“我们找不到基石投资人” IPO发不出去的困境如何破局?
发布者:金融小镇网 发布时间:2022-05-18 10:18:42金融小镇网5月18日讯::曾几何时,IPO敲钟是VC/PE最为期待的高光时刻。时过境迁,现如今大家心照不宣——“2022不是IPO的好年份”。IPO这条路走不通,那VC/PE该如何实现优雅退出?
今年以来,排队赴港IPO的公司正经历着前所未有的煎熬。“不只是一直备受担忧的市场流动性问题,眼前更为揪心的是,连基石投资人都捉襟见肘了。”一位不愿具名的VC机构合伙人感叹。
香港一家长期从事境外IPO承销的机构负责人吕芳(化名)透露,目前机构投资者参与港股IPO路演的积极性并不高。
她向投资界分析,境外市场跟境内市场资金面不一样,我们大A股基本还是卖方市场,审批过了不太愁卖,但港股是询价机制,由投行给一个价格,机构去接受一个别的价格,公司上市的时候基本上位于一个合理的估值。
“问题就在于,现在港股要找基石投资人比较难。”从业这些年,吕芳觉得目前的市场有些魔幻。
什么是基石投资人?从概念来说,基石投资人是在企业港股IPO时,承诺以IPO价格认购一定数量的股份,并在上市后至少锁定6个月。一般多为主权财富基金、长线基金及对冲基金等国际机构投资者、战略合作企业、私募机构、富豪群体等。
也就是说,基石投资人需要承担发行价未知和半年锁定期两大风险的同时,依然坚定地认购这只股票,“相对于往年,基于大环境震荡投资者的信心受挫,风险偏好急剧下降。”
基石投资人不愿出手,一定程度上可以归结到今年的IPO惨况:一二级市场估值严重倒挂,破发潮历历在目。数据显示,今年港交所新股频现破发,一季度新股破发率高达6成,部分新股已经成为烫手山芋,无人敢接。
过去几个月,中概股回港潮浩浩荡荡,其中不少人采取了一种此前罕见的上市方式——双重主要上市,简而言之挂牌但不募集资金。从知乎到贝壳,皆是如此。然而不募集资金的背后是一个难以掩盖的尴尬——受市场状况的影响,如果在现阶段进行大规模募资,未必能募到心目中的资金,甚至可能会拉低估值。
“我们在跟早期被投企业设计架构也会提醒他们,尤其是香港市场,估值往往就是境内的2/3,但是境内问题是发行不确定性强,两边都需要调整好预期。”华东一位消费投资人坦言,自己倾向于企业去A股,但如果是消费类,有的合规性改造比较难,不太容易上A股,所以国内消费公司往往选择去港股,但要被压估值。
找不到基石投资人,得不到理想中的估值和定价,创业者也很着急。上海一位投资人朋友透露,过去半年先后登陆港交所IPO挂牌的两家华东公司,因为路演不顺想出了一个“神操作”——互为基石投资方,抱团取暖。
而最常见的、也是最近几年才流行起来的解决办法是——缩小募资规模,维持一定的估值和相对稳定的股价。
“大环境不好的情况下,能上就不错了。”上述投资人朋友如是调侃。
IPO造富时代远去
“是时候考虑并购退出了”
上市即巅峰,IPO开始越来越不赚钱。
就在昨天(5月16日),身后云集20余家创投机构的肿瘤NGS检测企业——世和基因科创板IPO获受理,预计上市后的总市值不低于30亿元。但招股书中提到,世和基因最后一轮融资的估值约为62亿元。换言之,为了上市,这家明星医疗公司估值砍了一半。这意味着,即使顺利完成IPO,后来进入的投资机构也将面临亏损。
IPO破发所酿造的断崖式曲线更是触目惊心。“新茶饮第一股”奈雪上市不到一年,已经从IPO首日的340亿港元市值跌落至80亿港元左右,还不及其在一级市场B轮融资时的12亿美元估值。
曾几何时,每一个IPO都是一场声势浩大造富盛宴。如今,这个时代正在渐渐远去。
这个变化堪称震撼。须知道长久以来,IPO都是中国VC/PE一直依赖的主要退出方式。清科研究中心数据也告诉我们,2022年一季度中国股权投资市场共发生731笔退出案例,其中被投企业IPO仍为主要退出方式,数量达593笔占比超8成。
但是,当港股和美股IPO数量急转直下,A股也从新股破发走向频频弃购的尴尬,那么VC/PE该如何实现优雅退出?
不久前,晨壹投资在《是时候考虑并购退出了》一文中直接指出:“通过研究美国PE/VC退出从IPO主导走向并购主导的历程,中国IPO的赚钱逻辑被打破或许并不是短期现象,而是一个拐点的来临,是时候考虑并购退出了。”
历史的经验表明,随着投资者不断机构化、注册制落地IPO扩容,上市公司的流动性和市场表现一直在不断分化,小公司在资本市场上越来越难融资发展,被并购相比IPO或成为更优选择。
回想2018年,那个同样艰难的秋天,VC/PE们也在思考并购退出。
那一届清科年会上,一位创投大佬就曾表示:“退出这一块需兼顾资本市场的变化,寻找并购退出的出路。国内给并购提供了一些窗口,小额的快速并购,IPO被否后窗口期的缩短给并购退出带来实质性利好。”
当IPO造富时代的光环褪去,属于中国的大并购时代悄然而至。2021年初,红杉中国并购团队悄悄到位,接连创下多个典型并购手笔。
一个崭新的机遇来了。晨壹投资创始人刘晓丹曾判断,并购市场的繁荣往往会滞后于IPO爆发后两三年,大家普遍的感受是,A股也将逐步成为并购整合的主战场。
这是中国VC/PE下一个战场。
来源:投资界
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