ESG将成新趋势下的有效避险投资参考

金融小镇网2月23日讯：ESG 或成为2022 年全年的关注点。自2020 年3 月疫情爆发以来，ESG 策略指数成功跑赢对应基础指数， 2022 年在地缘政治风险升温、制裁大棒的挥舞下，ESG 策略的超额收益有望持续。在此背景下，我们准备了ESG 系列报告，本文作为开篇，从风险管理的角度探索了将ESG 因素纳入投研流程对于投资下行风险的启示。

2017 年以来，投资者对于环境、社会风险的关注升温，全球资产配置正经历着向可持续或ESG 方向的结构性转变。微观层面的现象相呼应，CFA协会的机构投资者调查显示，投资风险管理为资管机构将ESG 因素纳入投资组合管理的首要原因。

在疫情的“压力测试”下，ESG 策略被证明在市场存在下行风险时具备韧性。图3-图4 所示，在新冠疫情爆发、金融市场承压下，MSCI 全球ESG 系列指数相对于MSCI 全球指数仍实现超额收益，标普系列ESG 指数也跑赢了基准指数。贝莱德广泛分析了全球具有代表性的ESG 指数，发现2020 第一季度，88%的表现优于其基准，体现出ESG 策略的韧性。

欧洲机构投资者对于ESG 的观点具有指引意义。欧洲是践行ESG 的先驱，晨星网2021 年一季度末数据显示，全球可持续管理的资产中，超过80%为欧洲资管机构所管理。交易所层面数据侧面反映了欧洲投资者对ESG 的关注，在ESG 披露比例排名方面前十中有八个是欧洲的交易所。

那么欧洲机构投资者在ESG 方面最关注什么？治理因素首当其冲。根据CFA 协会和PRI (联合国责任投资原则组织)的联合调查，2017 年各欧洲机构更加看重“治理”(Governance)因素对于投资的影响，不过近年来，在全球碳中和等趋势下，对环境(Environmental)和社会(Social)因素的关注也在上升。

ESG 因素是传统基本面分析的补充。越来越多的投资者将声誉风险评估、监管发展、人口老龄化等大趋势纳入基本的投资分析中。此外，ESG分析也被纳入波特五要素等传统分析框架，从而对财务指标预测、建模假设、估值倍数和财务比率预测等方面构成临时或永久性调整。

图6 所示，ESG 可以贯穿投研流程，并被纳入投资组合层面的风险管理。以股票为例，PRI 对于ESG 纳入投资组合构建提供了三种方法：一是整合法，通常通过引入ESG 评级体系，系统地将ESG 因素纳入投资分析和决策中。二是筛选法，根据投资者的偏好、价值观或道德准则，筛选或剔除候选标的。三是主题法：选择具备有吸引力的风险-收益特征的标的，识别并配置与环境或社会效益相关的主题(如清洁能源、能源效率等)。

接下来我们将聚焦负面筛选以及ESG 评级对于投资下行风险的启示：

负面筛选基于传统道德价值观及标准和规范，规避公司或国家。价值观聚焦公司业务(负面业务包括酒精、烟草或赌博等)，通过限定财务阈值等方式进行排除。标准和规范聚焦公司在人权、劳工、环保等领域国际公认规范方面的行为。

负面筛选可以帮助规避监管、事故等对于公司业绩的负面影响。例如监管敏感领域的行业，治理因素有重要作用，未能遵守监管要求可能会导致罚款，严重违反监管规定可能会对公司的竞争地位产生重大影响，从而影响公司业绩。施罗德的研究显示，负面筛选可以在短期内规避下行风险，获得超额收益。

ESG 评级体系通常包括三个层级的指标，对公司的ESG 表现做出评分。国际上受认可的ESG 数据提供方包括MSCI、标普全球、Sustainalytics 等，对于环境、社会、治理部分进行打分。ESG 评分低反映了公司ESG 风险敞口较大，在制定投资决策的过程中，当其他条件类似时，ESG 评分高的标的通常被优先考虑。

2021 年下半年以来，我国监管风险不断升级，A 股部分行业在政策收紧下屡屡受挫。展望未来，政策的不确定性犹存，将ESG 纳入投资决策及风险管理流程有助于规避政策风险，尤其是政策敏感型行业，将标的公司的ESG 绩效纳入考评，可以帮助投资者对于下行风险形成更全面的认识。

来源：东方财富网

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