要策略。当时RedPrairie在全球650个客户中安装有3.4万个系统。收购后，新山资本为其5.65亿美元的收购价格加上交易成本提供了资金，其中3.35亿美元来自新山资本旗下的一只基金，2.4亿美元的债务仅为息税折旧摊销前利润的四倍，新山资本还额外保留了1.5亿美元的基金股权，用于未来的增长投资。

　　2011年，新山资本又向该公司投资了2500万美元，以资助对Escalate的附加收购，进一步加强RedPrairie在电子商务和多渠道零售领域的产品供应。到2012年，新山已经能够向投资者支付1.23亿美元的股息。

　　之后就是新山资本为RedPrairie业务亲力亲为的过程。自新山公司首次投资以来，RedPrairie的员工人数从1100人增加到约5500人。公司的SaaS预订量从2010年的接近零增长到2017年占据公司总预订量的18%，再到2021年第二季度的79%。该业务的经常性收入以79%的平均年增长率增长，截至2021财年末已接近5亿美元。

　　在Klinsky的叙述中，他阐述了他认为一家合格的PE能够做好并购的关键：他称之为“人才与美元比率”的原则。

　　简单来说，Klinsky认为，好的PE能够吸引足够优秀的经理人加入那些他们本不会考虑的企业，PE为人才和企业搭建了一座桥梁，这些人才为公司带来增长，而后者则能够给人才们提供重要的所有权机会((无论是直接购买股票，还是作为激励措施获得股票)。

　　话说回来，好的PE在并购上的操作基本大同小异，但如果非要做一个总结，以新山资本在收购方面的动作为样本来说的话，Klinsky有一句话概括得很到位——他说，Blue Yonder的成功不是由运气、技术突破或新产品推动的。相反，这是公司管理、战略和治理持续投资和改进的结果，是证明私募股权公司是否是一流的具体表现。