金融市场改革需要推进债券市场增信体系的发展

债券市场是金融市场非常重要的一部分，具有风险分散、金融调控以及投融资等功能。大力发展债券市场，对我国金融市场的改革、发展和稳定具有十分重要的意义。

改革开30多年来，我国债券市场取得了举世瞩目的成就，债券市场体系逐步建立，并在国民经济发展中发挥着越来越重要的作用。伴随着债券市场的不断发展，如债券市场发行信息、发行方式不透明等问题开始暴露出来。促进债券市场增信体系的发展就成为目前急需解决的问题。

一、选择合理增信模式降低发行成本，丰富外部增信手段破解融资困境

首先，加深对担保增信体系的进一步完善，以便强有力地发挥担保这个增信方式的用途，在制度上有效推动担保公司发展，从而使担保公司类型与数量得以丰富。同时，要有效完善银行、企业与担保公司等一系列债券增信相关方信息共享体系，防止新的逆向选择问题因为担保而出现。

第二，企业在选择增信方式时，应该结合自身的特点进行合理选择，切忌盲目跟风随大流。

尤其对于中小企业，一般难以获得外部担保。那么对于这类企业，采用集合债券的方式进行债务融资不失为一种高效的增信手段。自2014年至2015年6月，国家发展改革委共核准发行小微企业增信集合债19只，募集资金规模115.5亿元，这些政策亦为企业发行集合债券提供了制度层面的保障。

债券增信制度能够强有力的分散市场风险，有利于债券市场上融资效率的提高，进而推动债券市场发展。但是分散的债券市场如果只依靠投资者、发行者和政府的力量是很难完成的，主要还是得借助市场的力量。

研究发现，只有第三方担保手段的债券增信对企业融资约束有显著缓解，说明当前增信手段还没有充分被市场所接受，市场化程度不高。中小企业债券业务的启动亟需建立与之配套的债券增信制度，而后者的建立对于我国债券市场的繁荣乃至整个社会经济的发展意义重大。

二、强化增信机构监管保障投资效率

中国当前正处于经济转轨的重要阶段，虽然中国经济稳中向好，但是实体经济仍处于多重风险和不确定性交织阶段。“高储蓄率，高杠杆率，低投资效率”是当前经济的主要特征。导致这一现象的主要原因在于，实体投资回报率偏低，而金融行业的投资回报率又节节攀升，这引发了“脱实向虚”的过度金融化现象。

研究还发现采用不同的增信方式均能够在不同程度上促进企业进行更多的创新投入，且能够抑制投资不足和过度投资，从而提升投资效率。因此，增信机构不仅为企业债券提供了背书也为推进“双创”政策的落实提供了助力。

遗憾的是，当前增信机构频现担而不保的现象，缺乏权威的增信机构。且增信机构准入门槛不明确，这很容易引发投资者恐慌进而加剧了企业的融资约束。因此，有必要构建多层次的信用增信行业管理体系。

三、明确担保责任，化解地方政府的预算软约束

十九大报告中明确提出，建设完善社会主义市场经济体制，社会主义市场经济体制的核心在于企业作为市场的主体，充分发挥其自主经营自负盈亏的责任。由于地方国有企业和地方政府存在千丝万缕的联系，地方政府为了发展经济，发展出一批承担地方政府融资责任的地方融资平台类企业，这类企业并没有得到地方政府的明确担保。

但是无论从政府机构还是部分投资者，都将其看作具有政府信用资质的企业。而地方政府在没有约束的情况下，成立大量类似平台，扩张负债，这种隐含担保的制度，给地方债务控制带来诸多掣肘。

从这个角度看，如果要约束地方政府通过地方融资平台进行债务扩张，那么最直接和有效的手段应该是明确担保责任。只有明确了担保责任，地方政府的信用和企业的信用之间纠缠不清的情况才能得到有效隔离。目前，所有的债券品种中，只有地方融资平台债券尚未发生违约。

所以，这种隐性担保究竟是否可靠尚未可知，而一旦这种信仰被破除，对市场的影响可能较大，甚至会影响到正常的企业债券融资行为。如果能通过制度化的安排，明确企业的担保责任，斩断企业和政府的信用关系，则可以在很大程度上消除市场对隐性担保的信仰，也能避免政府部门通过地方平台扩张债务。

四、开辟精准扶贫新渠道，调整产业结构

社会主要矛盾的变化，要求我们逐步缩小居民收入差距、实现公共服务均等化，特别是地区间要协调共同发展。这就意味着未来宏观经济的重心将偏重于解决不平衡问题，即要平衡部门之间、区域之间的经济水平。自2013年以来，精准扶贫越来越被提高到一个重要地位。

落后地区的企业，往往受制于本地经济水平，发展状况并不理想，但是这些企业对于解决当地就业关系重大，同时也涉及到地方民生问题。

为了能够实现精准扶贫的政策目标，有效帮助贫困地区的企业，通过成立国有的担保公司，来对扶植的企业进行第三方担保，则有助于降低企业融资成本，一定程度上为贫困地区经济发展作出贡献，从而实现精准扶贫的目的。

另一方面经济结构调整一直是我国经济发展的重要战略之一。生产性服务业是我国经济发展方向，发展生产性服务业是有效解决产业结构不平衡的关键之举，也是稳增长调结构的重大措施。

目前新兴产业的发展面临诸多问题，比如说，新兴产业发展初期，往往会面临较大的阻力，比如可能会面临来自传统行业的排挤。如果在初创阶段就直接进入市场进行市场竞争，很大程度上会影响这些新兴产业的发展，从而很难成为未来经济发展的支柱，也很难对经济结构的改善起到有效的作用。

目前的主要措施包括：财政补贴，税收优惠等相关国家财政政策。这些政策的确在一定程度上能够起到扶持新兴产业的作用，但是这种支持往往是短期的，并不能从根本上解决问题。

五、总结

债券增信可为债券投资者提供多重保障，能使信用等级较低的企业以更低的成本通过债券市场融资。即使发生违约也可通过追查相关的增信主体来获得补偿，从而有效分散市场风险，提高债券市场融资效率。

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