为什么VC做不好退出？

金融小镇网4月15日讯：对于一家从零起始的创业企业，在第一波成长期去押注它的爆发点是相对单纯的事情，究其原因，是影响因子较少，投资人可以更简单地去尝试从业务上捕捉它的“转点”。但退出则是个复杂很多的事情，要考虑基金周期，企业增速，二级市场行情，LP诉求，交易对手，股东关系，企业家关系等等。

除了LP、创始人、GP之间的分歧，退出难，还难在二级市场变幻莫测，一级市场又跟风严重。

中科创星董事总经理李刚强在退出方面颇有研究。在他看来，好的退出寥寥无几，差的退出俯拾皆是，他一直觉得大家忽略了风险。

李刚强喜欢讲的一句话是“投资时要以退定投，退出时要以投定退”。所有投资与退出都是期望值的计算，当失去的风险大于持有的潜在收益时，就应该退出。尤其当该项目的持股市值占基金规模的比重很大，且基金组合里其他项目的回报相对一般时，该项目一旦出现风险可能对基金带来毁灭性打击。

在二级市场做不好退出，李刚强认为一般有三个原因。

第一，值得长期持有的公司屈指可数，而每个人都在标榜长期主义，这就导致大家对公司价值的判断与市场相违背，有些公司在一段时间内股价很高，这时候大家认为它能涨得更高，估值判断出现偏差。

第二，很多人没有经历过在二级市场从高点跌到谷底的煎熬心态，没有风险意识。好比你兜里有10个亿，结果口袋破了没有及时补上，让10亿白白流走，和从没有过10亿相比，心态完全不同，拥有过又失去才是最让人后悔的。

第三，美股港股上很多中概股的交易量低，交易方式也没那么多，这也在操作方式上限制了一些退出。

针对二级市场的退出，红杉、达晨甚至建立了二级市场的团队。李刚强认为，一般基金并不会设置专门在二级市场退出的团队，成本太高，本来手上也就没几个上市公司，原先大家也并不注重退出，以前去找LP募资，多半看的是账面回报，近几年才更关注DPI（投入资本收益率）。

那么既然IPO本就不易，上市后如果恰逢今年3月这样的震荡行情，中概股市值一路下滑，基金所持项目市值极度缩水。又加之从17、18年以来就存在的一二级市场倒挂严重，那么是否应该争取在一级市场退出？

在过往的采访中，有些投资人说自己为了对LP负责，会有纪律地退出，能退一点是一点。有些投资人的策略直接是从退出看投资，明确预设退出路径，什么领域IPO路径最短，看市场需要什么，他进场两轮就撤出。

每个机构有它的策略，关恒锋也能理解这两种方式。某些GP出于专业考量，在大环境变化时为了保证资金安全，不管IPO与否，先把本金落袋为安，剩下增值部分就可以观望了。另外也有可能LP比较强势，本身对基金期限就有明确要求，甚至在投委会有些LP不仅是观察员，还是关键的投决委，这时GP的独立判断比较受限。

同时，关恒锋认为IPO只是个指标，但并不是评判投资人有投资能力的唯一标准。“一个好的投资值得我去长期持有，但我又可以在中途随时退出。如果这个企业能长期盈利，我通过股东的分红或者其他的权益配送，实现原始资本的回流，这笔投资可以实现一个比较好的安全边际。”

在李刚强看来，现在重要的是，成为泡沫的朋友，在一级市场退出也不比在二级市场退出赚钱少。“这不是个理智的市场，你要拥抱一级市场和二级市场的泡沫，但你不能成为泡沫的敌人，你要成为泡沫的朋友。当泡沫过去之后，如果你没有退掉，对不起，原本你可以按照200亿的估值退，你现在泡沫过去之后，只能按照30亿40亿的估值退。”

林欣禾很怀疑一级市场好退出的说法，毕竟你想退出的时候每个人都想退出，所以价格一定很糟糕。“买的人也想捞便宜，或者根本不想碰，因为你怕他也怕，所以现在一级市场退出，期望有点过高了。快上市的时候，公司更不可能让你卖，这么一卖，影响公司士气，所以就卡住。”

来源：投中网

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